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　　記者 張娟 北京報道 來源：經濟參考報

　　資產負債率高企、經營業績承壓之下，廣農糖業（000911.SZ）擬定增募資不超過2.6億元促進“非糖板塊”業務發展，擴大公司倉儲及物流業務經營規模。此次募集資金擬用于子公司食糖倉儲智能配送中心二期擴容項目及補充流動資金、償還銀行貸款。近日，廣農糖業披露了定增募集說明書（申報稿）及對深交所審核問詢函的回復。《經濟參考報》記者注意到，廣農糖業此次募投項目實施的必要性及新增產能消化、持續虧損原因等多個問題，被監管關注。

　　募投項目產能消化存風險

　　作為國內制糖行業最大的生產企業之一，廣農糖業一直持續關注且深度參與食糖的倉儲管理和物流運輸，自2005年便成立了南寧云鷗物流股份有限公司（簡稱“云鷗物流”）。募集說明書顯示，廣農糖業本次向特定對象發行股票募集資金總額不超過2.6億元，扣除發行費用后，募集資金擬用于云鷗物流食糖倉儲智能配送中心二期擴容項目及補充流動資金、償還銀行貸款。

　　其中，“云鷗物流食糖倉儲智能配送中心二期擴容項目”主要包括建設食糖期貨交割倉、綜合倉庫及建設廢蜜儲罐區，增加運營車輛和裝卸設備。該項目的實施旨在進一步擴大公司倉儲及物流業務經營規模，促進公司“非糖板塊”業務發展。

　　本次募投項目投產后，將新增白糖倉庫2.2萬平方米（可存白糖約5.5萬噸）、快消品倉庫8070平方米（可存快消品約7300噸）、冷庫倉3604平方米（可存生鮮3300噸）、廢蜜罐1.5萬立方米（可存糖蜜2.25萬噸），并新增約50萬噸的年運輸能力。

　　不過，在公司自有倉倉儲的產能利用率下降、物流倉儲業務毛利率持續下滑的背景下，廣農糖業的產能消化等問題被監管關注。深交所要求廣農糖業說明，本次募投項目實施的必要性及新增產能是否能有效消化等多個問題。

　　具體來看，2021年至2023年及2024年1-9月（簡稱“報告期”），廣農糖業自有倉倉儲的產能利用率分別為82.45%、88.71%、51.68%與27.78%，最近一年又一期存在下降趨勢。廣農糖業表示，報告期內的2021年和2022年處于本輪周期的熊市階段，白糖價格疲軟，平均糖價在5400元/噸-5800元/噸，現貨白糖出貨較慢，因此2021年和2022年公司自有倉庫產能利用率較高，年均產能利用率均在80%以上。

　　報告期內，廣農糖業倉儲物流業務毛利率分別是7.88%、9.53%、6.01%、3.58%。公司表示，受糖業周期影響，自2023年以來，糖價持續走高。雖然在2023年底后有所回落，但糖價仍顯著高于報告期前兩年，導致白糖現貨出庫較快、倉儲需求降低、自有倉產能利用率降低，進而導致最近一年又一期的倉儲業務毛利率持續下降。

　　針對新增產能，廣農糖業在問詢回復中從白糖、其他產品倉儲及運輸方面逐一解釋了公司的產能消化措施。其中，在白糖倉儲方面，目前云鷗物流白糖在手訂單近40萬噸，其中公司合并報表范圍內的主體存糖需求為25萬噸，其他客戶存糖需求為14.5萬噸。公司內部每年存糖需求較為穩定，后續公司將根據糖業周期變化情況，合理安排自有產品入庫和提供外租服務。當外部倉儲需求不足時，可合理調配自有產品入庫應對新建倉庫不能滿倉的風險。

