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　　原標題：美國經濟史詩級復蘇？|《財經》封面

　　文|特派記者 金焱 發自華盛頓

　　美國經濟要從新冠肺炎疫情沖擊中完全復蘇，還有很長一段路要走。

　　自上一個緊縮周期以來，美聯儲本身發生了很多變化，美聯儲的立場和新的政策框架變得更包容，貨幣政策的寬松意愿也被進一步增強。

　　當前美國的經濟復蘇勢頭很強勁，但動力中相當一部分來自激進的財政貨幣政策。疫情改善帶來一輪強烈消費反彈，但是距離疫情前的水平仍有明顯差距。隨著財政刺激和企業重新開工對消費的拉動最終消退，以及加息前景越來越明確化，美國消費增長的可持續性將會面臨考驗。

　　中國面對美聯儲騰挪帶來的全球金融市場環境的波動和輸入型通脹的挑戰，更需站穩腳跟，固本培元，通過搞好內外雙循環贏得穩健的發展。

　　——編者

　　新冠肺炎疫情對美國經濟帶來的沖擊史無前例，它使美國經濟直線跌入74年以來最嚴重的衰退。隨之而來的經濟復蘇，也是近期美國歷史上絕無僅有的。

　　2021年初，美國經濟面臨的危機十分明顯，新冠肺炎疫情的沖擊真實而廣泛。為遏制疫情造成的經濟損失，美聯儲采取了廣泛的措施，拜登政府的財政擴張力度更是遠超以往，對美國經濟增長的促進作用相當大。與之相對的，新冠肺炎疫情及美國經濟從疫情中的復蘇正在重塑美國經濟、社會、政府和商業的運作。

　　美聯儲預計今年美國經濟將增長7%。美聯儲6月初的褐皮書調查報告指出，從4月初到5月下旬，美國國民經濟以溫和的速度擴張，增速略高于前一個報告期。就業人口增幅相對穩定，隨著新冠病毒傳播繼續放緩，食品服務業、酒店業和零售業的就業增長最為強勁。有數據顯示，美國6月消費者信心上升至一年多前新冠肺炎疫情暴發以來的最高水平。這提高了人們對二季度經濟強勁增長的預期。

　　不同于利率上升或資產價值下降導致的經濟衰退，這一次疫情是制約經濟生產的最主要因素。今年4月中旬以來，美國當日新增確診病例數從每日新增數量約7萬例的水平上持續下行，到近日已維持于每日新增數量約1.3萬例，整體改善明顯。與此同時，美國疫苗接種快速普及，截至6月27日，美國已接種至少一針新冠疫苗的人數占比為53.6%，每百人新冠疫苗接種量達到96.67劑次。這些都表明疫情的危機階段已經結束。

　　金融服務公司B． Riley Securities首席全球策略師兼董事總經理馬克·格蘭特（Mark J． Grant）對 《財經》記者指出，美國經濟正在蓬勃發展。有三條資金的源流不斷匯入。首先是美聯儲快速、大規模的放水，其寬松貨幣政策使得美聯儲的資產負債表令人震驚地擴張，6月美聯儲資產負債表規模首次突破8萬億美元，創下歷史新高——2008年金融危機時美聯儲資產規模還不到9000億美元；其次是疫情對醫療和金融帶來打擊后，一切重回正常所創造的新資金來源；另外的資金來自于國會的刺激計劃。

　　評級機構穆迪公司旗下穆迪分析首席經濟學家克·贊迪（Mark Zandi）表示：“我從未見過一個感覺像現在這樣好的經濟體。經濟正在蓬勃發展，到處都發展得很好。”

　　不過美國現在與16個月前已經全然不同，物價飆漲，住房緊缺，各種家庭用品交付都遇到不同程度的延遲，數以百萬計失業工人同時有數以百萬計的空缺職位的勞動力市場的錯位。沒人知道哪些變化轉瞬即逝，哪些根本性的轉變會重塑美國的經濟。

　　贊迪對《財經》記者說，大部分變化都是暫時的，在未來幾年內會逐漸自行消失。美國經濟將恢復到充分就業狀態，通脹水平將穩定在略高于美聯儲目標的2%。話雖如此，人們的生活和工作方式將會發生一些更持久或根本性的轉變，最值得注意的是工作變得不受時間地點限制。明年隨著辦公環境的重新開放，在任何地方工作的情況會有所回調，但不會回到疫情前的工作方式。隨著時間的推移，將有更多企業采用不受時間和地點限制的某種工作形式，這將對房地產市場、區域經濟、工資和通脹態勢及一系列其他經濟結果產生重大影響。

　　美國經濟復蘇：從K到V

　　在疫情暴發之初，2020年一季度美國經濟按年率計算萎縮5%。隨著美國各州從去年3月中旬開始陸續頒布“居家令”和保持社交距離等限制措施，去年二季度美國經濟創紀錄地萎縮31.4%。隨著各州從5月、6月陸續開始重啟經濟、復工復產，加上聯邦政府財政紓困的支持，美國經濟在去年三季度大幅反彈33.4%。不過去年11月美國新冠確診病例數激增，美國一些州重新出臺了封鎖限制措施，加之缺乏財政援助，去年四季度美國經濟增速放緩至4%。到去年底，美國經濟已失去了增長動能。

