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轉自：中郵證券研究所

第十五屆中國航展于11月17日閉幕。本屆航展，觀眾累計參觀規模近60萬人次，簽約金額超2800億人民幣。國內多型新裝備首次亮相珠海航展，殲-35A和殲-15T等多型戰機、紅旗-19地空導彈武器系統、月背月壤樣品等首次正式亮相。

軍貿業務反哺國防工業發展，是建設軍事強國的重要組成。當前，中國軍貿市占率較低，與我國大國地位不相匹配。根據SIPRI數據，2019-2023年，中國軍貿市占率僅5.8%，位列全球武器出口國第4名，與美國軍貿市占率42%和俄羅斯軍貿市占率11%相比，存在較大差距，與我國大國地位不相匹配。中國先進裝備出口具備國際競爭力，在俄烏戰爭持續的影響下，全球軍貿格局或發生較大變化，中國軍貿有望迎來快速發展。

建議關注軍貿板塊投資機會，相關標的包括：國睿科技、航天南湖、中航沈飛、高德紅外、航天彩虹、航天電子、中無人機、廣東宏大、晶品特裝等。

軍工行業經過了2020-2022年的較快增長后，2023年細分領域業績差異顯著，結構分化加劇，未來有望迎來高質量發展。隨著裝備技術不斷發展，新技術、新產品層出不窮，在新域新質作戰領域或將產生較多投資機會。另外，隨著中國日益走向世界舞臺中央，軍貿出口有望成為軍工板塊新的增長點。建議關注以下兩條投資主線：

1）傳統航空航天領域，建議關注增長更持久、有超額增速的標的，產業鏈相關標的包括中航沈飛、鋼研高納、國科軍工、天箭科技、國博電子、菲利華、高德紅外、航天電器、圖南股份等。

2）軍工新趨勢，建議關注軍工新技術、新產品、新市場，產業鏈相關標的包括國睿科技、烽火電子、航天智造、高華科技、中科海訊、海格通信、華秦科技、航天南湖、芯動聯科、航天彩虹、臻鐳科技、鋮昌科技、三角防務、潤貝航科、聯創光電等。

1.1多型新裝備首次亮相珠海航展

第十五屆中國航展于11月17日閉幕。本屆航展，觀眾累計參觀規模近60萬人次，簽約金額超2800億人民幣。國內多型新裝備首次亮相珠海航展，殲-35A和殲-15T等多型戰機、紅旗-19地空導彈武器系統、月背月壤樣品等首次正式亮相。

1.1.1 航空工業

本屆航展，中國航空工業集團以“逐夢新質時代、共創空天輝煌”為參展主題，以“展示科技實力、打造世界品牌、推動軍貿發展、增進人類福祉、講好航空故事、擴大國際影響”為參展目標，系統展示中國航空工業集團研制先進空天裝備的整體實力和最新成果。館內外展陳面積達2萬平方米，260余項展品展項覆蓋海、陸、空、天領域，較上一屆增幅近25%。

在本屆航展上，兩型新一代隱身戰機殲20S、殲35A的“首次同框”，殲20、殲35A和俄羅斯蘇-57三型“新一代”戰機一同炫舞藍天，殲35艦載戰斗機、殲15T艦載戰斗機、直20突擊直升機首次加入“新質戰斗力”展示機群，新近官宣的“昊龍”貨運航天飛機將亮相“商業空天展區”，全譜系展示近50項無人機家族展品展項，以及以殲10CE真機為代表的航空軍貿明星產品和軍貿體系化解決方案。

另外，全面進入型號取證試飛階段的AG600M全狀態新構型滅火飛機，低空經濟領域備受關注的AS700載人飛艇，首次亮相中國航展的AR-E3000電驅動垂直起降飛行器等也備受關注。

