【招商策略】中美貿易摩擦最新預判及對策——A股投資策略周報（0408）

　　招商策略研究

　　張夏

　　特朗普政府對于中美近期貿易摩擦的直接訴求是要求中國開放市場和降低關稅，而并非真的把中國當成必須要打敗的“敵人”進行敲打，基于這樣的判斷，中美在接下來兩月進入談判窗口期，任何措施均可以判定為“博弈策略”使得威脅不可信，因此，我們對市場偏樂觀。特朗普在最新的twitter上表示“和主席是朋友”，“中國將取消貿易壁壘，雙方將就知識產權達成協議”。

　　核心觀點

　　?【策略觀點】第一個預判：現在至五月下旬，中美進入談判窗口，所有的威脅都是為了爭取談判籌碼，市場偏積極。根據美國總統最新一條twitter，他認為造成這個貿易逆差的最關鍵的原因是，中方對貿易設置了限制（barriers）以及征收了過高的關稅（要求中國charge only reciprocal tarriffs）；短期內，美國方面只是想要更多的市場和利益。有沒有美國方面發起貿易摩擦，中國改革開放的步伐不會停止，擴大開放范圍，放寬市場準入，本身就是未來五年改革的重要方向；因此，我們相信，中美最終會坐在談判桌上，就市場開放和關稅問題進行協商和討論，當然，是在平等互惠的基礎上。既然如此，無論后續發生了什么，6月之前，301調查關稅最終正式實施之前，市場將會迎來短暫的喘息期。

　　?【策略觀點】第二個判斷——提防“去全球化”黑天鵝再次出現。雖然特朗普在最新的twitter上表示“和主席是朋友”，“中國將取消貿易壁壘，雙方將就知識產權達成協議”，大幅降低了雙方真正進行貿易戰的概率。但是，從英國脫歐選舉開始，全球政治經濟格局發生了微妙的變化，特朗普大選獲勝，特朗普發起貿易戰后支持率不降反升都預示了這個趨勢——那就是“去全球化”。雖然全球化有利于全球經濟，但是相比之下，普通美國群眾最直觀的感受就是“工作機會被奪走”，而全球分工的經濟學原理，并非普通老百姓所能理解的。特朗普政府對普通民眾民意把握準確，一旦中方無法滿足其可能的“過分”訴求，即便貿易戰真的開打，在普通民眾感受到切實生活成本提高之前，他們是會支持特朗普的。如果特朗普政府基于這樣的底氣，在中方無法退讓后，那么，6月初會出現真正的超級黑天鵝——那才是真正的貿易戰。

　　?【策略觀點】從現在開始到五月下旬，我們可以保持進攻的態勢。雖然當前經濟進入季節性旺季，經濟數據可能出現反彈，（當然這也是我們預期中的），短期內，偏周期內的行業也可能反彈。但是，我們建議偏中長線的投資者仍然聚焦中高端制造業和科技板塊——無論是否發生貿易戰，這些板塊是中國崛起之“魂”。一方面，這是政策持續發力的方向，另外一方面，人工智能和物聯網技術已經開啟了一輪新的技術革命。

　　?【策略觀點】如果我們上一個判斷是對的，那么五月下旬開始，我們要適當的降低風險暴露，或者加入防御屬性的板塊，例如農業、貴金屬等，以防黑天鵝。

　　?【估值/解禁跟蹤】上周全部A股估值（TTM）略有下降，從18.5下降至18.2，剔除金融后全部A股估值從27.7下降至27.3，創業板估值從55.4下降至54.5。滬深300成分股估值從13.5下降至13.3。分項資金面方面，下周限售股解禁規模環比下降，其中定增解禁規模為206億，月末一周會迎來限售股解禁規模小高峰；上周全周重要股東二級市場減持6.1億元；陸股通資金凈流入43.2億；新成立偏股型基金49.8億份。