　　2020年美國實際國內生產總值（GDP）萎縮3.5%，創1946年以來最大年度跌幅。這也是美國經濟自2008年國際金融危機以來首次出現全年萎縮。

　　1月20日，78歲的拜登宣誓就任美國第46任總統，那時的美國面臨著多重危機，新冠肺炎疫情已奪去40多萬美國人的生命。在報告了首例確診病例不到一年后，美國正在經歷新冠病毒危機最嚴峻的時刻。由芝加哥聯邦儲備局公布的BBKI指數是用來追蹤月度GDP的經濟增長指數。在新冠肺炎疫情期間，該指標低于歷史均值12個標準差，說明這輪美國經濟受到的沖擊大于次貸危機。但從時間上來看，次貸危機后，該指標有28個月低于0，本輪危機只有3個月。

　　雖然住宅、制造等部分行業表現穩固，但其他領域卻前景黯淡，就業市場問題最為突出。到2020年末，夏季美國消費者支出的蓬勃勢頭已經減退。

　　1月20日就任總統的當天下午，拜登在白宮橢圓形辦公室簽署一系列行政令，包括設立一個白宮新冠病毒應對辦公室，發起了“百日口罩令”的活動，延長針對租客因疫情因素欠款而被房東驅逐的限制令。

　　彼得森國際經濟研究所高級研究員約瑟夫·加儂（Joseph Gagnon）對《財經》記者指出，加快生產和分發疫苗的最大好處是挽救生命，不過更快地接種疫苗的經濟效益遠遠超過其成本。

　　此前拜登團隊已公布了1.9萬億美元的財政刺激方案，該計劃要求向每個符合條件的接收者再發送1400美元刺激支票，作為去年12月國會批準并在6月初發出的600美元付款的補充。同時從12月的國會救濟計劃中將每周300美元的補助提高到每周400美元。同時把因為新冠肺炎疫情導致的失業救濟延長。特朗普的上一輪救助金到今年3月結束。拜登的新一輪救濟將會延續到今年9月。

　　在這份財政刺激計劃中，直接用于應對疫情的資金為4000億美元，直接用于救濟的開支超過1萬億美元，而用于社區和企業援助的資金達到4400億美元，總規模是去年12月批準的9000億美元財政刺激法案的兩倍有余，同時僅次于去年3月的CARES法案。

　　在疫苗大范圍接種后，華盛頓的空前刺激政策和疫苗推廣的有力“組合拳”推動了經濟復蘇。2021年4月29日，美國公布了一季度經濟數據，一季度環比折年率為6.4%，為2020年一季度以來首次轉正。一季度實際GDP總量重回19萬億美元，較2019年12月的歷史高點，恢復度超過99%。上一輪美國遭遇金融危機，經濟恢復至金融危機前水平大概用了十個季度的時間，這一輪經濟復蘇，僅用了五個季度的時間，就已經恢復了99%，經濟復蘇速度堪稱史上最快。

　　據經濟合作與發展組織（OECD）的數據，美國經濟有望實現20世紀80年代初以來最強勁的復蘇。在經濟景氣方面，美國5月制造業和非制造業PMI均超出預期。制造業PMI自去年12月起，除今年1月錄得58.7，其余月份均在60以上，非制造業PMI也在3月、4月超過60，在5月進一步超過61。

　　具體而言，制造業方面，物價指數、供應商交付指數、產出指數、新訂單指數和訂單庫存指數分別為88.0、78.8、58.5、67.0、70.6，而客戶庫存指數進一步下跌至28.0，是5月制造業PMI分項中唯一低于榮枯線的一項；非制造業方面，物價指數、商業活動指數、新訂單指數和供應商交付指數均超過60，分別為80.6、66.2、63.9和70.4，各分項均位于榮枯線上方。美國5月PMI反映了當前在疫情平穩和財政政策支撐下美國經濟的修復有所加快，預計美國經濟景氣度仍將延續回升。

　　隨著對經濟前景的信心增強，企業紛紛增加計算機、機械和軟件的訂單。美國商務部的數據顯示，經季節因素調整后，一季度非住宅類固定資產投資折合年率增11.7%，軟件和技術設備支出增幅最大；這項投資是反映企業支出的一個指標。企業投資在去年三季度和四季度也取得了兩位數的增長；之前，在疫情導致經濟停擺期間，這項投資有所下降。美國商務部公布的其他數據顯示，不包括飛機的非防務資本財貨訂單（另一個衡量企業投資的指標）接近上世紀90年代以來的最高水平。

