首席分析師·股市讓黑嘴走開

　　“救市”必須針對暴跌的三大主因

　　李志林(忠言)

　　近期媒體上關于“救市”的呼吁不斷，有關方面表示“正密切關注”，也在按部就班地批準發行新基金。但市場還是不斷創新低，5個月暴跌了42.6%，近兩個月暴跌了36.5%。從暴跌的速率和市值的流失看，均創了十八年股市之最。在筆者看來，現在要想談“救市”，必須從導致暴跌的主因入手。

　　一是再融資。誰都知道，這兩個月罕見的暴跌是由平安、浦發再融資引起的，平安、浦發在股東大會上動用不參加再融資的非流通股大股東和H股股東的“啦啦隊”的力量順利通過再融資案，這是用壟斷代替市場化的不合理表決方式。有關方面若真想防止惡意圈錢，關鍵在于采用股改那樣的“分類股東表決法”，要誰交錢，就由誰來投票，修訂再融資細則，嚴控再融資，倡導配股和債券再融資，唯此，才有條件談反轉。

　　二是“擴容大躍進”。2005年6月，滬深股市市值僅2.3萬億，2005年年底為3.2萬億；2006年年底為8萬億，一年擴大了150%；但2007年年底驟升到32萬億，又擴大了300%，市值與GDP之比即證券化率達到150%的極限，超過美國的130%(美國把房市、債市市值也包含在內)和日本110%和金磚另三國70%的水準；居民儲蓄與流通市值之比為170%。這些都是十分危險的數據。照理，2008年股市在擴容上應該是休養生息，但實際的情況卻是：有3.2萬億大小非解禁，紅籌股要回歸，創業板要推出，還有大批上市公司獅子大開口式的再融資。在嚴重的供大于求的壓力下，終于將去年7月6日以后的上升行情一舉消滅，并使指數低于年線20%以上，使這一年入市的投資者虧損累累，這就是擴容大躍進造成的惡果。

　　問題的癥結在于對“加大直接融資比例”的錯誤認識上。在美國的直接融資中，債券融資與股票融資比例是6：1，而中國則是1：4。因此，當務之急是減少股票融資和再融資，擴大債券融資比例。

　　三是市場不良預期蔓延。市場經濟實際上是信心經濟、預期經濟。近兩個月來，面對股市的巨大跌幅，面對令投資者極度恐慌的“中國股市牛市已結束，熊市已來臨”的論點，導致大多數投資者喪失信心，陷于恐慌中，本周初大盤終于出現 “雪崩”。要想恢復市場信心，必須通過輿論，就牛是否轉熊問題、什么是合理估值標準問題、降印花稅問題、融資和再融資是否要貫徹科學發展觀等問題給廣大投資者一個良好的預期。本周四341點的震蕩大逆轉，便是市場對有關方面“救市”的反應。

　　在筆者看來，“救市”的可能性相當大，市場連續暴跌后的反彈也可期。至于反彈的性質、高度、持續時間取決于“救市”舉措的針對性的強弱和力度的大小。至于反彈的熱點，在周三、周四、周五三天中已經暴露無遺了。

　　(本文作者為華東師范大學企業與經濟發展研究所所長、博士)

　　“三把大錘”砸出行情階段性底部

　　陸水旗(阿琪)

　　從1月中旬以來，市場就形成了“指數看中石油，人氣看中國平安，緊縮調控看萬科”的思維認識，也不知是無意還是天意，這三大巨頭竟然在3月20日同一天公布年報，這似乎注定著3月20日“春分”節氣里的行情有著非同一般的含義，也提示著這一天驚天逆轉之后行情的階段性底部有望成立。

　　行情在此時點有望成為階段性底部的原因和有利因素在于：一、3月20日中國石油、中國平安、萬科A以近乎于跌停的價格開盤，這三大權重股本身以及經受這“三把大錘”共同敲打后的大盤均呈現出了一步到位的現象；二、促使本輪調整的因素有周邊市場下跌、緊縮調控、雪災、再融資、“大非”集中解禁、估值標準降低、公司利潤增長下降等，即本輪調整已經考慮了幾乎所有已有的和潛在的不利因素，經過連續恐慌性下跌之后，這些因素已經得到了較充分的消化；三、3500點一線對應于2008年公司預期盈利的動態市盈率已降低至20倍，這無論如何已經足夠安全邊際，無論是行情的估值水平還是技術調整幅度均已達到絕限狀態；四、到4月上旬，歐美絕大多數國際性大投行2007年年報與2008年一季報將陸續披露完畢，歷經半年多的沖擊之后，次級債危機給全球造成的負面影響有望從二季度開始暫告一段落；五、次級債危機減緩之后，美國多次救市和頻繁降息的累積效應以及A股市場新基金連續發行的累積效應將逐漸顯現；六、我國廣義貨幣供應量M1增速與CPI之間的周期性規律和正相關關系十分明顯，基于M1增速在去年10月份已見頂，3月份開始CPI逐步回落已成定局；七、由于全球經濟增速放緩導致我國出口經濟顯著回落，加上之前的緊縮性調控已在微觀層面產生效果，之前一直從緊的調控政策將趨于松動；八、美元的持續降息、3月份起我國CPI有望回落、趨于松動的宏觀基調等，意味著再加息的可能性已不大，這是本次提高存款準備金率后行情呈現“靴子落地”的主要原因，也是地產股超跌之后先于大盤觸底的重要原因。

