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原標題：粵開策略大勢研判 | 降準如約而至，市場影響幾何
來源：粵開崇利論市
核心觀點
一、全面非定向，釋放萬億流動性
國常會突然提及降準，2天后央行火速實施且為全面降準的一系列操作有些超出市場的預期。但這意味著貨幣政策的轉向嗎？
并不是，穩健貨幣政策取向沒有改變。央行特別強調堅持貨幣政策的穩定性、有效性，堅持正常貨幣政策，不搞大水漫灌，而是精準發力，加大對小微企業的支持力度。今年上半年貨幣政策已經基本回到疫情前的常態，此次降準是貨幣政策回歸常態后的常規操作。
整體來看此次降準釋放長期資金約1萬億元，一方面是在技術上對沖下半年到期的巨量中期借貸便利（MLF）操作，以及部分用來彌補稅期高峰帶來的流動性缺口，以維持資金面的穩定；另一方面是旨在“以長換短”，增加金融機構的長期資金占比，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩定。
此外，央行提及了大宗商品漲價問題。6月PPI出現一定幅度的回落但仍處于高位，但對于工業品原材料價格的上漲預期仍未完全得以控制，不排除出現“雙頂”形態，隨著供需結構的持續改善，預計下半年PPI將逐步回落。
二、復盤：歷年降準后，市場走勢幾何
我們通過復盤近十年央行全面下調存款準備金率后，股市的表現：宣布降準后的首個交易日，大盤共計出現了9次上漲，7次下跌，勝率56%。整體來看，降準后市場一般在情緒面的提振催化下上漲，之后逐步回歸常態。
具體到行業板塊來看，房地產、非銀金融、銀行、紡織服裝、交通運輸板塊表現相對較為疲軟，休閑服務、計算機、傳媒、電氣設備、機械設備板塊相對較好。從風格來看，成長板塊或相對受益。
三、大勢研判：積極布局高成長
展望后市，我們認為經濟復蘇將持續深入，經濟增速將有所放緩，未來總需求的增長將重回內生增長軌道，且經濟復蘇并不均衡，呈現結構性修復特點，疊加海外流動性收緊步伐漸行漸近，宏觀環境存在復雜多變的不確定性。
另一方面，我們看到積極因素是，貨幣政策在維持“穩字當頭”的基調下，更加重視結構性調整，此次超預期降準也扭轉市場對下半年流動性擔憂，打消市場對資金面的擔憂。通過對近十年降準后市場表現來看，短期對市場情緒面或有提振作用。從風格來看，成長板塊或相對受益。
堅守我們在中期投資策略報告中的觀點：“高增長或將是下半年A股的主旋律。從配置角度來看，我們建議下半年重視自下而上的選擇，布局行業成長空間巨大、業績增速確定性強以及受益“十四五”紅利支持的行業板塊。積極布局高成長的同時，大消費部分細分領域長期配置邏輯仍存。因此，建議下半年重點布局新能源、大科技為代表的成長股以及生物醫藥、大消費細分賽道的長期配置，同時關注部分低估值大金融與順周期的表現。”
風險提示：政策執行不及預期、經濟恢復不及預期、疫情防控不及預期
一、降準如約而至，市場影響幾何
（一）全面非定向，釋放萬億流動性
7月7日，國常會強調運用降準等貨幣政策工具，加強中小微企業支持。國常會突然提及降準超出市場預期，反映政策對經濟托底的意愿上升，助推市場產生“穩增長”的預期，市場普遍預期采取定向降準或者降準置換MLF的可能性更大一些。
7月9日，央行宣布，為支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，中國人民銀行決定于于7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.9%。
國常會突然提及降準，2天后央行火速實施且為全面降準的一系列操作有些超出市場的預期。但這意味著貨幣政策的轉向嗎？
并不是，穩健貨幣政策取向沒有改變。央行特別強調堅持貨幣政策的穩定性、有效性，堅持正常貨幣政策，不搞大水漫灌，而是精準發力，加大對小微企業的支持力度。今年上半年貨幣政策已經基本回到疫情前的常態，此次降準是貨幣政策回歸常態后的常規操作。堅持穩字當頭，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，搞好跨周期設計。
整體來看此次降準釋放長期資金約1萬億元，一方面是在技術上對沖下半年到期的巨量中期借貸便利（MLF）操作，以及部分用來彌補稅期高峰帶來的流動性缺口，以維持資金面的穩定；另一方面是旨在“以長換短”，增加金融機構的長期資金占比，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩定。