　　美國財政部長耶倫曾表示，當她出任財政部長時，她最大的一個擔憂便是美國經濟會從新冠肺炎疫情中“K”型復蘇。在這種類型的復蘇中，高收入家庭會迅速反彈，甚至會變得更加富裕，而中低收入家庭則會在非常長的一段時間內受苦受難。

　　但到了6月，耶倫已經開始談論美國經濟很有可能會V型復蘇。她說，對于很多美國人來說，美國經濟正在均衡反彈，成功避開了“K”型復蘇。

　　市場情緒正在變得越來越積極，并催生出更多的正面情緒，人們相信美國經濟的漲勢會持續下去。

　　繁榮的推手與隱憂

　　自上一個緊縮周期以來，美聯儲本身發生了很多變化，美聯儲的立場和新的政策框架變得更包容，貨幣政策的寬松意愿也被進一步增強。通過購買大量債券，美聯儲降低了利率，并將資產價格作為貨幣政策的主要工具，通過財富效應——即消費者在資產增長后會增加支出——發揮效力。自2020年3月疫情在美國暴發以來，美聯儲的資產負債表幾乎翻了一番，現在占到國內生產總值的40%。日前，美聯儲承諾，將繼續以每月約1200億美元的速度購買美國國債和抵押貸款債券，直到該委員會在實現最大就業和物價穩定目標方面取得實質性進展。

　　在截至2021年4月底的14個月中，美國國會接連通過了三項新冠救助方案，為經濟注入了超過5萬億美元。國會迅速通過了多輪經濟刺激支付、加強版失業福利和薪資保護計劃（Paycheck Protection Program．），支撐了企業和家庭的資產負債表。

　　在貧富分化和貨幣政策低效的困境下，羅斯福時代后的美國重啟大財政。拜登時代揭幕后，聯邦政府作用被充分發揮。為促進美國經濟發展，拜登政府推出了一系列雄心勃勃的財政刺激計劃，先是以刺激經濟為主的1.9萬億美元“美國拯救計劃”（ARP），再有以基建投資為主的2.3萬億美元的“美國就業計劃”（AJP），又推出以增加政府開支和稅率改革為主的1.8萬億美元的“美國家庭計劃”（AFP），拜登政府希望通過這些經濟方案來延續美國經濟政策的漸進式轉變。

　　上有財政支持，外加疫苗接種的增加，疫情在美國逐漸得到控制，美國的經濟復蘇開始重上正軌，累積的家庭儲蓄和被壓抑的需求在幾個月中得到釋放，美國經濟增長的高峰來得比人們預想的要早。包括加州和紐約州在內的美國大州正式重新開放，這使得人們對經濟和勞動力市場的樂觀情緒越來越高。

　　2 0 2 1 年 6 月 1 5 日 ，在 美 國 加 利 福 尼 亞 州 舊 金 山 ，小 朋 友 在 老 師 帶 領 下 出 游 。當 日 ，美 國 加 州 解 除 防 疫 等 級 限 制 的 相 關 規 定 ，全 面 恢 復 開 放 經 濟 活 動 。圖 / 新 華

　　美國經濟主要依賴消費，而占經濟產出約三分之二的消費者支出推動了美國經濟的初步復蘇。美國居民在疫情期間累積了約2.6萬億美元的額外儲蓄。有了銀行賬號上的儲蓄以及政府發放的刺激支票，美國人在商品和服務方面的消費大幅增加。相比于零售銷售過去十年的3%平均增速，2020年4月后的零售銷售增速達到15%。美國家庭的債務負擔與稅后收入之比則接近1980年有記錄以來的最低水平。

　　企業投資也已高于疫情前的峰值。企業投資則正成為美國經濟增長的強大來源，并帶動經濟復蘇持續下去。美國的新生企業正在以有記錄以來最快的速度涌現。工人辭職率達到了至少可追 2000年的最高水平，這是勞動力市場的一項信心指數。

　　道瓊斯工業指數6月較2020年2月疫情大流行前的峰值上漲近18%，該指數目前仍在接近35000點的歷史性峰值附近盤整，與疫情后最低點相比漲幅接近90%，全美房價自那時以來上漲了近14%。

　　有力的資本投資將是確保經濟復蘇勢頭維持強勁的關鍵。摩根士丹利（Morgan Stanley）經濟學家預測，美國的資本支出規模三年后將升至此次經濟衰退前的116%。相比之下，2007年-2009年那輪經濟衰退之后，資本投資經過了十年才達到這樣的水平。根據聯合國的最新預測，憑借極其強勁的經濟復蘇，今明兩年美國料將成為全球最大的外國投資目的地，美國有望實現消費支出快速且持續反彈。

　　美國的經濟復蘇勢頭很強勁，但動力中相當一部分來自激進的財政貨幣政策。疫情改善帶來一輪強烈消費反彈，但是距離疫情前的水平仍有明顯差距。隨著財政刺激和企業重新開工對消費的拉動最終消退，美國消費增長的可持續性將會面臨考驗。

