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原標(biāo)題：明年初M1同比或負(fù)增長——7月份金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng) || 長城宏觀 || 蔣飛來源：長城研究--宏觀策略

摘要

要點(diǎn)

結(jié)論

7月金融數(shù)據(jù)的回落，是房地產(chǎn)緊縮政策和資管新規(guī)臨近到期等因素導(dǎo)致的。在政策基調(diào)不變的情況下，伴隨著潛在GDP增速的下臺(tái)階，M1同比和十年期國債收益率均在下臺(tái)階。

數(shù)據(jù)

7月份新增貸款為1.08萬億，預(yù)期1.09萬億，比上個(gè)月回落了1.04萬億；社會(huì)融資規(guī)模增量為1.06萬億元，預(yù)期為1.53萬億，比上個(gè)月回落了2.61萬億。7月份M1同比為4.9%，連續(xù)六個(gè)月下滑；7月份M2同比為8.3%，再次回到5月份水平；社融存量同比為10.7%，比上個(gè)月回落了0.3個(gè)百分點(diǎn)。

要點(diǎn)

100大中城市土地成交面積在7月增速趨勢(shì)值為-24.28%，比上個(gè)月大幅回落了10個(gè)百分點(diǎn)，是2016年下滑速度最快的一次。而資管新規(guī)過渡期將于今年年底到期，最后幾個(gè)月非標(biāo)（委托+信托+未貼現(xiàn)銀行匯票）仍可能繼續(xù)收縮。

8月9日央行在《第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中認(rèn)為“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，經(jīng)濟(jì)增速已基本回到潛在水平，貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，說明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處于合理區(qū)間。8月1日公布的PMI指數(shù)為50.4%，也處于擴(kuò)張期間。因此當(dāng)前貨幣政策難以轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)增長”取向。

根據(jù)人口出生數(shù)量和勞動(dòng)年齡人口總量均出現(xiàn)下降的狀況，可以推測(cè)出潛在經(jīng)濟(jì)增速在下降。潛在經(jīng)濟(jì)增速的下降勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致M1增速的下降，目前M1增速正處于下臺(tái)階的階段。十年期國債收益率和M1同比增速一樣，也處于下臺(tái)階的階段。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國際大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)，G10國家貨幣政策意外收緊，新冠疫情再次爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行等。

1. 地產(chǎn)收縮導(dǎo)致融資需求大幅下降

1.1 信用擴(kuò)張速度再次放緩

7月份新增貸款為1.08萬億，預(yù)期1.09萬億，比上個(gè)月回落了1.04萬億；社會(huì)融資規(guī)模增量為1.06萬億元，預(yù)期為1.53萬億，比上個(gè)月回落了2.61萬億。在《20210712降準(zhǔn)不改經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)》中作者分析6月份金融數(shù)據(jù)的反彈只是暫時(shí)的，7月份金融數(shù)據(jù)會(huì)回落，實(shí)際值出現(xiàn)了明顯的下降。

7月份M1同比為4.9%，連續(xù)六個(gè)月下滑；7月份M2同比為8.3%，再次回到5月份水平；社融存量同比為10.7%，比上個(gè)月回落了0.3個(gè)百分點(diǎn)。M1增速反映了內(nèi)需經(jīng)濟(jì)活力，其持續(xù)下降反映了經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩。M2同比和社融同比的滑落反映了投資不足的現(xiàn)狀。

房地產(chǎn)調(diào)控政策以及資管新規(guī)臨近到期等因素導(dǎo)致7月份社融新增規(guī)模的下降。100大中城市土地成交面積在7月增速趨勢(shì)值為-24.28%，比上個(gè)月大幅回落了10個(gè)百分點(diǎn)，是2016年下滑速度最快的一次。而資管新規(guī)過渡期將于今年年底到期，因此最后幾個(gè)月非標(biāo)（委托+信托+未貼現(xiàn)銀行匯票）仍可能繼續(xù)收縮。

1.2?居民中長期貸款增速仍將快速下行

7月份居民中長期貸款增速為14.16%，連續(xù)第四個(gè)月回落。而主要金融機(jī)構(gòu)個(gè)人購房貸款同比已經(jīng)從2020年初就已經(jīng)持續(xù)下滑。這反映出國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控政策效果不斷顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月房地產(chǎn)貸款增速仍將保持下行態(tài)勢(shì)。

7月份企業(yè)貸款增速為11.33%，延續(xù)上個(gè)月的回升態(tài)勢(shì)。由于工業(yè)企業(yè)利潤增速已經(jīng)開始下降，政府對(duì)企業(yè)的金融支持將逐漸增加，表現(xiàn)在短期貸款增速上將持續(xù)上升；而由于房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)發(fā)力，企業(yè)中長期貸款增速仍將下行，因此企業(yè)貸款增速保持低位運(yùn)行。

2. 貨幣政策仍在保持定力

2.1 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍在合理區(qū)間

8月9日央行在《第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中認(rèn)為“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，經(jīng)濟(jì)增速已基本回到潛在水平，貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，說明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處于合理區(qū)間。8月1日公布的PMI指數(shù)為50.4%，也處于擴(kuò)張區(qū)間。因此當(dāng)前貨幣政策難以轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)增長”取向。

2.2?明年初M1同比或降至0%以下

在房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)加碼以及資管新規(guī)的到期影響下，信用擴(kuò)張速度和經(jīng)濟(jì)活力均持續(xù)放緩，M1%和M2同比增速均將保持下行態(tài)勢(shì)。

由于中國人口增速處于快速下滑的階段，GDP潛在增速也處于下降階段。今年5月份公布了第七次人口普查的數(shù)據(jù)，但修訂版還未出臺(tái)，無法準(zhǔn)確測(cè)算2020年的增長率。但根據(jù)人口出生數(shù)量和勞動(dòng)年齡人口總量均出現(xiàn)下降的狀況，可以推測(cè)出潛在經(jīng)濟(jì)增速也在下降。潛在經(jīng)濟(jì)增速的下降勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致M1增速的下降，目前M1增速正處于下臺(tái)階的階段。十年期國債收益率和M1同比增速一樣，也處于下臺(tái)階的階段。

以行政干預(yù)為主導(dǎo)的此輪房地產(chǎn)調(diào)控政策導(dǎo)致商品房成交面積、土地成交面積增速的快速下滑，使得貨幣傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)了部分障礙，低利率也無法刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)，未來關(guān)注點(diǎn)仍然是房地產(chǎn)調(diào)控政策的變化。