中國航空工業集團發布低空經濟系列產品并舉辦民機銷售和項目合作集中簽約，共計280架飛機。11月12日，在第十五屆中國國際航空航天博覽會開幕之際，中國航空工業集團舉辦低空經濟無人機和eVTOL產品新聞發布會，聚焦低空經濟的無人化、電動化、智能化，發布“翼龍”系列長航時無人機、HH系列大型貨運無人運輸系統、“旋戈”系列無人直升機、ARE-3000型eVTOL等產品。簽約儀式上，中國航空工業集團特飛所與康旅航空(北京)有限公司共計簽署10架AS700載人飛艇購艇確認訂單，與荊門城市建設投資控股集團有限公司、貴陽市旅游發展集團有限公司、康旅航空(北京)有限公司共簽署164架意向訂單，將服務于各地低空經濟與旅游業發展，打造新質生產力。中國航空工業集團通飛分別與無錫財通融資租賃公司、中航租賃各簽署3架AG600M滅火機購租合作協議。中國航空工業集團西飛民機與中通快遞簽署50架HH系列航空商用無人運輸系統意向訂單，與中國郵政集團郵政研究中心簽署發展合作框架協議，打造無人機物流事業發展的先鋒機型。

1.1.2 航天科技

本次航展，航天科技集團攜嫦娥六號探測器、長征八號甲運載火箭、長征十二號運載火箭等近200項高科技成果重磅亮相。在參展展品中，有約150項是首次亮相，新展品比例達75%。

長征六號丙、長征八號甲、長征十二號運載火箭和商業火箭發動機、東方紅四號E衛星平臺、商業衛星運管系統，以及低空空域一體化解決方案、無人運輸機、無人機智能無人值守平臺等展品在本屆航展重點亮相，展示航天科技集團在商業航天和低空經濟領域的發展優勢和戰略布局，以及加快發展新質生產力、推動高質量發展所取得的成果。

此外，在宇航領域，嫦娥六號探測器、鵲橋二號衛星、重型運載火箭等重磅展出，可重復運載火箭、80噸級可重復使用液氧甲烷發動機等與公眾見面，展示航天科技集團在重大工程任務和可重復使用火箭領域取得的進展和突破。在防務領域，A100G、A200、A300、M20B及衛士等地地打擊武器系統，HQ-16FE、LY-70等防空導彈武器系統，以彩虹-7為代表的彩虹系列和以FH-97A為代表的飛鴻系列無人機及空地武器體系化集中展示，體現航天科技集團在履行強軍首責、護衛國防安全方面的實力與貢獻。

11月12日，中國航天科技集團有限公司舉行重大項目簽約儀式，與國家相關部門、地方政府、行業用戶、企業代表等簽署了70余項合作協議及合作意向，累計簽約金額近600億元，再創新高。此次簽約項目主要涉及宇航、防務和航天技術應用及服務產業三大板塊。其中，宇航領域合作覆蓋氣象衛星、海洋衛星、通信衛星、遙感衛星，以及火箭發射服務、商業航天等眾多重大項目；防務領域涉及一系列重點裝備產品出口；在航天技術應用及服務產業方面，圍繞商業航天、低空經濟以及高端裝備、氫能等戰略性新興產業領域和優勢領域簽訂合作協議。

1.1.3 航天科工

中國航天科工集團有限公司攜全域攻防裝備六大體系（防空體系、海防體系、對地打擊體系、無人作戰體系、反無人機體系、商業航天體系）、百余項裝備展品重磅亮相，以HQ-9BE遠程防空武器系統、HQ-17AE近程防空武器系統、YJ-12E超聲速導彈、BP-12B導彈武器系統、WJ-700“獵鷹”無人機、FK-4000防空武器系統等為代表的一批先進裝備悉數亮相，系統展示航天科工在武器裝備現代化和航天強國建設等方面的發展成果，并為國際用戶提供更多更先進的防務系統解決方案。

在防空體系展區，HQ-9BE遠程防空武器系統、FD-2000A中遠程防空武器系統、FK-3中遠程防空武器系統、HQ-17AE近程防空武器系統等“明星裝備”煥新亮相。首次亮相本屆航展的FD-2000A中遠程防空武器系統是FD-2000的改進型裝備，擁有先進的復合制導體制，防空反導兼容，可攔截多種類型的目標，可兼容發射FD-2000導彈。