　　令人擔憂的是，修復越深入，難度越高。一旦財政刺激消失，經濟活動也會出現反跌。

　　新冠肺炎疫情對美國勞動力市場的沖擊是持久的。經濟重啟后大約三分之二的就業機會被修復了，不過仍有三分之一的飯碗被打碎了。美國季調后的失業率到2021年5月下降至5.8%，比疫情前的2020年1月、2月的3.5%仍高出2.3個百分點；美國勞動參與率2021年5月為61.5%，疫情后最低為2020年4月的60.0%，比疫情前2020年2月的63.3%仍低了1.8個百分點。就業狀況的晦暗不明為美國經濟復蘇進程埋下了隱患。

　　美聯儲理事沃勒6月29日表示，“失業率必須大幅下降，或者通脹必須繼續保持在非常高的水準，這是美聯儲認真考慮2022年加息的前提，但我并不排除加息。”他認為開始考慮縮減一些刺激措施是合適的，首先是如何以及何時開始縮減美聯儲每月購買的400億美元抵押貸款支持證券（MBS）和800億美元公債。

　　相較而言，加息直接提高融資成本，進而收緊金融條件。經濟學家們擔心，如果縮減刺激措施與加息同時進行，會釋放出令市場困惑的信號，從而令市場易誤判貨幣政策意圖，不利于貨幣政策的傳導。另一方面，如果兩者同時進行，說明通脹在縮減刺激措施時已經失控，唯有加息方可控制。此時市場只有一種均衡結果：硬著陸。

　　債務問題是另一個隱憂。拜登政府推出了史無前例的經濟刺激措施，也制造出巨大的財政赤字。一方面美國經濟受益于赤字支出，另一方面近期拜登政府提出的預算法案顯示，2022年財政赤字預算規模達1.8萬億美元，遠高于2019年的0.98萬億美元，2027年之前赤字率持續高于疫情前水平。當一個經濟體的債務/GDP比率達到或超過100%，經濟增長是由債務驅動的，上調利率的難度非常大，利率上升甚至可能導致美國的經濟增速放緩。

　　格蘭特指出，在某個時候償還這些債務將成為問題，只是現在還沒有處于經濟周期的那一階段。

　　美聯儲已成為債券市場的主導力量，以目前的國債利率水平，美聯儲的持續背書是唯一解決財政缺口的辦法。在拜登政府為2022年提出6萬億美元的預算之際，美聯儲可能必須繼續購買，這使美聯儲加息的能力受到質疑。

　　在上一輪緊縮周期中，美聯儲未能把利率上調到2.5%以上，此外，去年初疫情暴發后，美聯儲在采取緊急行動之前還不得不采取了幾次降息行動。過快地收緊流動性或提高資金成本，可能觸發財政坍塌，導致系統性風險。如果寬松貨幣政策的實施持續到2023年之后，其結果的可能性之一是導致美國經濟長期停滯。

　　通脹上行的風險多大？

　　二季度美國通脹出現高點時，美國的通脹壓力已成為上到央行、經濟學家下到普通民眾談資中最炙手可熱的話題。通脹憂慮也一度像陰云一樣壓在投資者的頭上。根據美國銀行的數據，在最近一輪美國企業業績電話會議上，通脹一詞成為流行詞，出現次數比一年前增加了800%。

　　全球最大的資產管理公司貝萊德旗下的投資研究所（BlackRock Investment Institute）負責人吉恩·博伊文（Jean Boivin）對《財經》記者表示，市場仍在努力應對美聯儲的新框架，這導致市場定價與美聯儲對利率的預測之間存在脫節。

　　美國消費者最明顯地感知到了物價的上漲。馬里蘭的居民Maria告訴《財經》記者，每周她都去附近的商場買日常的蔬菜水果，同樣的物品現在價格都漲了，幅度還不小。全球著名的零售和消費者數據平臺NielsenIQ發布的數據顯示，從加工肉類到家用電器，多種消費品的價格較一年前上漲了兩位數；冰箱、洗碗機、園藝產品通通都變貴了。其中，在截至4月24日的13周內，海鮮產品價格平均同比上漲了18.7%，而甜甜圈和面包卷等烘焙食品的價格，則較去年同期上漲了約7.5%。

　　英國零售商協會（BRC）表示，隨著全球食品價格達到七年來的最高水平，零售商的成本壓力正在加大。與此同時，自2019年以來，運費上漲了三倍，大宗商品價格也在攀升。

　　對民眾來說，各種消費品都在漲價。對美聯儲來說，近來幾乎每次美聯儲講話，其對通貨膨脹的評估都比前一次更嚴重。花旗集團前全球外匯主管、深數宏觀（DeepMacro）聯合創始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）對《財經》記者指出，美聯儲對通貨膨脹的偏好正在走高，現在不僅所有人都在關注美聯儲，所有機器也都在關注美聯儲。

　　美聯儲主席鮑威爾當地時間6月22日在國會作證時承認，一些通脹壓力比他預期的更大、更持久，但仍然比不上美國歷史上一些通脹最嚴重的時期。在接受美國眾議院一個特別小組的質詢時，鮑威爾繼續將最近的通脹飆升歸因于與經濟重新開放密切相關的因素。