　　?【風險提示】貿易戰加速升級；市場風格切換；海外科技股大跌

　　一、中美貿易摩擦的預判與應對策略

　　※ 第一個預判：現在至五月下旬，中美進入談判窗口，所有的威脅都是為了爭取談判籌碼，市場偏積極。

　　近期，市場關注的焦點在于中美貿易摩擦，簡單的說，一共經歷了3個回合：

　　回合一：

　　美方：3月8日，特朗普政府公布鋼鐵和鋁制品232調查的征稅公告，大多數國家獲得豁免。中國沒有獲得豁免。

　　中方：4月2日，中國自2018年4月2日起，對原產自美國的7類128項進口關稅終止關稅減讓義務，在先行適用關稅技術上加征關稅，主要類別是農產品。

　　回合二：

　　美方：4月3日，美國貿易辦公室依據“301”調查結果公募擬加征關稅的中國商品建議清單，涉及每年從中國進口的價值約500億美元商品，主要涉及信息和通信技術、航空航天、機器人、醫藥、機械等領域。

　　中方：4月4日下午，國務院關稅稅則委員會決定，對原產自美國的大豆、汽車、化工品等14類106項商品加征25%的關稅，涉及中國自美約500億的進口額。

　　當天下午，港股大跌，美股期貨大跌，美股早盤大幅低開，但是，特朗普發了一條twitter，表示“我們并沒有跟中國打貿易戰”，舒緩了市場情緒，美國股票市場觸底反彈。

　　回合三：

　　美方：4月6日，特朗普（此次并非依法調查）在twitter上聲稱，“我已指示美國貿易代表，研究在301條款之下，能否對中國商品追加1000億美元關稅”，但是，這條twitter不具備任何法律效力。

　　中方：當晚8點強硬回應，“中方將奉陪到底，不惜付出任何代價，必定予以堅決回擊”。

　　當晚，美國股票市場再度大幅下跌。以上三個回合，非常符合博弈論中“威脅”的特征。

　　4月8日上午，特朗普發了一條意味深長的twitter，我們認為，這句twitter對于理解當前戰有著非常關鍵的意義。他的原話是：

　　翻譯過來：“40年來，美國從未對中國有貿易順差，他們（中國）必須結束不公平貿易，取消對各種限制，只能征收‘互惠關稅’，美國每年損失了5000億美金，這幾十年的損失已經不計其數。不能再這樣下去?！?/p>

　　我們也對此做了很多分析，特朗普一系列舉措一定有期目的，這種分析文章有很多，有人認為，是為了打壓“中國制造2025”，有人認為是為了中期選舉，有人認為是為了“制造業回流美國”。并且都言之鑿鑿，似乎有理有據。但是，少有分析師關心特朗普到底說了什么。特朗普在他的twitter中說了很多話，唯獨沒有說過任何與“中國威脅論”相關的話，他談的最多的是他認為的那個5000億的貿易逆差，在他心目中，美國是“吃虧的”。并且他認為中國“偷盜了”3000億美金的知識產權。

　　不管外界怎么解讀，但是特朗普所關心的就是怎么縮小貿易逆差，而從他最新一條twitter，他認為造成這個貿易逆差的最關鍵的原因是，中方對貿易設置了限制（barriers）以及征收了過高的關稅（要求中國charge only reciprocal tarriffs）。

　　這下好了，原來特朗普不是把中國當成“流氓國家”要進行清理，只是想要更多的市場和利益，那么這就是可以坐下來談的了。

　　有沒有特朗普發起貿易摩擦，中國改革開放的步伐不會停止，今年是改革開放40周年，在2017年中共召開十九大，習近平主席明確提出“推動形成全面開放新格局。開放帶來進步，封閉必然落后。中國開放的大門不會關閉，只會越開越大。要以“一帶一路”建設為重點，堅持引進來和走出去并重，遵循共商共建共享原則，加強創新能力開放合作，形成陸海內外聯動、東西雙向互濟的開放格局。拓展對外貿易，培育貿易新業態新模式，推進貿易強國建設。實行高水平的貿易和投資自由化便利化政策，全面實行準入前國民待遇加負面清單管理制度，大幅度放寬市場準入，擴大服務業對外開放，保護外商投資合法權益。凡是在我國境內注冊的企業，都要一視同仁、平等對待。優化區域開放布局，加大西部開放力度。賦予自由貿易試驗區更大改革自主權，探索建設自由貿易港。創新對外投資方式，促進國際產能合作，形成面向全球的貿易、投融資、生產、服務網絡，加快培育國際經濟合作和競爭新優勢?！?/p>

