中金|海外市場: 春節盤點: 利率驟升, 油價超買; 疫情改善, 刺激漸近
來源： Kevin策略研究
春節假期即將結束。為了方便大家了解假期期間海外市場的主要動態，我們梳理海外市場主要資產價格表現以及重要影響事件動態，供投資者參考。
幾個最值得關注的焦點為：10年美債快速上行突破1.3%，布油上漲但嚴重超買；美國疫情和疫苗大幅改善；彈劾案告一段落，新一輪財政刺激漸行漸近；Powell強調“耐心寬松”，認為就業修復比通脹壓力更重要；德拉吉就任意大利新總理，市場反應積極。
具體而言，
一、資產表現：10年美債突破1.3%；油價上漲但超買嚴重；美元微升，黃金大跌
春節假期期間海外市場整體向好，主要股市和大宗商品普遍上漲，其中原油大漲近3%，英國、歐洲和港股等漲幅也在2%左右；板塊上，美股金融周期領漲，成長龍頭如FAAMNG微跌。
相比之下，避險資產多數下跌，黃金因美元漲和實際利率上行大跌近3%，重回1800美元/盎司以下。此外，美債利率走高，美元企穩回升，小幅走高。
我們認為，全球市場過去一周風險偏好繼續改善依然是得益于全球疫情和疫苗的積極進展、以及美國新一輪政策刺激的預期。中國節前公布的1月社融數據好于預期也打消了投資者的部分擔憂。此外，國際油價的上漲還與一些供給側的積極預期有關，如OPEC減產預期和美國寒冷天氣等。不過短期看，油價的超買程度已經創下2005年以來新高。
此外，美債利率的再度快速走高引發諸多關注。假期期間，10年美債一度升至1.3%以上，較春節前低點大幅抬升19bp，其中實際利率貢獻13.6bp，通脹預期貢獻5.5bp，短期債券已經超賣。不難看出，利率走高主要是實際利率所致而非通脹預期，這與我們此前報告《10年美債利率升破1.1%之后》提示的情形一致。雖然美國通脹本身在低基數和疫情改善與財政刺激下會逐步走高，但通脹預期持續抬升已經計入了較多預期。
那么，目前這一水平是否會對市場帶來較大壓力？利率的抬升必然會從貼現率和邊際資金成本上帶來負面影響，但是從最終結果上，初期絕對水平沒到很高位置前，風險偏好和盈利的改善可以起到一定抵消效果。我們測算10年美債靜態水平在1.5%左右，依然以實際利率上行為主；對估值的影響閾值從歷史經驗看在1.8~2%左右。從速度上看，近期的債券利率波動率也沒有很高，在市場可容忍的范圍之內。
二、疫情疫苗：疫情持續改善，疫苗繼續加速
春節期間海外疫情繼續改善，美國每日新增確認降至5萬人左右，要知道在1月底附近這一水平還高達15萬人。不僅如此，住院人數、ICU重癥、以及新增死亡人數都在明顯會回落，表明醫療資源的緊張也得到明顯緩解。
更重要的是，美國的疫苗接種在持續加速。目前美國累計接種5288萬劑疫苗，其中3829萬人已經至少接種一劑，1408萬人已經接種完畢。目前美國每天的接種速度已經達到167萬劑。參照我們此前的粗略匡算，如果每天接種速度可以提升至200萬劑的話，那么2季度末左右即可以實現70%的人口覆蓋目標。
值得注意的是，相比美國，歐洲大陸的疫苗接種依然非常落后，目前進展最快的德國不論從累計接種（415萬劑）還是速度上（11.8萬劑）都大幅落后于美國，且差距在拉大。
三、政策動態：二次彈劾告一段落，財政刺激漸行漸近
2月14日，參議院以57 vs. 46的投票結果宣布針對前總統特朗普的第二次彈劾以無罪告終，其中有7名共和黨人投票認為特朗普有罪。這一結果并不意外，因為需要彈劾通過的門檻非常高（三分之二的參議院絕對多數支持），因此即便是民主黨目前以微弱多數掌控參議院，也很難在這一議題上獲得如此多共和黨的支持（《"民主黨橫掃"后的參議院能起多大作用?》）。
不過，這一事件的意義在于，短期圍繞彈劾風波的政策不確定性逐漸告一段落，而國會可以騰出手來將重心放在通過拜登總統提出的1.9萬億美元財政刺激方案上。
