文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 連平、王好

　　7月7日，國務(wù)院常務(wù)會議決定，針對大宗商品價格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強有效性，適時運用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降。

　　央行于7月9日下午宣布7月15日開始下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

　　為什么在大宗商品價格迅猛上漲，PPI具有較大上升壓力的情勢下，有關(guān)方面會考慮推出具有政策擴張含義的舉措呢？

　　2021年以來，我國經(jīng)濟處于持續(xù)恢復(fù)過程中，但實體經(jīng)濟仍遭遇一些困難，下半年需要金融給予更加有力和針對性的支持。一方面，上半年原材料價格快速上漲使得產(chǎn)業(yè)鏈中、下游企業(yè)成本激增，導(dǎo)致很多企業(yè)的經(jīng)營利潤遭受侵蝕，尤其是廣大中、小企業(yè)受到了較為明顯的負面沖擊。因此，推動實體經(jīng)濟融資成本下降，保持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活力，穩(wěn)定市場微觀主體的預(yù)期具有現(xiàn)實的緊迫性。另一方面，上半年信用債融資條件不佳進一步推升了本來就旺盛的企業(yè)間接融資需求。由于上半年財政政策力度有所收斂，新增地方政府專項債僅完成全年下達限額的29.25%，明顯滯后于去年同期的約40%。下半年地方政府債券發(fā)行提速確定性較高，尤其是三季度可能迎來集中放量。這就需要貨幣政策繼續(xù)保持連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，維持流動性合理寬裕。尤其是商業(yè)銀行是市場購債的主體，需要發(fā)揮積極作用，支持實體經(jīng)濟融資需求，推動貸款利率平穩(wěn)回落。

　　然而，目前銀行系統(tǒng)的廣義流動性似乎有些捉襟見肘。央行數(shù)據(jù)顯示，2020年下半年以來，商業(yè)銀行余額存貸比一直保持上升趨勢，今年一季度創(chuàng)出77.15%的歷史新高，超過了一般認(rèn)可的75%的警戒線。5月末行業(yè)存貸比已經(jīng)達到82.32%。工、農(nóng)、中、建、交五大行一季度末存貸比分別為75.73%、74.24%、83.63%、80.71%和89.08%，后三家均已超過80%；全國性股份制銀行一季度末存貸比則普遍超過90%，部分全國性股份制銀行存貸比甚至超過100%。目前，中國銀行業(yè)存貸比狀況是十分罕見的。盡管商業(yè)銀行存貸比是個監(jiān)測指標(biāo)，但其水平之高反映銀行體系負債緊張的狀況不能不引起重視。2021年初以來，銀行業(yè)各項存款增速明顯放緩，已降至9%以下，而信貸增速則仍在12%以上，表明未來存貸比依然存在上行壓力。在主要負債來源增長明顯慢于資產(chǎn)增速的情況下，如果不考慮貨幣市場融資來源，除去準(zhǔn)備金和備付金，未來大中小銀行能夠提供的信貸增量可能較為有限，在支持實體經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇方面很可能力不從心。

　　商業(yè)銀行在我國金融系統(tǒng)中居于主導(dǎo)地位，其支持實體經(jīng)濟的作用至關(guān)重要。如果上述局面不能及時得到改善，貨幣政策支持實體經(jīng)濟的效能很可能大打折扣。這一點在居高不下的貨幣乘數(shù)和持續(xù)下降的超儲率上似已得到以印證。廣義流動性欠寬松是多重因素導(dǎo)致的。一是央行基礎(chǔ)貨幣投放增量偏少。今年以來，公開市場操作和MLF很少為銀行系統(tǒng)提供額外的流動性支持。二是上半年財政支出節(jié)奏較往年慢2個百分點左右，財政存款支持力度不夠。三是流向非銀金融機構(gòu)的存款增長較快，導(dǎo)致資金持續(xù)流出傳統(tǒng)意義上的存款范疇。2019年以來，非銀金融機構(gòu)存款占存款總額的比重一直穩(wěn)中有升，5月末達到9.35%，為近兩年半來的新高。今年以來，貸款余額增速與存款余額增速之間的差額明顯擴大，5月末已經(jīng)達到3.3個百分點。數(shù)據(jù)表明，銀行業(yè)要發(fā)揮好支持實體經(jīng)濟的功能，亟待改善負債狀況。

　　當(dāng)前經(jīng)濟金融運行仍需貨幣政策支持，全面降準(zhǔn)迫在眉睫。下半年，經(jīng)濟增速穩(wěn)步趨緩已經(jīng)成為大概率事件，貨幣政策適度偏松的必要性上升。下半年地方政府債券發(fā)行很可能會提速，同時企業(yè)固定資產(chǎn)投資和基建投資增速有望上行，這都需要適度寬松的流動性環(huán)境給予必要的支持。下半年MLF到期數(shù)量達到4.15億元，降低存準(zhǔn)率釋放低價流動性進行替代能夠有效降低銀行的資金成本，從而為推動貸款利率進一步下降創(chuàng)造有利條件。在近期銀行存款定價機制調(diào)整的背景下，通過降準(zhǔn)來改善資金來源和降低負債成本，使兩者相互匹配和有機結(jié)合，可能會在降低實體經(jīng)濟融資成本方面發(fā)揮更加有效的作用。

　　從大中小銀行的情況綜合來看，當(dāng)前不僅是中小銀行存貸比相當(dāng)高，大銀行該指標(biāo)同樣也處在高位。因此，所需要的是全面降準(zhǔn)而不是局部降準(zhǔn)，這對當(dāng)前和未來一個時期銀行業(yè)支持實體經(jīng)濟十分有必要，也很迫切。我們認(rèn)為，三季度有必要全面降準(zhǔn)1-2次，下調(diào)準(zhǔn)備金率0.5-1.0個百分點，累計釋放長期可用資金約1.1-2.2萬億元，而7月很可能會成為第一個降準(zhǔn)窗口期。

　　由于商業(yè)銀行嚴(yán)格按照國家信貸政策開展經(jīng)營，降準(zhǔn)后釋放的資金將主要流入國家政策支持的重大建設(shè)項目和優(yōu)先支持的中小企業(yè)；而中小企業(yè)本身缺少流動性，亟待資金支持運營，重點項目也是“等米下鍋”，再加上監(jiān)管要求明確且嚴(yán)格，企業(yè)獲得信貸后應(yīng)該會用于自身需要，否則就違規(guī)了。因此不必擔(dān)心降準(zhǔn)對股市和房市帶來的刺激。事實上，按目前銀行的信貸體制和監(jiān)管政策，全面降準(zhǔn)后帶來的信貸增量投放實際上是定向的。

　　此次降準(zhǔn)表明穩(wěn)健貨幣政策已經(jīng)開始偏松操作，但并不意味著貨幣政策會趨勢性大幅寬松，市場不宜過度解讀。

　　(本文作者介紹：植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長、華東師范大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)部名譽主任、博士、教授、博士生導(dǎo)師、享受國務(wù)院政府特殊津貼。)