　　擴大開放范圍，放寬市場準入，本身就是未來五年改革的重要方向；因此，我們相信，中美最終會坐在談判桌上，就市場開放和關稅問題進行協商和討論，當然，是在平等互惠的基礎上。既然如此，無論后續發生了什么，6月之前，301調查關稅最終正式實施之前，市場將會迎來短暫的喘息期。

　　※ 第二個預判：提防“去全球化”黑天鵝再次出現

　　雖然特朗普在最新的twitter上表示“和主席是朋友”，“中國將取消貿易壁壘，雙方將就知識產權達成協議”，大幅降低了雙方真正進行貿易戰的概率。但是，我們也必須強調，從英國脫歐選舉開始，全球政治經濟格局發生了微妙的變化，特朗普大選獲勝，特朗普發起貿易戰后支持率不降反升都預示了這個趨勢——那就是“去全球化”。全球化最大的收益者是跨國企業和精英集團，而在英國脫歐之前，全球經濟政治格局都是由“精英集團”掌控，普通群眾的訴求沒有得到宣泄。伴隨著移動互聯網的快速發展，更加底層的人民開始通過互聯網獲得信息并表達訴求，用戶數據被大量獲得和利用，相關利益方利用大數據進行了精準營銷，可能是左右脫歐以及美國大選的關鍵因素。

　　本質來講，英國脫歐和特朗普的獲勝，屬于“政治不正確”，但是都是底層民眾的訴求，普通英國群眾對于歐洲大陸的排斥，美國普通制造業工人對于特朗普“非政治正確”選舉理念的支持，在過去兩次重要選舉中獲得了表達。

　　而這一次，我們也需要擔心，雖然全球化有利于全球經濟，但是相比之下，普通美國群眾最直觀的感受就是“工作機會被奪走”，而全球分工的經濟學原理，并非普通老百姓所能理解的。特朗普政府對普通民眾民意把握準確，一旦中方無法滿足其可能的“過分”訴求，即便貿易戰真的開打，在普通民眾感受到切實生活成本提高之前，他們是會支持特朗普的。如果特朗普政府基于這樣的底氣，在中方無法退讓后，那么，6月初會出現真正的超級黑天鵝——那才是真正的貿易戰。

　　回到A股，我們已經分析了當前和未來的可能走向，那么對于A股策略也就非常明確。

　　第一，   從現在開始到5月下旬，我們可以保持進攻的態勢。雖然當前經濟進入季節性旺季，經濟數據可能出現反彈，（當然這也是我們預期中的），短期內，偏周期內的行業也可能反彈。但是，我們建議偏中長線的投資者仍然聚焦中高端制造業和科技板塊——無論是否發生貿易戰，這些板塊是中國崛起之“魂”。一方面，這是政策持續發力的方向，另外一方面，人工智能和物聯網技術已經開啟了一輪新的技術革命。

　　第二，   如果我們上一個判斷是對的，那么五月下旬開始，我們要適當的降低風險暴露，或者加入防御屬性的板塊，例如農業、貴金屬等，以防黑天鵝。

　　分項資金面方面，下周限售股解禁規模環比下降，其中定增解禁規模為206億，月末一周會迎來限售股解禁規模小高峰；上周全周重要股東二級市場減持6.1億元；陸股通資金凈流入43.2億；新成立偏股型基金49.8億份

　　二、市場交易特征跟蹤

　　估值方面，上周全部A股估值（TTM）略有下降，從18.5下降至18.2，剔除金融后全部A股估值從27.7下降至27.3，中小板估值從35.6下降至35.3，創業板估值從55.4下降至54.5。滬深300成分股估值從13.5下降至13.3，中證500成分股估值從27下降至26.5。

　　分項資金面方面，下周限售股解禁規模環比下降，其中定增解禁規模為206億，月末一周會迎來限售股解禁規模小高峰；上周全周重要股東二級市場減持6.1億元；陸股通資金凈流入43.2億；新成立偏股型基金49.8億份。

　　從近幾周的首發融資和再融資情況來看，今年以來IPO數目及融資規模明顯下降，當周IPO募資19.12億元。3月再融資批文下發速度有所回升。