此前，在春節假期前，美國國會參眾兩院就已經分別通過了使用預算調節程序（budget reconciliation）的預算決議，在這一框架下，民主黨可以完全繞開共和黨直接以簡單多數的方式通過新一輪財政刺激。針對彈劾的審判耽擱了一周多的時間，現在國會終于可以騰出手來重點推動財政刺激了。根據媒體報道，眾議院預計在2月26日進行投票表決。因此，目前來看，新一輪財政刺激的通過只是時間問題，大概在3月初，最終規模上可能還存在一定變數。
如我們在此前報告《美國新一輪財政刺激漸行漸近》中分析，新一輪財政刺激會在短期內占用預算調解程序的額度進而導致大規模基建和稅改政策相對推后。在經濟正面對于增加居民可支配收入、提振消費支出等有積極意義，結合疫情和疫苗進展使得美國增長面臨上行風險。從資產價格上，整體利好美股、美債（實際利率）甚至美元指數。
四、貨幣政策：Powell表示“耐心寬松”，就業比通脹更重要
美聯儲主席Powell在美國當地時間2月10日紐約經濟俱樂部的發言中重申了一直以來的鴿派基調，并專門回應了市場近期關切的新一輪財政刺激可能推升通脹的擔憂。
Powell強調了“耐心地維持寬松”（patiently accommodative）的重要性，表示美國經濟距離一個強勁的就業市場和恢復充分就業還有很長的路要走（very far from a strong labor market）。談到通脹壓力，Powell表示新一輪財政刺激可能會帶來支出增加和價格上行壓力，但預期這一壓力不會很大也缺乏持續性（neither large nor sustained）。
我們認為，Powell這一表態和新的提法不僅延續一直以來的鴿派姿態，還進一步傳遞了將在較長時間內維持寬松的信號。
實際上，此前美聯儲引入的平均通脹目標制就已經意味著短期內政策重心主要在就業而非價格上。這也就意味著，除非通脹出現意外風險，在當前1000萬人的就業缺口因疫情因素還未恢復之前，美聯儲不會考慮結束其潛在的寬松政策，如QE購買。按照2020年5月份以來美國就業市場每月新增138萬人的平均速度，完全修復去年3~4月份疫情期間的失業缺口也需要7個月左右。因此在今年較長時間內，整體貨幣條件和流動性環境仍將維持寬松狀態。
五、德拉吉就任新一任意大利總理，市場反應積極
隨著前歐央行行長德拉吉于2月13日宣誓就任新一任總理，意大利政局近期的混亂局面暫時告一段落。
市場對此反應積極。意大利國債利率水平與德國的利差明顯回落，投資者對于德拉吉就任后的第一次國債的發售也顯示出很強的興趣，申購規模（1340億歐元）大幅超出預計發行規模（140億歐元），發行利率創下歷史新低，也使得最終的成交金額有所回落。
整體上，投資者和金融市場的這一反應也顯示出市場對德拉吉在歐央行行長任上通過推出一系列大規模寬松貨幣政策力挽歐債危機狂瀾的成功經驗抱有較強信心，期待其可以在新的角色上帶領意大利走出疫情后的修復；同時，其歐央行行長的任職經驗、以及與歐央行和歐盟之前較好的關系和互動，也有助于歐盟貨幣和財政政策在意大利的執行。
德拉吉就任后的首要任務是推動意大利疫苗接種和疫情后刺激，目前疫苗累計接種3萬百萬劑和每天不到6萬劑的速度依然明顯落后。此外，如何推動超過2000億歐元的歐洲復蘇基金（此前歐盟通過的7500億歐歐元共擔財政復蘇基金，意大利獲分最多）。如果一切進展順利的話，對于提振投資者對于意大利甚至整個歐元區的信心都將有積極效果。
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責任編輯：陳志杰
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