　　多位經濟學家對《財經》記者指出，美聯儲有可能低估了本次疫情對供給沖擊的廣度和深度，進而低估了通脹上行風險。

　　美國5月消費者價格指數（CPI）比4月上漲0.6%，比去年同期上漲5%，這是自2008年以來最大的12個月通脹幅度。4月核心通脹率（不包括波動較大的能源和食品價格）漲幅為0.9%，較去年同期上漲3.8%，是自1992年以來核心通脹率12個月最大漲幅，也遠遠高于美聯儲2%的年度物價上漲目標。

　　能源和農產品價格的上漲成為主要助推力，國際油價反彈至每桶70美元上方。聯合國糧農組織表示，由于植物油和谷物等對發展中國家飲食至關重要的產品需求激增，5月全球食品價格以十多年來最快的月度速度上漲，原材料價格上漲令包括通用磨坊、荷美爾、可口可樂在內的多家生產商宣布提價的決定。

　　隨著低端工資的大幅反彈，通貨膨脹壓力已經顯現。勞工市場的錯位、產業鏈的斷裂，正在制造非典型通脹，并產生連鎖反應。

　　鮑威爾多次表示，通脹只是“暫時的”，隨著供應瓶頸得以消除，零部件和商品會恢復正常流動。此次在國會作證，鮑威爾指出，機票、酒店價格和木材價格以及普遍飆升的消費需求推動了經濟復蘇。他表示，這些因素將在未來幾個月“自行解決”。他對眾議院新冠病毒危機專責小組委員會表示：“它們不涉及廣泛緊縮的經濟，也不涉及導致通脹上升的各種因素。”

　　鮑威爾稱：“這些影響比我們預期的更大，而且可能比我們預期的更持久。但最新數據非常符合這樣一種觀點，即這些因素將隨著時間的推移而減弱，通脹隨后將向我們的目標回落，我們將密切關注這一點。”

　　20世紀70年代，由于通脹預期的錨定很差，1973年和1979年的石油沖擊引發了更廣泛的通脹，迫使美聯儲大幅度升息，造成了嚴重的經濟衰退。布雷頓森林體系的崩潰帶來的歷史性沖擊，帶來了十年的滯脹，而當時的美聯儲在阿瑟·伯恩斯（Arthur Burns）的領導下卻推出了前后矛盾且混沌無序的政策，加劇了滯脹。

　　因此美聯儲如何掌控至關重要。在回答委員會共和黨人“美國經濟是否會走向上世紀70年代和80年代初的惡性通貨膨脹，當時的通貨膨脹率超過了10%”的提問時，鮑威爾回答說，出現這樣的情況“非常、非常不太可能”。他說：“我們認為，我們現在看到的是某些商品和服務類別的通脹，這些商品和服務直接受到這個我們從未經歷過的獨特歷史事件的影響。”鮑威爾補充說，目前的形勢是由于“對勞動力、商品和服務的需求極其強勁”，加上“供應方面有點措手不及”。他承諾，美聯儲將保持警惕。

　　美國前財長薩默斯近日表示：2月市場的共識預期是今年通脹率會略超2%，如今僅今年前五個月，通脹率已經高于這個水平了。美聯儲官員已提高了對今年通脹的預測中值。他們預計2021年四季度的消費者價格將同比上漲3.4%，高于他們3月預測的2.4%。

　　通脹逐漸變成了金融市場最大的風險。多位華爾街人士對《財經》記者說，顯然美聯儲有讓經濟過熱的意愿。不過如果通脹出現比預期來得更持久，美聯儲及時調整貨幣政策的信心會有多大？通脹是否會促使美聯儲加快縮減寬松貨幣政策的時間表？

　　2008年金融危機之后，組間通脹的收斂特征比之前更明顯。到2019年末，發達國家通脹率中位數為1.7%，發展中國家為2.24%。在截至3月的過去兩年中，美國整體通脹年率為2.1%。美聯儲希望看到的超過2%的通脹率在今年3月得以實現。根據紐約聯儲對消費者的調查，普通美國人對1年期和3年期通脹中值預期分別躍升至3.4%和3.1%，創下2013年9月以來的最高紀錄。

　　4月通脹的大幅增長讓美聯儲副主席理克·拉里達（Richard Clarida）感到驚訝，但他預測在2022年或2023年通脹將回落至2%政策目標或稍稍高一些。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克表示，美國經濟正處于重新開放后的“動蕩時期”，通脹預計會大幅波動，并且直到9月都會出現大量噪音。

　　隨著低端工資的大幅反彈，通貨膨脹壓力已經顯現。勞工市場的錯位、產業鏈的斷裂，正在制造非典型通脹，并產生連鎖反應。

　　杰弗瑞·楊指出，一般而言，市場在貨幣寬松周期結束時會經歷三個痛苦階段。第一階段是當金融市場意識到危機不再且危機時代的政策已經不再合適了；第二階段是市場認識到美聯儲將不得不減少證券資產的購買，甚至可能在某個時點加息；第三階段是當美聯儲發出第一次行動即將來臨的信號時——可能在信號發生后的幾次議息會議時間段里。

