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　　原標題：張明 | 政府應盡快通過多種措施穩(wěn)定股市

　　來源：張明宏觀金融研究

　　作者：張明（注：作者為中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任）

　　注：本文僅反映筆者個人觀點，轉載請注明出處。

　　1、自今年2月24日俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，全球主要股市均出現不同程度的下跌。2月24日至3月14日，道瓊斯工業(yè)平均指數下跌了0.8%，納斯達克綜合指數下跌了6.6%，英國金融時報250指數上漲了1.1%，日經225指數下跌了2.6%，香港恒生指數下跌了14.7%，上證綜指下跌了6.0%。然而，僅在3月15日，香港恒生指數與上證綜指就分別下跌了5.7%與5.0%。與去年年底相比，截至3月15日，香港恒生指數與上證綜指分別下跌了21.3%與15.8%。前者從技術上已經陷入熊市，后者也岌岌可危。

　　2、如前所述，盡管這次全球股市下跌的直接原因是俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，但中國香港與中國內地股市的下跌幅度遠遠超過了道指、英國股市與日本股市。這就不僅僅能用俄烏戰(zhàn)爭來解釋了。事實上，最近一段時間以來，跌得最慘烈的是在美上市的中概股。和此前若干次國內A股暴跌相比，這次我們面臨的是中概股、港股、A股三者齊跌的局面，且中概股跌幅超過港股、港股跌幅超過A股，這其中的原因就值得深思了。

　　3、導致中概股、港股、A股近期下跌的直接原因，自然是俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，導致全球投資者風險偏好下降、避險情緒上升。這意味著投資者會減持作為典型風險資產的新興市場國家股票。但三者同時下跌至少還有其他三方面原因：

　　一是以美國為代表的國際機構投資者在各個市場做空中國背景的股票。這一點在中概股市場與香港市場表現得尤其明顯。在俄烏沖突爆發(fā)的大背景下，做空中國股票對部分華爾街投資者而言已經成為“政治正確”的選項。對A股市場而言，我們也面臨著北上資金連續(xù)撤出的局面，每日撤出規(guī)模大致在100-150億元左右。盡管北上資金的總體規(guī)模有限，但一方面其重倉持有部分藍籌龍頭股，另一方面其大規(guī)模撤出也會影響其他投資者的風險偏好，因此也對A股市場造成了較大負面反應。

　　二是投資者對2022年中國經濟增長前景信心不足。兩會期間中國政府提出5.5%的增長目標，這一目標位于國內外投資者對2022年中國經濟增長預期的上限。但迄今為止中國政府釋放的宏觀政策信號尚不能讓投資者認為能夠保證實現5.5%的增速。

　　三是國內監(jiān)管部門對部分行業(yè)的監(jiān)管政策要么沒有實質性放松，要么還在繼續(xù)加碼。

　　4、要充分警惕中概股、港股與A股繼續(xù)集體下跌背后可能蘊含的風險：從短期來看，這可能加劇不同類型投資者的拋售行為，導致市場流動性緊縮，甚至可能引發(fā)流動性危機。如果股市繼續(xù)下跌，上市公司再融資通道會被顯著壓縮，這可能影響上市公司的后續(xù)實體投資。考慮到不少上市公司通過股票質押進行融資，股價下跌可能導致金融機構抽回貸款，上市公司可能因此遭遇集體違約的局面。此外，股價大幅下跌也會對各類投資者（尤其是中小投資者）造成顯著的資本損失；從中長期來看，中概股、港股與A股持續(xù)下跌將會損害中國資本市場的國際競爭力，并顯著挫傷企業(yè)家創(chuàng)業(yè)的積極性以及國內風險投資與私募股權投資事業(yè)。

　　5、有觀點認為，股市下跌有助于降低金融失衡，改變金融空轉、脫實入虛的局面。這種觀點無疑是有所偏頗的。直接融資市場與實體投資兩者在絕大多數情況下是一榮俱榮、一辱俱辱的。如果股票市場大幅下跌，這非但無助于實體投資，反而可能在較長時間內對實體投資與企業(yè)競爭力造成傷害。例如，中概股企業(yè)中有不少是中國企業(yè)先進代表，反映了中國企業(yè)的國際競爭力。現在中概股風雨飄搖的局面實在是一件令親者痛、仇者快的事情。

　　6、熟悉筆者長期以來觀點的讀者知道，我并不是一個在資產價格下跌時就鼓吹政府入市干預的學者。但這一輪股市下跌的背景非常復雜，核心原因不是我國上市公司的股價估值過高、蘊含較大調整風險（與2015年不同），而是遭遇了外部地緣政治沖擊、中美博弈與國際投資者惡意做空的共同打擊。在這種情況下，中國政府適當介入，維持股市基本穩(wěn)定，避免股市繼續(xù)持續(xù)下跌，就具有很強的合理性。

　　7、建議中國政府通過如下七條措施來穩(wěn)定股市：

　　第一，由高層官員在公開場合就股市進行表態(tài)，聲明中國股市基本面良好，不存在大幅下跌的可能性，從而穩(wěn)定股市參與者預期；

　　第二，由全國社保理事會、證金公司等入場購入股價已經非常合理的藍籌股，以穩(wěn)定股市大盤；

　　第三，央行應盡快降準降息，向市場提供充足流動性，同時為實體經濟提供支撐；

　　第四，財政政策與貨幣政策應協同發(fā)力，向市場提振短期經濟增長的信心；

　　第五，本應“逆周期”操作的宏觀審慎監(jiān)管政策應適當放松；

　　第六，短期內不再加碼進行行業(yè)調控，針對房地產行業(yè)的適當監(jiān)管放松應該盡快落到實處，要避免可能出現的其他房地產巨頭出現集體違約的局面；

　　第七，對通過北上資金進入我國股市投資的國際投資者進行充分溝通，盡量避免后者出現資金短期內大規(guī)模撤出的局面。中期內中國政府可以考慮對異常資本流動征收托賓稅。

　　（作者為中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任）

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責任編輯：張熠