文/陶冬（瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級顧問）

　　美國聯(lián)儲公開市場委員會舉行了2022年第一次會議。值此政策激烈轉(zhuǎn)變之時、市場大幅下挫之際，這次政策會議吸引了市場異乎尋常的關(guān)注。公開市場委員會的會議聲明給出了四平八穩(wěn)的政策路徑圖，聯(lián)儲主席鮑威爾在之后的記者會上就發(fā)表了一通頗為鷹派的言論，鮑威爾談話期間，美股由大升轉(zhuǎn)跌，美債利率上揚(yáng)。市場對他的言論投下了不信任的一票。

　　公開市場委員會會議，在關(guān)于未來政策操作上給出了比較清晰的指引。Taper政策維持了今年3月結(jié)束購債計劃。利率政策強(qiáng)烈暗示3月份開始啟動加息，具體次數(shù)沒有詳細(xì)說明。縮表政策則在一份備忘中，表示進(jìn)度會盡量可預(yù)測，主要通過控制到期債券再投資的金額，最終僅持有國債。

　　應(yīng)該說，這是一份不溫不火的會后聲明，對未來三大政策的走向作出了交代，其路徑和力度也大致符合市場的預(yù)期。然而，在接下來的記者會上，聯(lián)儲主席就擦出了火花，其言論踩到了市場的神經(jīng)。

　　鮑威爾并沒有安撫到脆弱的市場心，他甚至沒有意愿去安撫。他強(qiáng)調(diào)的是，本次啟動加息時候的情景，與2015年上次啟動加息時候不同，經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁、通脹更熾烈。他的言論增加了政策的不明朗因素，加深了市場的疑慮。

　　鮑威爾的這些言論，尤其是對每次FOMC會議加息一次的回應(yīng)，并不在他預(yù)先準(zhǔn)備好的文稿之中，語言上有一定的隨機(jī)性，不需要過度解讀。同時必須明白，鮑威爾面臨著通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場情緒的三重壓力，內(nèi)心里有顧此失彼的感覺。他此時最關(guān)心的通貨膨脹，因?yàn)槿ツ甓鄶?shù)時候聯(lián)儲對通脹的認(rèn)知是錯誤的，而今年有中期選舉，選民的最大不滿已經(jīng)從疫情、就業(yè)轉(zhuǎn)向物價了。心有所思，口有所言。這不代表聯(lián)儲完全無視市場的焦慮，只是顯示決策者自身的處境。

　　格林斯潘成為聯(lián)儲主席之后，發(fā)明了一個重要的政策武器，那就是與市場溝通。在平時與市場做充分溝通，則政策宣布時候市場就不會有過度反應(yīng)。他的繼任人伯南克和耶倫在與市場溝通上，都做得不錯，因此在2013年-2019年上一輪貨幣環(huán)境正常化時候，市場對他們的政策變化沒有太強(qiáng)烈的反應(yīng)。鮑威爾在2018年上任之后，在與市場溝通上明顯略遜一籌，于是出現(xiàn)了2018年第四季度股市的大跌。

　　筆者預(yù)期，聯(lián)儲在3月開啟加息周期，每季度加息一次，每次25點(diǎn)，連續(xù)兩年。今年夏季啟動縮表，回收流動性，但是動作比較溫和緩慢。美國通貨膨脹在春節(jié)開始緩慢回落，但是在相當(dāng)時間回不到2%的政策目標(biāo)。

　　風(fēng)險還是在聯(lián)儲與市場的溝通上。解鈴還須系鈴人，不過暫時鮑威爾好像不太愿意去安撫市場。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)家，瑞信私人銀行大中華區(qū)副主席)