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原標題：張明 | 八評本次央行降準
來源：張明宏觀金融研究
注：7月9日消息，中國人民銀行宣布于2021年7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。很多市場人士認為，本次央行降準的主要目的是對沖今年下半年即將到期的MLF，新增流動性并不算多。但筆者認為，對沖即將到期的MLF有很多方式，例如實施新的MLF，因此這并非央行降準的主要用意。本文首發于騰訊財經灼見專欄，轉載請務必注明出處。
第一，這一次降準，應該說非常符合我們團隊近期的政策建議，但降準時機的選擇的確是比較出乎意料的。最近幾個月以來，筆者多次強調貨幣政策保持穩中有松、避免快速收緊的重要性。
第二，降準的宏觀背景，是今年以來實體經濟恢復比較緩慢而疲弱，特別是消費和制造業投資增速復蘇比較緩慢。從宏觀經濟增速來講，受基期影響，今年是典型的前高后低，四季度同比增速可能會低于6%。所以，這次降準可以看著是為下半年同比經濟增速的快遞下行做一個提前對沖。
第三，盡管迄今為止PPI還比較高，但六月份CPI和PPI同比增速和五月份相比都略有回調，而且根據我們的預測，PPI增速未來即使再度上升，在七八月份見頂的可能性也比較大。此后PPI增速會明顯回落。所以今年整體通脹是可控的，這也是為什么央行降準的一個原因。
第四，降準的微觀層面原因，是當前實體企業尤其是中小民營企業的融資成本還是居高不下的。另外一個背景，是今年信用債市場分化趨勢非常明顯。對很多信用等級比較低的融資主體來講，融資成本顯著上升，而且融資可得性明顯下降。這次降準也是想幫助實體經濟降低融資成本。
第五，從國際層面來講，盡管今年下半年美聯儲貨幣政策收縮特別是縮減量寬規模的可能性在上升，但最近由于市場預期緊縮會晚一點，所以十年期美債收益率有一個明顯回落，目前在1.35%左右。所以，趁著這個機會適當放松貨幣政策，其實也是中國央行抓住時間窗口，順勢而為。
第六，從今天公布的貨幣金融數據來看，應該說六月份和三四五月份相比，貨幣政策正常化速度有所放緩，甚至有一些邊際放松。無論是M2增速還是社融增量都超出了市場普遍預期，我覺得這是好事。再配合這次降準，貨幣政策邊際放松對實體經濟和金融市場來講都是一種支持。
第七，正如我此前所言，由于最近美國十年期國債收益率有一個明顯回撤，從1.7%降到1.35%，因此，即使這次降準導致中國十年期國債收益率下行，中美利差總體上還是保持在較寬水平上，因此短期內不會對跨境短期資本流出或者人民幣對美元匯率產生實質性負面影響。
第八，盡管這一次降準的方向是對的，但效果如何還需要進一步觀察。因為目前金融機構并不缺錢，市場流動性比較充裕，所以降準能不能真的帶來實體企業融資成本的下降，具有一些不確定性。從這個角度來講，更理想的其實是降息而不是降準。此外，其實更好的政策是財政政策進一步的發力，貨幣政策來進行配合，這才能更好地降低實體經濟融資成本。但遺憾的是，目前的廣義財政政策有些過緊了。
責任編輯：蔣曉桐
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