中國銀行私人銀行投資顧問 李世彤

　　久違的“利空出盡是利好”的走勢在3月19日出現，央行再次提高存款準備金率0.5個百分點后，反而令投資者放下了對加息的擔憂，而美聯儲降息、美股大漲也對A股形成支撐，不過造成滬綜指周四探底回穩的主要因素，莫過于滬綜指的3500點是多頭的最低防線，一旦失守，股市將真正進入熊市。

　　A股調整達到牛市極限

　　無論是技術面還是基本面，A股市場的調整都已經達到牛市的極限，如果繼續下跌，很可能意味著牛市的格局徹底改變，A股將進入熊市之中。

　　1. 技術調整幅度已深。自6124點以來，滬綜指周四跌至3516點，與此前始自2001年6月、1997年5月的首輪調整行情相比，最大調整幅度分別達到絕對數的42.58%、40.36%和32.11%；顯然，與此前的調整相比，本輪下跌的技術性調整基本到位。

　　2. 如果考慮基本面，相當數量的個股出現了超跌，比較典型的屬于銀行，招商銀行、興業銀行、浦發銀行、深發展等的市盈率最低時分別達到26.47、22.62、23.81和21.10倍，在目前國內銀行業高速發展的背景下，即使貨幣從緊會適當降低銀行股的業績增速，也基本屬于估值偏低。而最近股市的下跌，也令大量工程機械股的估值迅速降低，如柳工、安徽合力等靜態市盈率分別達到20.26、22.26倍，各家研究機構一致認為上述企業仍然在高速增長。

　　宏觀經濟暫不樂觀

　　制度性完善迫在眉睫

　　即便如此，我們對目前的行情仍難以樂觀。如果說初期股市調整的主要因素來源于高估值、美國次貸及中國平安巨量增發、大小非解禁等。由于本輪通脹來自于資源價格上漲的傳導因素，并且是全球性的通脹，持續時間較長，近期尚難以回落，因此國內保持貨幣從緊的政策難以改變，但是如果繼續從緊，則不排除部分企業的資金鏈會繃斷，而目前出口數據已經極不樂觀。

　　當然制度性完善同樣難以忽視。在中國平安之后，浦發銀行也推出巨量公開融資，而金融業甚至可以說國企的全流通體制并不完善，融資競賽的展開極可能破壞股權分置改革的成果。當然，印花稅的調整也迫在眉睫，以現在上市公司的分紅派現額，印花稅幾乎完全抽離了投資者的一年分紅，即使不考慮救市與否，印花稅的降低也是合情合理。

　　“中場休息”注重時機

　　雖然目前股市的利空因素仍然較多，但是經過連續下跌后市場仍然會出現行情。如果將2005年開始的行情稱為“牛市上半場”，那么安信證券宏觀分析師高善文所說的“牛市下半場”就很值得期待，而目前很可能進行的是“中場休息”。不過這個前提也是建立在貨幣政策不會再度收緊以及股市制度逐步完善的基礎上。

　　在中場休息階段，股指的上漲和恢復是緩慢的，甚至是大幅震蕩，底部構筑尤其復雜，而上方阻力位對股指的壓力也不可忽視，半場休息的時間可能長達一年以上。超跌的藍籌股在逐步恢復中，不過鑒于資金壓力，藍籌的上漲更為緩慢。而奧運、創投、通脹、新能源及股指期貨等概念股則會此起彼伏，對于上半年的投資而言，把握階段性上漲、抓住熱點以及降低收益預期，是最重要的。