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來源：中金點睛

三季度A股市場受國內經濟恢復加速度放緩、貨幣政策逐步向正常化回歸、局部高估值等因素影響，市場在經歷半個月左右的趨勢上行后轉為震蕩調整。上證指數單季漲幅7.8%，創業板指季度漲幅5.6%。在此背景下公募基金資產結構變化明顯，股票類資產總額從上半年的3.4萬億元提升至4.2萬億元，占全部基金資產比重由上半年的19%升至23%；相比之下債券類資產由上半年的8.9萬億元下降至8.6萬億元，占基金資產比例由50%下降至46%。

市場概況：主動偏股型基金倉位升至階段新高

公募基金2020年三季報回顧：棄債擇股

公募基金三季度“棄債擇股”。三季度A股市場受國內經濟恢復加速度放緩、貨幣政策逐步向正常化回歸、局部高估值等因素影響，市場在經歷半個月左右的趨勢上行后轉為震蕩調整。上證指數單季漲幅7.8%，創業板指季度漲幅5.6%。在此背景下公募基金資產結構變化明顯：

1）股票類資產總額從上半年的3.4萬億元提升至4.2萬億元，占全部基金資產比重由上半年的19%升至23%；

2）債券類資產由上半年的8.9萬億元下降至8.6萬億元，占基金資產比例由50%下降至46%。

公募在A股市場占比顯著提升。公募基金持有A股市值在全部A股市場的占比延續了2016年以來的持續提升趨勢，目前占自由流通市值的比例已經上升至13.5%，為近5年來的最高水平。

可比口徑下主動偏股型基金倉位仍在提升，創階段新高。雖然主動偏股型基金的整體股票倉位從二季度的86%下降至84%，但主因是受到三季度期間大規模新發基金的影響。剔除新基金的可比口徑下，主動偏股型基金的倉位不降反升，至88%，為2005年以來的最高倉位水平。

下一階段操作建議：倉位配置有望繼續向“均衡”回歸

盡管短期美國大選在即、歐美疫情反復等因素可能將對市場情緒有一定的壓制，但對市場中期前景不宜悲觀。中國疫情防控方面大幅領先外圍，疫苗的進展也較為積極，應對零星局部的反復措施堅決有力且經驗較為豐富，復工復產的深化可能是大概率的方向；歐美的再次反復，可能會進一步凸顯中國產業鏈的穩健性。同時，歐美疫情的反復，可能也會使得中國政策朝正常化過度的節奏較為緩和。另外，近期市場盤整已經在部分消化此前局部高估值問題，整體市場估值不高。我們認為投資者可以在本輪波動中逢低吸納后續可繼續看好的標的。有如下幾個領域值得關注：

1)新能源及新能源汽車產業鏈，依然值得重視；

2)內需消費中估值不高、景氣程度仍在改善的汽車、家電、家居等可以繼續看好；

3)科技板塊中逢低吸納存在預期差、受益于5G布局及應用進一步深化的板塊，如蘋果產業鏈等；

4)低吸化工優質龍頭、金融里的龍頭企業。

后續繼續跟蹤歐美疫情進展、美國大選、中國的三季度業績、增長及政策來綜合判斷市場的節奏。

圖表: 全部公募基金中股票市值從上半年的3.4萬億元提升至4.2萬億元

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 全部基金資產中股票占比二季度明顯提升

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 主動偏股型基金中股票市值為1.6萬億元

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 主動偏股型基金股票倉位重新回升至88%??

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 偏股混合型基金倉位歷史變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 靈活配置型基金倉位歷史變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 普通股票型基金份額變動情況

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 基金持股占A股自由流通市值比例略升

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

配置特征：主動偏股型基金第三季度配置風格更為均衡

我們在上期的公募基金二季報分析中，認為三季度主動偏股型基金的配置風格有望向“均衡”回歸。這在三季度的行業配置及重倉持股上已經有所體現，具體來看：

1) 創業板重倉倉位有所回落，板塊倉位更為均衡。創業板重倉倉位結束了此前5個季度連升勢頭，由二季度的23%下降至20%；主板和中小板的倉位有所回升；科創板自去年開板以來重倉倉位持續上升，至3%。

2) 新老經濟倉位也更加均衡。二季度期間主動偏股型基金在泛消費板塊（食品飲料、醫藥生物、家電、餐飲旅游）的倉位配置上創下歷史新高，科技類板塊也明顯加倉，與此同時對老經濟尤其是金融板塊的倉位比例創下歷史新低。從三季報的情況來看，這樣較為極端的配置特征正在發生邊際上的變化。如二季度倉位創下歷史新高的醫藥板塊在三季度期間有明顯調整，長春高新、恒瑞醫藥、山東藥玻基金減持家數較多。科技類的兆易創新、中興通訊、恒生電子等也有較多基金減持。而與此同時，金融板塊的中國平安、平安銀行以及三一重工、萬華化學等中游行業有較多基金凈增持。另外，隆基股份、寧德時代、比亞迪等新能源及新能源汽車產業鏈龍頭公司也有較多基金凈增持。三季度的市場風格也對應著主動偏股型基金在倉位上的變化特征。