　　6月14日，市場已經迎來了第二階段的到來。從6月14日起到18日，美國道瓊斯指數實現五連陰，6月18日更是放量下挫逼近100天線。6月14日后的美聯儲利率決議顯示，在美聯儲18位官員中，有13位預計2023年末前將至少加息一次，而3月只有7人保持同樣的預測；有11位官員預計2023年末前將至少加息兩次。另外，有7位官員預測最早加息的時間可能在2022年，多于3月時的4位。美聯儲將疫情后的首次加息時間，提前到了2023年，同時預期將加息兩次，此外美聯儲還就何時以及如何開始縮減其大規模債券購買計劃展開了辯論。美聯儲逆回購使用規模達到7560億美元，創歷史新高，逆回購使用量激增，意味著美聯儲可能即將宣布縮減購債時間表。

　　不過杰弗瑞·楊認為，市場第二階段的痛苦通常是短暫的，因為往往很快市場就會克服它。在他看來，幾乎沒有理由認為2023年美聯儲縮減每月資產購買計劃或加息的可能性會沖擊支出、讓路上跑的貨車閑置或造成股市疲軟。一旦第二階段的沖擊消退，美國仍將面臨貨車忙于送貨、消費者大量出行、新商業形成的經濟現實。

　　就非常短期而言，美股應該向上走，只是不會大幅上漲。風險在于，杰弗瑞·楊說，如果金融市場過于樂觀，充斥著自滿情緒，那么一些意外事件，例如美聯儲自行向下一階段推進，就會使金融市場發生動蕩；另一個風險是，鑒于美國國債收益率的上漲，市場和投資者決定相信美聯儲“通脹是暫時的”敘事，忽略了這樣的事實：美聯儲并沒有展示“通脹暫時性”和“我們得做點什么”二者間的界限。

　　美國房價為何瘋狂

　　疫情重塑了美國的房地產市場。疫情的影響與房地產市場基本面因素相疊加，造成了過去一年以來，大批尋求買房者突然涌入市場，美國樓市異常火熱。美國房價一路飆升，到去年11月，房價以經濟大衰退以來最快的速度上漲，今年春季的中位數房價上漲達到兩位數字（百分比）。很多美國從業者表示，近50年來，從未見過美國今年5月這樣的房價漲勢。

　　美國全國地產經紀商協會（NAR）日前表示，美國5月成屋中位數價格同比上漲23.6%，至35.03萬美元，為紀錄高點。這一年度價格漲幅為1999年以來最強勁的一次。自從去年7月首次突破30萬美元以來，中位數房價已大幅攀升。2021年5月售價100萬美元以上房屋的成交量比去年同期增加了一倍之多。房地產經紀公司Redfin Corp．的數據顯示，5月有超過一半的住房成交價格超過其上市價格。

　　房價暴漲帶來的直接影響是，搶房大戰在美國各地上演，從南到北，從西到東，從休閑勝地到世界級大都市紐約近郊，從傳統熱門地區到過去無人問津的小城鎮。一些購房者對《財經》記者表示，連那些破舊不堪的房子都變成了大家要搶奪的目標。成屋價格的大幅上漲也嚇退了一些買家。

　　美國知名房地產專家、前房利美（Fannie Mae）首席信用官、現美國企業研究所住房中心（American Enterprise Institute’s Housing Center）主任埃德·平托指出，美國房地產市場分成低、中低、中高和高四個價格等級，美國高端房地產的價格較去年5月增長了25%，總體漲幅達到15%。低價和中低價格等級的房價年同比漲幅分別為14%和15%。平托說，在市場繁榮時期，通常是低端房屋市場表現最為搶眼，到目前為止都是如此。但高端住房市場的出色表現意味著高收入者正在遷移，他們可能選擇賣掉在高房價的城市里的住房，搬到房價更低的地方生活。

　　美國經濟的紅火在房市的表現就是搶房白熱化。一套房子推到市場后會出現買家互相加價競購，通過各種奇妙方式打動甚至賄賂賣家，有些沒有親眼看過就“盲買”。總部位于加州的房地產咨詢公司John Burns Real Estate Consulting的約翰·伯恩斯（John Burns）說，有了BiggerPockets和Fundrise等在線房地產投資平臺，外地投資者就可以更方便地在全美各地的小城市購置房產了。這使得過去只發生在本地購房者之間的競爭，拓展為投資客與本地購房者的競爭。有數據顯示，投資客參與的交易已經占到每年全美房產銷售的五分之一左右。

