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　　來源：中國經(jīng)濟周刊

　　《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員 鈕文新

　　春節(jié)之前最后一周交易，深滬兩大A股指數(shù)一舉跌破此前11個月之后搭建起的平臺振蕩，并呈現(xiàn)出比較兇險的技術形態(tài)。為什么？許多指望股市提供節(jié)日氛圍的股民感到莫名其妙。于是，一些分析文章就來了，大致給出如下理由：（1）美聯(lián)儲緊縮貨幣預期加劇，認為這會導致中國股市上的境外游資回流美國本土；（2）中國經(jīng)濟“崩潰論”，認為一季度中國經(jīng)濟增長繼續(xù)回落；（3）有傳聞稱基金等大型投資機構“集體拋售”股票；（4）資本市場錢緊；（5）股價指數(shù)技術形態(tài)走壞引發(fā)高頻交易（量化交易）拋售，高頻交易拋售引發(fā)融資融券平倉。

　　這些理由是不是理由？我們必須深入分析。首先，美聯(lián)儲收緊貨幣，美債收益率上升，而此時希望回流美國的資金絕大都應當是“無風險套利資金”，如此偏好的資金與股權投資偏好的資金或許會有些許交集，但總體關系不大。所以，國內一些分析師無視“投資資本的風險偏好分類”，眉毛胡子一把抓地以“資本流出”進行籠統(tǒng)概括，這恐怕實際存在“誤導市場”的可能。客觀地說，未來中國貨幣政策與美聯(lián)儲貨幣政策逆向而行的概率很高，這恰恰可能是中國股市的重大機會。因為，美元利率高吸引“利率套利資本”回流美國，但股權資本、實業(yè)資本卻恰恰偏好低利率市場環(huán)境。我們不妨去回顧一下歷史，為什么中國股市總被外國資本抄底？至少部分原因是在境內投資者擔心資本流出時，境外股權投資偏好的資本承接了國內投資者吐出的籌碼。

　　在此，我們認真提醒一些國內證券業(yè)的股票分析師們，學不厭精，至少應當明白全球資本具有不同的投資偏好，而股票市場吸引怎樣偏好的資本。當然，還有一個更為重要的事情：天天盯著美國分析中國股市是否適宜？中國證監(jiān)會主席易會滿曾經(jīng)專門提醒過這個問題，他說：“當前，市場上也出現(xiàn)了一些有趣的現(xiàn)象。比如，部分學者、分析師關注外部因素遠遠超過國內因素，對美債收益率的關注超過LPR、Shibor和中國國債收益率，對境外通脹預期的關注超過國內CPI。對這種現(xiàn)象我不作評價，但對照新發(fā)展格局，建議大家做些思考。”

　　對照新發(fā)展格局，建議大家做些思考——這話什么意思？實際上，這句話明明白白地告訴部分學者、分析師：中國股市“姓中”，必須堅持 “以國內大循環(huán)為主體”，必須堅持國際國內“相互促進”而不是“相互掣肘”。換句話說，中國的經(jīng)濟政策必須克服國際掣肘因素，而不是被其所累。

　　但是，這樣的提醒是否引起了中國證券業(yè)的足夠重視？現(xiàn)在看，沒有，至少現(xiàn)實已經(jīng)證明，國內眾多學者、分析師還在按照美聯(lián)儲的指揮棒“奏樂”。為什么會這樣？中國證券業(yè)部分從業(yè)者是否應當捫心自問：是否缺乏“四個意識”？是否缺乏“四個自信”？A股市場到底是不是國家經(jīng)濟的戰(zhàn)略工具？我們又該應當如何維護好國家經(jīng)濟的這一戰(zhàn)略工具？我們建議：中國證券從業(yè)者至少應當從國家戰(zhàn)略層面考慮股市問題，并提出意見和建議。因為，你們是中國證券市場的主導者，而絕不是簡單的市場附庸，更不是華爾街的證券從業(yè)者。

　　至于經(jīng)濟“崩潰論”，無稽之談。我們堅信中國經(jīng)濟未來前景光明。實際上，托舉中國經(jīng)濟增長的各項政策已經(jīng)開始發(fā)力。在此前提下，只要政策對路，中國經(jīng)濟絕不能出現(xiàn)崩潰。

　　至于中國大型證券經(jīng)營機構是否在大量做空A股市場？我們無從獲證。我們還是希望提示它們：強化“四個意識”，樹立“四個自信”，必須懂得自己行為之于國家重大戰(zhàn)略的重要意義。

　　股市是不是錢緊？是的。因為交易所國債逆回購市場利率連續(xù)多日，天天超越3%，遠遠背離貨幣市場利率水平，這就是證據(jù)。這說明，中國貨幣市場市場利率沒能有效傳導到資本市場。為破解這個矛盾，我們建議中央銀行進入交易所國債逆回購市場，通過自己的操作，熨平交易所市場的利率波動，為資本市場提供一個更加堅實的收益基準。

　　最后說一下高頻交易（量化交易）。在這個問題上，我們支持中國財經(jīng)大學賀強教授的建議：中國股市必須抑制量化交易。原因很簡單，利用技術優(yōu)勢，以電腦自動交易為特征的量化交易（高頻交易），對于散戶為主的中國股市而言，可能違背了公平原則。國外市場其實同樣提供慘痛教訓——高頻交易誘發(fā)市場崩潰。其實，本輪股市調整過程中，之所以表現(xiàn)異常過度，高頻交易拋售引發(fā)融資融券平倉或許“罪責難逃”。

　　在此我們同樣要提醒市場監(jiān)管者：學習發(fā)達國家股票市場的歷史經(jīng)驗，必須從邏輯機理上搞清基本原理，并始終堅持基本原理而去粗取精、去偽存真，而不是眉毛胡子一把抓的全盤接受。所謂高頻交易、量化交易，其實是在“賺盡市場波動中每一分錢”的投機理念之下的產物，這是不是自動化的“割韭菜”機器？這樣的交易行為會不會對市場公平構成傷害？對其實施必要的限制，是否必要、必然、必須？

　　責編：姚坤

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責任編輯：馮體煒