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事件：

1）12月17日，國務(wù)院國資委近日印發(fā)《關(guān)于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，提出引導(dǎo)央企控股上市公司牢固樹立投資者回報意識，增加現(xiàn)金分紅頻次、優(yōu)化現(xiàn)金分紅節(jié)奏、提高現(xiàn)金分紅比例。2）12月11日，財政部、稅務(wù)總局、中央宣傳部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于文化體制改革中經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)稅收政策的公告》，為經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)提供了延續(xù)至27年12月31日的稅收優(yōu)惠政策。

點評：

傳媒板塊中地方國有出版公司基本面普遍優(yōu)質(zhì)、現(xiàn)金流穩(wěn)健，致力于順應(yīng)政策要求，保證長期健康的分紅政策；所得稅優(yōu)惠政策延續(xù)后，地方國有出版公司2024-2025 年歸母凈利潤預(yù)期相較之前將有所上修。

我們梳理了18家上市地方國有出版公司的核心財務(wù)指標：

1、地方國有出版公司基本面較為優(yōu)質(zhì)、抗風險能力較強

23年有6家地方國有出版公司滿足收入在100億以上同時扣非歸母凈利潤在10億以上，整體的收入、利潤規(guī)模相對較大，6家公司分別為鳳凰傳媒、中南傳媒、山東出版、新華文軒（A+H）、浙版?zhèn)髅?/a>（維權(quán)）、中文傳媒：1）從收入增速來看，新華文軒（A+H）/中南傳媒/山東出版19-23年收入復(fù)合增速分別為8%/7%/6%，頭部出版公司教材教輔出版和發(fā)行收入保持穩(wěn)健，并且研學(xué)等教育服務(wù)業(yè)務(wù)亦能帶來一定增量；2）從利潤增速來看，鳳凰傳媒/新華文軒（A+H）/浙版?zhèn)髅?9-23年扣非歸母凈利潤復(fù)合增速分別為15%/11%/8%。其余公司收入、利潤大多保持較為穩(wěn)定的正增長態(tài)勢。

2、所得稅優(yōu)惠政策延續(xù)落地，業(yè)績預(yù)期料將上修

23年所得稅優(yōu)惠政策未明確延續(xù)。2023 年 10 月 23 日成文的《關(guān)于延續(xù)實施文化體制改革中經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)有關(guān)稅收政策的公告》中，表示“經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)，自轉(zhuǎn)制注冊之日起五年內(nèi)免征企業(yè)所得稅”。地方國有出版公司距離轉(zhuǎn)制注冊日大多超過5年，因此市場預(yù)期出版企業(yè)24年起不再享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策。根據(jù)24年出版公司財報可得，大部分出版公司均按照約25%的企業(yè)所得稅率進行繳納或者計提（低于25%的稅率主要系部分公司享受西部大開發(fā)政策，或子公司為中小微企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)享受優(yōu)惠稅率政策，或子公司轉(zhuǎn)制時間不足五年等）。

3、高股息紅利資產(chǎn)，分紅意愿較強

由于穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，頭部出版公司分紅意愿普遍較強。鳳凰傳媒、中南傳媒歷史分紅金額大且較為穩(wěn)定，23年分紅金額較大的前5家公司分別為鳳凰傳媒/山東出版/中文傳媒/中南傳媒/浙版?zhèn)髅剑?9-23年連續(xù)現(xiàn)金分紅且平均現(xiàn)金分紅比例較高的前2家公司分別為中南傳媒和鳳凰傳媒，對應(yīng)平均分紅比例分別為82%/74%。此外，我們建議關(guān)注23年分紅比例為19-23年最高水平，并且仍有進一步提升空間及意愿的公司。建議關(guān)注：1）新華文軒（A+H）：23年分紅比例提升至44%，23 年末發(fā)放特殊分紅，穩(wěn)定回饋股東；2）南方傳媒（維權(quán)）：23年分紅比例為53%，相比19年的43%提升10pct；3）皖新傳媒：23年分紅比例大幅提升至79%，并發(fā)布了未來 3 年（2024-2026 年）分紅回報規(guī)劃，體現(xiàn)出積極的分紅意愿。

從股息率角度來看，多數(shù)出版公司的股息率保持在 3%以上，其中中南傳媒、中文傳媒、鳳凰傳媒、山東出版19-23年平均股息率超過5%，是較為優(yōu)質(zhì)的紅利資產(chǎn)。值得注意的是，新華文軒（A+H）港股相比A股折價較多，因此計算得出的股息率水平相比A股較高，按照12月18日港股收盤價計算近12個月股息率約為7.5%。

4、現(xiàn)金流充沛，賬面資金充裕

地方國有出版公司經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)健，貨幣資金充裕。以教材教輔為主營的地方國有出版公司盈利模式穩(wěn)定，具有持續(xù)穩(wěn)健的經(jīng)營現(xiàn)金流流入，如鳳凰傳媒、山東出版、新華文軒（A+H） 2023 年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均超過 20 億元；同時，出版公司也積累了充裕的貨幣資金，截至2024Q3，中文傳媒、中南傳媒、皖新傳媒貨幣資金凈額已超100億元。根據(jù)截至24Q3貨幣資金凈額/市值（按照12月18日計算） ，皖新傳媒、中文傳媒、中南傳媒現(xiàn)金市值比已達73%/59%/51%。

5、外延收并購

近年來，各地方國有出版公司積極運用現(xiàn)金和大股東資源，通過收購等市場化手段，加速行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源整合，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，實現(xiàn)外延式增長。1）通過收購出版社/新華書店等，解決省內(nèi)同業(yè)競爭問題：如山東出版收購山東老干部之家雜志社，新華文軒（A+H）收購四川民族出版社和涼山州新華書店，中文傳媒收購江教傳媒和高校出版社，南方傳媒收購教育書店等。2）收購其他新業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)：中文傳媒收購朗知傳媒等。

風險提示：宏觀經(jīng)濟不景氣；教育政策風險；收并購進展不及預(yù)期；分紅不及預(yù)期。

發(fā)布日期：2024-12-22

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