在海防體系展區，YJ-12E、YJ-18E、CM-708UNB、CM-401等多款“明星裝備”組合亮相，首次亮相的海防指揮控制方艙是海防體系的“最強大腦”，可實施作戰指揮、行動控制與武器交戰控制、作戰效果評估，是指揮效能與火力效能的“倍增器”。

在對地打擊體系展區，航天科工本次帶來了眾多“明星裝備”，其中CM-98隱身多用途導彈、CM-502X單兵巡飛攻擊導彈均為首次亮相中國航展。

在無人作戰體系展區，航天科工以智能化為突破點，突出了“高空高速、高隱身性能、察打一體”的特點，WJ-700“獵鷹”高空高速長航時察打一體無人機可裝載多種高精度偵察設備，執行對面（海/地）偵察、監視和預警任務。WJ-500無人機采用小型渦噴發動機作為動力裝置，具有作戰部署靈活、高通用性、使用維護簡便等顯著特點，可搭載光電偵察、合成孔徑雷達等多種設備執行區域偵察、目標指示和毀傷效果評估等作戰任務。同時，航天科工也展出了種類豐富的機載彈藥，包括C705系列防區外導彈、CM-501系列導彈、CM-502系列導彈、CM-506KG彈藥、AG-300系列空地導彈、YZ-200制導炸彈等。

在反無人機體系展區，首次亮相的FK-4000防空武器系統以高功率微波為殺傷手段，主要用于攔截輕小型、微型無人機集群目標，在防御無人機及“蜂群”攻擊方面具有獨特優勢。“彈炮擾”相結合的FK-3000防空武器系統是反無人機的“多面手”，火力密度大、處置手段多、作戰效費比高，主要攔截輕小型無人機、巡飛彈等目標，單車可攜帶近百枚微型防空導彈，還集成了高炮、無線電干擾等軟硬殺傷手段。FK-2000防空武器系統集有源雷達、光電多模探測，導彈、高炮多手段殺傷于一體，一輛戰車配備十余枚防空導彈并裝載多管高炮。

在商業航天體系展區，快舟系列運載火箭、“楚天星座”、“天目一號”星座、“天鯤”和“天鷹”系列衛星平臺等紛紛亮相。

1.1.4 兵器工業

今年，兵器工業集團參展裝備總數達到225項，其中首次參展展品達到68項，占到展品總數的30%，產品規格和參展面積再創歷屆新高，重點體系和產品裝備包括：

機動突擊體系重點展示VT4A主戰坦克，VT5U輕型無人化坦克，VN20履帶式重型步兵戰車，VN22、VN23輪式步兵戰車，VU-T10無人地面作戰平臺等陸戰裝備，突出有人/無人協同作戰的新能力以及“鋼鐵洪流”雷霆萬鈞的磅礴力量。

火力打擊體系重點展示以AR3、SR5為代表的多管火箭炮，SH15車載加榴炮、SH16A輪式自行榴彈炮為代表的火炮產品及配屬制導彈藥，突出展現“戰爭之神”排山倒海的強大實力。

防空反導體系重點展示天龍一體化防空導彈武器系統、激光武器系統、彈炮結合防空武器系統等一系列防空武器，展現該體系點線面兼備，為防護單位構建起“金鐘罩”“鐵布衫”的防護效果。

破甲攻堅體系重點展示紅箭9A、紅箭10E、紅箭12E等國際舞臺上享有盛譽的兵器明星產品，生動展現紅箭系列產品的雄厚實力以及“紅箭既出，無堅不摧”的演示效果。

無人機體系重點展示以BZK005E等為代表的兵器工業無人機產品，突出了高低搭配、察打結合、遠近銜接的特點，展現了兵器工業在無人機領域勇攀高峰的創新能力。

11月13日上午10時，中國兵器工業集團有限公司將在中國兵器館舉辦專場軍貿新產品發布會，介紹兵器工業集團針對現代戰爭形態變化，重磅推出的數智賦能軍貿合成旅作戰體系，以及十大新一代陸域作戰裝備，具體包括：VN22新一代6x6輪式裝甲車輛、VN23新一代8x8輪式裝甲車輛、SH16A新一代155毫米火炮、DS1伴隨式電子對抗系統、T20固定翼無人機作戰系統、CR500B無人直升機作戰系統、FL60A巡飛彈蜂群、ASN-301反輻射自殺型無人機、VU-T10無人車、數智賦能合成旅指控信息系統。

