【相關閱讀】證券日報頭版喊話機構投資者：挺起A股的脊梁

　　要真正有效降低市場無序和失序風險，需要機構投資者用專業營造信任。

　　開年以來，A股累計跌幅超過10%。1月25日，滬深兩市三大指數跌幅均超2.5%，兩市4399只個股下跌，個股下跌數創下歷史紀錄。1月26日，上證指數收盤報3455.67點，漲幅為0.66%。

　　在1月26日，《證券日報》和《證券時報》兩大行業報，分別在頭版發表重磅文章：呼吁機構投資者克服投資短期化的傾向，“擔起引領價值投資的主體責任”“挺起A股的脊梁”；“下跌是最大的考驗，忍耐往往是獲得超額收益的前提”。

　　當前國內經濟面臨需求收縮、供給沖擊和預期轉弱等三重壓力，這反映在市場中就是對不同上市公司的估值方法發生改變，如對新經濟領域的上市公司，市場更多看重其可預期的盈利能力和貼現能力，而非單純的概念題材炒作，對傳統經濟領域的上市公司，市場更傾向于評估其御寒能力、抗壓能力等。這種風險定價模式的轉換，必然會帶來市場的估值調整。

　　當前我國資本市場的機構化已經取得了長足發展，截至2021年底，我國公募基金管理規模已經超過25萬億元，達到25.57萬億元，私募基金管理規模也接近20萬億元，達19.76萬億元，可以說我國資本市場已是機構主導型市場。

　　讓機構投資者發揮壓艙石和定盤星的作用，但是也要看到，機構投資者屬于代客理財，其背后是投資委托方，機構投資者的業績表現直接影響的是其從業者的生存和發展。機構投資者在二級市場使用的資金，屬于受托基金，而且許多是開放式基金，一旦一級和一級半的投資者不看好，或者在公私募的協議中一旦觸碰相關條款，投資者贖回公私募產品，就會引發市場聯動反應。

　　進入今年以來，A股持續走低，其實很多是機構投資者在資產端的回撤，觸發了贖回條款，而機構投資者不僅沒有做好相應的流動性管理安排，而且有些甚至變相加了杠桿，導致投資人的贖回引發二級市場的擠兌，機構消極主動拋售股票，從而在市場操作層面上，市場內生的估值調整以“跌跌不休”的市場情緒表達出來。

　　當前投資者與管理人的互信并不牢固，很多還是基于契約條款約束，即目前機構投資者主要是以契約型基金為主，公司型基金很少。這種契約設定，從根本上是投資者對管理人的專業缺乏信任。畢竟，國內機構投資者，嚴格而言都沒有真正經歷過一個完整的經濟周期和投資周期，不論是公募還是私募管理人，大多尚不具備成為一個完全獨立信用資格的投資管理人，尤其是很多基金經理，更多強調投的能力而缺乏管的水平，最直觀地表現在其基金的流動性管理上，即，基金管理并沒有考慮到流動性風險，導致投資組合進攻型的矛多、具有安全墊作用的防御性的盾少。

　　此外，在融資設立基金的時候，更多強調銷售，而忽視匹配，即沒有很好地將基金的風險策略與投資人的風險偏好、風險可承載能力等進行有效匹配，從而導致基金本身就存在內穩性問題等。

　　總之，當前我國資本市場已經進入了機構主導市場的初期，要真正有效降低市場無序和失序風險，需要機構投資者用專業營造信任，監管機構用市場化法治化、國際化的營商環境塑造市場秩序。

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責任編輯：陳悠然