　　一些沒落的鐵銹地帶城市由于經濟凋敝，近幾十年來人口增長緩慢，因此房價很低，今年也一躍成為人們搶房的目的地。房地產網站Realtor.com的數據顯示，阿倫敦周圍都市圈今年1月份房產掛牌價的中位數同比上漲了24%。距田納西州首府納什維爾150英里的小鎮馬丁市（Martin）等地的情況也是如此，馬丁市的掛牌價中位數同比暴漲了159%；而在距韋恩堡（Fort Wayne）約30英里的印第安納州肯德爾維爾市（Kendallville），掛牌價中位數攀升了56%。伯利恒房地產中介公司DLP Realty的副總裁喬納森·坎貝爾（Jonathan Campbell）表示，一年前，包括伯利恒在內的阿倫敦都市區的平均房價原本在22.5萬美元上下。如今已一路升至27萬美元以上，當地房地產市場異常火爆，以至于看房者常常造成交通堵塞，房產往往在掛牌后不到48小時就能售出。

　　推動房價暴漲的原因是，多位經濟學家對《財經》記者分析說，一方面利率創下紀錄低點，低房貸利率刺激了強勁的需求，加之居家辦公打破了工作地點的束縛，人們得以更靈活地選擇居住地，家庭工作空間則變得更加重要；另一方面對社交疏離的需求增加了對單戶住宅的需求，外加幾十年來，受20世紀50年代發起于加州的NIMBY（別建在我家后院）運動催生的嚴格區域劃分法律，導致的高成本嚴重限制了新建住宅。

　　美國房地產經紀人協會最新報告顯示，2001年至2020年期間，全美房屋建筑商平均每年新建122.5萬套住房，這一數字低于1968年-2000年間的年均150萬套。與長期歷史水平相比，報告稱過去20年的美國新房建造量已減少了550萬套，其中包括200萬套單戶住宅，110萬套2至4戶的多戶型住宅和240萬套至少5戶的多戶型住宅。如果想要填補這樣的供應缺口，建筑商的住宅建設速度需要達到每年新建210萬套房屋，這仍需要十年時間才能解決這個問題。

　　但自從全球金融危機前樓市泡沫的形成和崩盤后，過去十年來美國新建住房低迷，導致供應不足。在過去的一年里，因受疫情沖擊，建筑材料和勞動力成本持續走高，美國建筑商不得不放緩了建設房屋的步伐。目前，建筑商們的情緒仍未見好轉，美國6月住房開發商信心指數意外降至十個月來最低水平。

　　未來幾個月，人們相信全美房價依舊有大幅上漲的巨大空間。這背后更深層次的問題是美國人口結構的變化。嬰兒潮一代變得很長壽，他們將房地產視為一種投資，認為房產既能創造財富，也能保值增值，不再出售住房。在過去15年來，嬰兒潮不再騰出房子給年輕一代，他們擁有住房并熱衷于就地養老。

　　在需求端上，由于人口紅利，千禧一代繼續以30%-50%的速度推動新家庭的形成，因此，住房需求在未來一段時間內仍保持強勁。最新數據顯示，在眾多美國購房者當中，22歲至40歲之間的年輕人已占據最大比重，達37%。與此同時，年輕一代要面對更多的負擔、學生債務以及居住在更健康的就業市場附近的愿望——這通常意味著生活在更昂貴的地方，使他們不能參與到房地產市場之中。

　　這讓人們聯想起次貸危機前的樓市繁榮期，同時也擔心新的房地產泡沫和新的房地產市場崩盤。但大多數專業人士對《財經》記者表示，現在的情況與15年前不可同日而語，不只資產信用狀況有天壤之別，且推動房價上漲的主要因素是基本面，是供需邏輯，因此房價今后還將繼續上漲，只是幅度會有所縮小。

　　看不懂的勞動力市場

　　2020年1月到2021年夏初美國勞動力市場持續改善，根據勞工統計局日前發布的數據，每個職位空缺對應的失業人口數在去年觸及5.0的高位后已連續一年出現下降，4月已經降到1.06，距離2018年-2020年的0.8-0.9低位更加接近。

　　但讓人迷惑的現實是，即使每月的工資增長相當可觀，失業率仍舊高企，仍遠低于疫情前的就業水平。與2020年2月相比，今年6月，美國經濟的就業人數仍然減少了700多萬，其中，餐館和酒店等聯系密切的服務行業的就業赤字最為嚴重。

　　美國勞工部的職位空缺及勞動力流動調查（JOLTS）顯示，4月最后一天，衡量勞動力需求的職位空缺數量躍升99.8萬個，至930萬個，為2000年12月開始該系列調查以來最高。如果這一數據暗示美國存在嚴重的勞動力短缺，4月的職位空缺數比招聘數多出320萬，創下有記錄以來的最大差值。根據美國獨立企業聯盟（National Federation of Independent Business）的數據，受到密切關注的小型企業指數5月略有下降，下滑了0.2點，至99.6，這是今年首次下降。該組織稱接受調查的小企業中有48%無法填補空缺職位，即便其中許多企業提供更高的薪酬。