1.1.5 中國電科

本屆航展，中國電科圍繞“一鞏固三做強”業務布局，聚焦“擁抱體系制勝時代”主題，打造了C4ISRK、新域新質、數字經濟、電子基礎等四大展區，通過各分域典型場景化具象化展示中國版網信體系，系統展出400余項前沿產品和解決方案，全面彰顯軍工電子全產業鏈優勢和能力。

中國的C4ISRK體系化展示整體解決方案。在C4版塊，中國電科全面展示聯合作戰指揮控制、通信導航系統等領域40余項展品，展出的NDLE231測控與信息傳輸系統一站多機指揮控制車，硬件設備采用模塊化設計，軟件設備可重構，具有較高的操控性和舒適度。在ISR展區，首次亮相的YLC-2E型S波段遠程多功能雷達綜合性能突出、具備國際先進水平，突破傳統反隱身雷達對“米波”頻段的依賴，具備較高的探測精度。現場展出的“變形金剛”全新一代YLC-16型S波段警戒雷達，采用全數字、全固態有源相控陣體制設計，雷達陣面使用先進的長方塊“積木化”設計，提高雷達的穩定性和可靠性，能夠在高山、海島等艱苦地區實現無人值守，并可在千里之外對雷達實現遠程遙控。在K版塊，中國電科全面展示以空中殺傷網、地對空電子戰場景為主的核心裝備。現場展示了綜合電子自衛吊艙、RKW2200E機載紅外告警系統、KG99機載電子支援干擾系統、長航時反潛無人機系統、KZ2000機載電子信號偵察系統等優勢裝備。

1.2中國軍貿出口崛起勢不可擋

國際軍貿市場格局變化已現。過去三十年，全球武器出口一直由美國和俄羅斯主導。但近年來俄羅斯市場份額正在快速下降。俄烏沖突持續下，俄羅斯軍貿份額或進一步降低。

軍貿業務反哺國防工業發展，是建設軍事強國的重要組成。航空工業在回顧近十年我國航空軍貿事業發展時，指出世界上沒有任何一個國家可以僅僅依靠本國軍隊的裝備需求，去長期支撐一個龐大、完整的航空工業體系。航空工業集團黨組把加快做強做大航空軍貿作為建設新時代航空強國的重要行動、服務建設世界一流軍隊和世界一流航空企業集團的重要支撐。隨著我國軍貿裝備向更高端市場進軍，國內軍方以及軍工企業提出了“一種產品服務兩個市場”的新理念，出口裝備具備國際競爭力，我國軍貿出口有望迎來快速發展。

當前，中國軍貿市占率較低，與我國大國地位不相匹配。根據SIPRI數據，2019-2023年，中國軍貿市占率僅5.8%，位列全球武器出口國第4名，與美國軍貿市占率42%和俄羅斯軍貿市占率11%相比，存在較大差距，與我國大國地位不相匹配。中國先進裝備出口具備國際競爭力，在俄烏戰爭持續的影響下，全球軍貿格局或發生較大變化，中國軍貿有望迎來快速發展。

建議關注軍貿板塊投資機會，相關標的包括：國睿科技、航天南湖、中航沈飛、高德紅外、航天彩虹、航天電子、中無人機、廣東宏大、晶品特裝等。

1.3投資建議

軍工行業經過了2020-2022年的較快增長后，2023年細分領域業績差異顯著，結構分化加劇，未來有望迎來高質量發展。隨著裝備技術不斷發展，新技術、新產品層出不窮，在新域新質作戰領域或將產生較多投資機會。隨著中國日益走向世界舞臺中央，軍貿出口有望成為軍工板塊新的增長點。建議關注以下兩條投資主線：