　　有息負債呈現快速增長趨勢

　　報告期各期末，廣農糖業的資產負債率分別為91.18%、96.33%、95.90%和95.54%，處于較高水平，流動比率分別為0.66、0.65、0.65和0.53，速動比率分別為0.59、0.52、0.58和0.46，處于較低水平。“公司長期依賴債務融資方式支持運營資金需求，即使本次向特定對象發行股票完成后，公司的資產負債率仍將處于較高水平，上市公司將面臨一定的償債風險。”廣農糖業表示。

　　問詢回復報告顯示，廣農糖業自2015年開始形成高額負債，主要系“雙高”（高產高糖）基地投入巨大造成有息負債規模巨大、利息費用負擔加重。從2015年起，為落實廣西壯族自治區人民政府印發的《廣西糖業二次創業總體方案（2015-2020）》，廣農糖業在南寧市武鳴區通過土地流轉的方式建設經營甘蔗“雙高”基地示范區，推動甘蔗集約化種植、生產，向農戶租入土地自營種植甘蔗或轉包給種植能手種植甘蔗，為此公司前期投入大量資金建設“雙高”基地。

　　廣農糖業稱，2015年至2018年，公司自營種植甘蔗和土地流轉尚處于建設初期，未能達到預期效益，凈利潤持續走低，公司于2017年、2018年開始產生較大經營虧損。因此，為維持正常的生產經營而向銀行增加流動資金貸款，公司于2017年12月發行8億元公司債券，用于補充流動資金和償還貸款。由于“雙高”基地投建金額巨大，資產及待攤費用發生了大量的減值損失，加大了公司的經營虧損。

　　此外，2015年至2024年1-9月，廣農糖業有息負債呈現快速增長趨勢。廣農糖業解釋稱，2015年財務費用支出金額較大系因公司歷史上投資建設行為導致負債率過高，對公司的凈利潤產生了一定的不利影響。

　　“若本次發行成功實施，以2024年三季度末的資產負債情況測算，公司的資產負債率可由95.54%下降至88.88%，將改善公司的財務狀況，公司的資本結構進一步優化。因此本次發行將為公司實現持續發展提供必需的資金保障，有助于提高公司的抗風險能力，從而增強公司的持續經營能力。”廣農糖業表示。

　　主營業務毛利率及業績波動較大

　　報告期內，廣農糖業營業收入分別為323333.49萬元、283753.63萬元、336543.07萬元和214829.98萬元；歸屬于母公司股東凈利潤分別為-5365.01萬元、-45751.98萬元、2754.53萬元和-2731.04萬元；扣除非經常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤分別為-20833.41萬元、-60435.11萬元、-1759.71萬元和-4946.35萬元。

　　記者注意到，廣農糖業報告期內的主營業務毛利率分別為12.70%、9.71%、13.03%及11.44%，自產糖毛利率分別為11.97%、9.67%、13.82%和14.27%，毛利率波動較大。

　　針對公司業績情況，深交所在問詢中要求廣農糖業說明報告期內主營業務毛利率波動、業績持續虧損且最近一期同比下滑的原因及合理性，相關不利因素是否持續及應對措施等。

　　據了解，食糖生產具有周期性，帶動糖價劇烈波動。由于受到自然災害和自身生長周期等因素的影響，糖料作物的產量呈現出周期性波動。甘蔗是三年蔗根作物，會呈現出3年增產3年減產的周期性特征，因而我國食糖生產也會呈現5-6年一個生產周期的特征，前3年為增產周期，后3年為減產周期。

　　廣農糖業表示，報告期內公司毛利率波動較大，主要系自產糖業務受糖價波動、原材料甘蔗質量波動及供應緊張等因素導致單位銷售價格、單位成本波動所致。此外，公司從2015年開始作為廣西本地國有控股企業履行糖料蔗“雙高”基地建設社會責任導致的建設成本投入大，因此資產負債率過高，利息支出較大。與此同時，公司根據資產經營情況計提的信用減值損失及資產減值損失金額較大。系列原因導致公司報告期內業績持續虧損。

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