　　中石油、中國平安、萬科A已經從“指數、人氣、預期”三個方面給市場提供了新指標，在3月20日這“三把大錘”共同敲打市場之時，意味著行情的階段底就此形成，也預示著A股行情將浴火重生。

　　(本文作者為證券通專業資訊網首席分析師)

　　且看底部出現的四大表現

　　桂浩明

　　本周股市的運行可謂驚心動魄，上證指數一度下跌到3516點，讓投資者嚇出一身冷汗。好在幾經反復，大盤最后還是走出了反彈行情，回升到3800點一線。此時再回過頭看看，也許不難發現，就在這種大幅震蕩中，大盤的底部悄悄地出現了。

　　我們可以從以下四個方面的市場表現來驗證這一點。第一、本周三之前，大盤幾乎是單邊下跌，兩市成交量差不多也就維持在1000億元左右的水平上。即便大盤走勢再弱，也沒有明顯放量。這表明市場當時陷入了麻木中，這只能表明大家還不認為底部到了。但在本周四，股指瞬間探低，這時成交量猛然放大。這與前一天受周邊市場影響成交量放大的走勢相呼應，表明增量資金開始介入。一般來說，這種低位放量局面的出現很可能預示著大盤基本已探出了底部。只要這種放量的格局能延續，底部的構筑成功就有更大的把握。從周五的市場表現看，這種可能性是存在的。

　　其次，當市場運行到底部時，最容易出現的往往是前期強勢股、抗跌股的補跌。今年以來，個股的分化還是很明顯的，盡管藍籌股的走勢普遍不好，但一些題材股的行情卻方興未艾。另外，中國石油等也表現出少見的抗跌性。但是，本周那些前期的強勢股出現補跌，而中國石油也因2007年的年報遜于市場預期而跌破構筑了大半個月的整理平臺，向下破位。這種局面的出現客觀上使得市場內在的結構不平衡狀況得到了改變，同時也為增量資金的入市特別是選擇新的突破口創造了條件。現在看來，金融、地產等藍籌股板塊的興起與前期強勢股、抗跌股的補跌一樣，共同完成了對市場底部的確認。

　　第三，市場對利空不那么敏感了。弱勢市場最大的特點是對利多麻木而對利空敏感。相反，當市場對利空不那么敏感的時候，就應該考慮市況是否出現了改變。就盤面而言，也就是底部有沒有可能就此出現。本周四，由于隔夜美股大跌，對境內市場構成了很大的壓力，但當天大盤低開后經過幾次反復，最后頑強地漲了上來。當然，導致上漲的理由可能有很多，但能夠在周邊市場集體“跳水”的情況下上漲，這種對利空的麻木實際上是市場內在積極因素起作用的表現。換個角度說，這也是市場構筑完成底部后的結果。

　　最后，個股普漲的局面開始顯現。一般來說，當大盤形成底部且由此開始上漲的時候，由于個股價格普遍較低，而人氣已經顯現，因此很容易出現個股的大面積普漲，這與尚未探明底部時只有個別股票有所上漲、多數品種被無情地賣出的情形有很大的不同。從本周三起，連續三天出現個股普遍上漲的走勢，這種狀況的出現，既給失望中的投資者帶來了信心，同時也讓不同偏好的外圍資金找到了切入點。通常，當市場在低位出現連續的普漲行情之后，往往是提示底部已經差不多形成了。

　　當然，由于目前股市的政策環境還沒有大的改變，僅僅從市場表現的角度來探討大盤的底部形成恐怕是不夠的。不過，既然確實出現了底部特征，人們對于政策環境的改善也充滿了預期，從長遠的角度看，還是可以確信現在大盤已經形成了底部，至少可以說是在對底部的構筑中。此時，投資者在操作上是應該傾向于積極的。

　　(本文作者為申銀萬國研究所首席分析師)