1）傳統航空航天領域，建議關注增長更持久、有超額增速的標的，產業鏈相關標的包括中航沈飛、菲利華、鋼研高納、國科軍工、天箭科技、國博電子、航天電器、高德紅外、圖南股份等。

2）軍工新趨勢，建議關注軍工新技術、新產品、新市場，產業鏈相關標的包括國睿科技、烽火電子、航天智造、高華科技、華秦科技、航天南湖、中科海訊、海格通信、芯動聯科、臻鐳科技、鋮昌科技、航天彩虹、三角防務、潤貝航科、聯創光電等。

二

行情概覽

2.1軍工板塊表現

本周中證軍工指數下跌8.60%，申萬軍工指數下跌8.79%，上證綜指下跌3.52%，深證成指下跌3.70%，滬深300指數下跌3.29%。軍工板塊在31個申萬一級行業中漲幅排第30位。

2.2個股表現

本周軍工漲幅前十的個股為：振芯科技（+7.32%）、科思科技（+3.69%）、中天火箭（-0.80%）、中國動力（-1.57%）、中國船舶（-1.65%）、盟升電子（-2.77%）、撫順特鋼（-2.80%）、隆達股份（-2.90%）、中船防務（-3.73%）、中國重工（維權）（-4.04%）。

2.3軍工板塊及重點標的估值水平

截至2024年11月15日，中證軍工指數為11077.05，軍工板塊PE-TTM估值為75.89，軍工板塊PB估值為3.09。軍工板塊PE-TTM估值和PB估值均處于歷史中部位置，自2014年1月1日起，歷史上有68.65%的時間板塊PE-TTM估值低于當前水平，40.81%的時間板塊PB估值低于當前水平。

三

數據跟蹤

3.1?定增數據跟蹤

3.2股權激勵數據跟蹤

3.3重點細分領域信息跟蹤

（1）低空經濟

沃飛長空與工銀金租簽署120架采購訂單。在第十五屆中國國際航空航天博覽會期間，沃飛長空與工銀金租簽署首批120架AE200意向采購訂單，這是國內航空金融租賃市場上的eVTOL產品單筆最大訂單紀錄。后續，雙方將結合自身在金融和研發制造方面的專長，加速部署和推廣eVTOL產品解決方案，攜手探索建立eVTOL估值體系與租賃業務標準，工銀金租將為低空經濟供應鏈、制造、運營、保障等全鏈條提供全方位的金融服務。

小鵬匯天“陸地航母”中國航展批量預訂超2000臺。小鵬匯天在第十五屆中國航展成功舉辦“陸地航母”飛行汽車批量預訂簽約儀式。在低空經濟展館8號館小鵬匯天展臺上，小鵬匯天與來自全國各地不同行業的12家批量預訂意向客戶簽署合作及產品預訂協議。本次簽約的新訂單共計2008臺，這是全球飛行汽車領域迄今為止的最大訂單量。參與此次簽約的客戶來自交通運輸、旅游、地產、科技等多個領域。

中國航空工業集團牽頭成立低空經濟創新聯合體。11月14日，中國航空工業集團低空經濟創新聯合體成立大會在珠海成功舉辦。該聯合體由中國航空工業集團牽頭，聯合航天科技、中國航發、中國電信、中國移動、中國星網、中國商飛、中國航信等7家央企共同組建。此次大會標志著中國低空經濟領域邁出了重要一步。會上，中航科工與中國航空研究院簽署了《未來低空飛行器聯合創新合作框架協議》，為雙方在低空飛行器領域的合作奠定了基礎。

萬豐鉆石eVTOL技術成果首次亮相珠海航展。11月12日，萬豐鉆石eVTOL亮相珠海航展，這是在全球范圍內首次面向公眾展示萬豐與大眾汽車集團合作的創新成果，是高端汽車工業與通用航空創新科技的獨特融合，為低空經濟提供智能、綠色、安全的解決方案，詮釋了人類出行的全新理念。萬豐鉆石eVTOL具有創新性的設計、頂尖安全標準及豪華內飾的智能座艙，是低空短途旅行的革新之作。該機型設計起飛重量2000至2500公斤，可搭載1名飛行員和2-4名乘客，最高巡航速度200公里/小時，最大航程200公里，可廣泛應用于城際和城市交通連接，適合商務出行、觀光旅游、醫療服務和物流運輸等多元飛行需求，是專業運營商和城市3D立體交通解決方案的理想選擇。此外，該機型憑借綠色驅動、氣動效率及可持續材料，將有力推動低空經濟的進步。