　　這與人們在以往經濟衰退建立的常識完全背道而馳。

　　一般經濟衰退后的幾個月或幾年里，勞動力市場會持續松弛，因為求職者的數量會大大超過空缺職位數。失業率高企和薪資增長疲軟會阻礙消費者支出和企業擴張。支出反彈經歷的時間越長，企業倒閉、工人離開勞動力隊伍的風險就越大，從而帶走恢復增長所需的人力和組織資本。

　　新冠肺炎疫情最初的沖擊造成了歷史上勞動力參與率的最大降幅，且至今尚未完全恢復。疫情顯然重新配置了勞動力市場。

　　一方面疫情造成的兒童看護服務匱乏，對疫情影響健康的擔憂引起了一部分人不愿意重返工作崗位。另一方面，疫情給了人們機會對自身就業考量進行全盤重新衡量，美國勞工統計局（BLS）4月的數據顯示，有超過1億美國人沒有工作，只有685萬美國人想要重返職場，創紀錄的9400萬人并不想要工作。

　　強勁的需求和疲弱的供應，在零售業、建筑行業、餐飲業和制造業經歷的供需失衡尤其嚴重。

　　美國一季度GDP與疫情前發展趨勢水平相差約4.0%。GDP與就業率的脫節或在很大程度上反映出失業狀況主要集中于低生產率勞動力領域。

　　這種勞動力市場供需錯位有很大一部分是疫情的遠程工作帶給求職者更多選擇，尤其是白領上班族對遠程工作的期望更高。對藍領從聯邦快遞（FedEx）到百勝餐飲集團（Yum Brands）等公司都受到影響，給薪資帶來上行壓力，導致企業開始推高工資水平。有報告中預計6月平均時薪同比增長3.6%，高于5月2%的增幅。

　　2020年4月至2021年3月之間，職位空缺數與求職者人數之比從1比5大幅降至1比1.2，降速與之前兩次衰退后的情況相比要快得多。在企業面對額外成本的同時，求職者則有了更多更好的機會，他們辭職的速度也在加快。

　　額外的失業救濟金讓很多勞動者處于觀望狀態。首都華盛頓網約車公司的司機Uri告訴《財經》記者，疫情下網約車增加了很多限制，一些針對他們這個群體的犯罪行為也在攀升，衡量冒著風險一周掙的錢和什么也不做就能領到聯邦失業福利，當然他選擇后者。在失業救濟政策下，美國居民工作意愿下降，導致5月美國的非農就業數據再度不及預期。

　　全球仿制藥巨頭梯瓦制藥（TEVA）首席生物統計師霍曼·貝吉（Hooman Beygi）對《財經》記者指出，技能不匹配是另一個勞動市場存在的問題。沒有足夠的高技能人才滿足高附加值崗位的需求。兩黨移民研究組織“新美國經濟”（NAE）對外國出生的技術工人的勞工證申請數據、勞工統計局的失業數據以及來自Burning Glass Technologies網站的崗位數據進行了分析，發現全美雇主在2020年發布了136萬個與計算機相關的空缺崗位。但勞工部的數據顯示，去年計算機和數學相關崗位的失業人員僅有17.7萬名。

　　短期內，一系列勞動力市場導致失業率依然居高不下的因素可能會開始減弱，對兒童保育的擔憂、對感染新冠病毒的擔憂隨著學校重新開學，疫苗接種的繼續而減少。阿拉斯加州、艾奧瓦州、密西西比州和密蘇里州在6月12日決定不申請失業救濟，在6月19日結束的當周另有8個州退出，到夏末總共有25個州退出，這會促使更多的工人重返工作崗位，勞動力供應可能很快就會回升。

　　勞動市場的格局如何變動，現在仍不明朗。在新規范尚未確定的過渡期，無論是雇主還是雇工都在探索和適應。金融市場越來越看重官方失業率甚至非農就業數據以外的數據，人們擔心新冠疫情的異常影響，傳統的總體勞動力市場數據不再像過去那樣具有代表性。一些潛在的勞動力供給數據受到關注。但從長期看，老齡化對勞動力參與率的影響不容忽視。美國勞動力發展委員會全國協會（National Association of Workforce Development Boards）總裁兼首席運營官羅恩·品特（Ron Painter）對《財經》記者提到了他非常留意的U-6失業數據，這個數據包括了“就業不足”（underemployed）和“不積極尋找工作”（discouraged）等可能成為額外勞動力來源的群體，在經濟擴張的情況下，他們會成為抑制工資上漲的因素。

　　品特指出，勞動力供應的問題不僅在美國存在，隨著老齡化的發展，世界各工業化國家都會出現這個問題。每天都有嬰兒潮一代退出勞動力市場，他們或是被排除在市場之外或是因為疫情決定退休。

　　明尼阿波利斯聯儲銀行行長尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）日前表示，美國經濟距離從新冠疫情沖擊中完全復蘇還有很長一段路要走，但不利于企業招聘的短期因素消退后，他預計夏季過后就業人數將會回升。

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責任編輯：張熠