此外，央行提及了大宗商品漲價問題。“今年以來部分大宗商品價格持續上漲，一些小微企業面臨成本上升等經營困難”。我們在此前的策略報告中多次提及，大宗商品上行對上游原材料板塊構成實質利好，但是需密切關注對中下游制造業的影響，尤其是議價能力相對較弱的中小企業，可能面臨著一定的成本壓力。
6月PPI出現一定幅度的回落但仍處于高位，但對于工業品原材料價格的上漲預期仍未完全得以控制，不排除出現“雙頂”形態，隨著供需結構的持續改善，我們預計下半年PPI將逐步回落。
（二）復盤：歷年降準后，市場走勢幾何
我們通過復盤近十年央行全面下調存款準備金率后，股市的表現：宣布降準后的首個交易日，大盤共計出現了9次上漲，7次下跌，勝率56%。整體來看，降準后市場一般在情緒面的提振催化下上漲，之后逐步回歸常態。
具體到行業板塊來看，房地產、非銀金融、銀行、紡織服裝、交通運輸板塊表現相對較為疲軟，休閑服務、計算機、傳媒、電氣設備、機械設備板塊相對較好。從風格來看，成長板塊或相對受益。
二、一周市場回顧
（一）本周市場表現
本周市場保持震蕩，“雙創”指數表現更為強勢。上證指數周漲0.15%，深證成指周漲1.18%，創業板指周漲2.96%。盤面上，行業板塊輪動較快，有色金屬、電氣設備、化工板塊表現較好，休閑服務、食品飲料、醫藥生物板塊表現欠佳。
本周成長、周期風格指數表現較好。成長風格收漲3.42%，周期風格本周上漲2.46%，穩定風格本周上漲1，58%，消費風格本周下跌3.64%，金融風格本周下跌1.52%。
成交方面，兩市成交繼續上行，日均成交近1.1萬億，較前一周增長超10%。
（二）本周行業表現
行業方面，本周申萬一級行業中，有色金屬（+14.03%）、電氣設備（+7.16%）、化工（+6.94%）領漲，休閑服務（-4.91%）、食品飲料（-4.38%）、醫藥生物（-4.05%）回調居前。
三、熱點跟蹤及下周重要事件一覽
按照上市日期統計，今年上半年A股實現IPO的企業數量達到245家，共計實現募資2109.5億元。具體到行業板塊來看，科創板和創業板成為上市的生力軍，二者的IPO數量分別為86宗和85宗，占到上半年A股總IPO數量的69.8%；二者募資金額分別為708.3億元和527.3億元，占到上半年A股總募資總額的58.6%。
今年上市公司家數同比較去年接近翻番，但較去年下半年環比有所下降，整體看來IPO仍處于歷史高位水平，我們認為創業板注冊制開閘為市場提供了重要活力，大幅提升了IPO發行速度。
隨著IPO明顯提升，國內也在由間接金融模式加速過渡至直接金融模式。直接金融模式具備多重優勢：一方面，有利于拓寬企業融資渠道、推行產業結構的調整，另一方面也有利于提高社會經濟效益，提高經濟發展的質量。
我們發現，隨著IPO發行數量上升的同時，IPO通過率較去年同期有明顯下滑，未來IPO審核依然需要嚴把“入口關”：一方面，加強投行業務監管，加強中介機構責任，堅持“申報即擔責”，強化前端把關；另一方面，堅決杜絕企業“帶病闖關”行為，將不合規、不合格企業擋在資本市場門外。
四、大勢研判：積極布局高成長
展望后市，我們認為經濟復蘇將持續深入，經濟增速將有所放緩，未來總需求的增長將重回內生增長軌道，且經濟復蘇并不均衡，呈現結構性修復特點，疊加海外流動性收緊步伐漸行漸近，宏觀環境存在復雜多變的不確定性。
另一方面，我們看到積極因素是，貨幣政策在維持“穩字當頭”的基調下，更加重視結構性調整，此次超預期降準也扭轉市場對下半年流動性擔憂，打消市場對資金面的擔憂。通過對近十年降準后市場表現來看，短期對市場情緒面或有提振作用。
從行業板塊來看，房地產、非銀金融、銀行、紡織服裝、交通運輸板塊表現或較為疲軟，而電氣設備、計算機、傳媒、休閑服務、機械設備板塊相對較好。從風格來看，成長板塊或相對受益。
堅守我們在中期投資策略報告中的觀點：“高增長或將是下半年A股的主旋律。從配置角度來看，我們建議下半年重視自下而上的選擇，布局行業成長空間巨大、業績增速確定性強以及受益“十四五”紅利支持的行業板塊。積極布局高成長的同時，大消費部分細分領域長期配置邏輯仍存。因此，建議下半年重點布局新能源、大科技為代表的成長股以及生物醫藥、大消費細分賽道的長期配置，同時關注部分低估值大金融與順周期的表現。”
五、風險提示
政策執行不及預期、經濟恢復不及預期、疫情防控不及預期
責任編輯：彭佳兵
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