億航智能：完成全球首次eVTOL固態電池飛行試驗。11月13日，億航智能宣布，與欣界能源、國際先進技術應用推進中心（合肥）低空經濟電池能源研究院聯合研發的高能量固態電池取得重大技術突破。EH216-S搭載該電池成功完成單次不間斷飛行測試，達到48分10秒，適用不同飛行需求，續航時間顯可著提升60%-90%。這也標志著全球首個無人駕駛載人電動垂直起降航空器（eVTOL）完成固態電池飛行測試。2023年，億航智能對欣界能源進行戰略投資并達成合作，共同研發適用于eVTOL航空器的高能量固態電池。億航智能計劃與欣界能源繼續深入合作，目標爭取在2025年底前實現固態電池在EH216-S的認證和裝機量產。

合肥城市空中交通樞紐港正式落成。11月13日下午，合肥城市空中交通樞紐港落成暨高能量固態電池重大技術突破與低空規劃成果發布會在駱崗公園舉行。此次落成的合肥城市空中交通樞紐港，將與合肥駱崗空中交通運營中心進行園區內載人觀光、A-B接駁、婚慶、研學、餐飲服務等商業化場景的開拓，打造圍繞駱崗公園為核心應用場景的低空交通生態。

（2）軍貿市場

全球多家企業交流采購，中國尖端產品吸引眼球，珠海航展國內外簽單火熱。今年的珠海航展吸引了來自俄羅斯、法國、美國等47個國家和地區的1000余家企業參展，參展企業數量較上屆增長超38%。境外展商數量由上屆的78家增至本屆的159家。此次航展還促進了國際貿易洽談。據俄塔社14日報道，俄羅斯簽署首批向外國客戶交付蘇-57第五代戰斗機的協議。俄羅斯國家武器銷售商俄羅斯國防出口公司首席執行官米赫耶夫13日在珠海航展上表示，該公司已簽署首批合同，向外國客戶交付蘇-57第五代戰斗機的出口版。據保加利亞軍事網報道，同時還有土耳其、阿聯酋等國家對該戰斗機展現出濃厚興趣，目前尚在接觸、談判階段。

（3）高溫合金、鈦合金材料

鎳價跟蹤：11月15日，倫敦金屬交易所金屬鎳現貨結算價格15500美元/噸，較上周末價格下跌3.76%；長江有色市場鎳板現貨均價124550元/噸，較上周末價格下跌4.71%。

鈦合金的原材料成本構成中，海綿鈦占比約60%，中間合金占比30%-40%，由于金屬釩價格相對較高，鋁釩合金價格變化主要受釩價變化的影響。

海綿鈦價格跟蹤：寶雞鈦產業研究院11月11日給出海綿鈦市場報價區間：0級國產海綿鈦價格4.3-4.4萬元/噸；1級國產海綿鈦價格4.2-4.3萬元/噸；2級國產海綿鈦價格4.1-4.2萬元/噸。

金屬釩價格跟蹤：11月15日，上海有色市場金屬釩（≥99.5%）現貨均價1550元/kg。

軍工產業鏈某一環節產能受限導致軍品交付推遲；裝備批產過程中出現質量問題導致交付推遲；軍品批量生產后價格降幅超出市場預期。

證券研究報告《多型新裝備首次亮相珠海航展，中國軍貿出口崛起勢不可擋》

對外發布時間：2024年11月18日

報告發布機構：中郵證券有限責任公司

分析師:鮑學博??SAC編號:S1340523020002

分析師:馬強 SAC編號:S1340523080002

法律聲明：

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（轉自：中郵證券研究所）

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