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來源 | 喬令
養豬是否能賺錢，已經不重要，對于牧原的大股東來說，只要牧原還能融到資，大股東就會持續受益。
5月18日，交易所給牧原股份（002714.SZ）發來了年報問詢函，至此，基本可以確定的是牧原賬面有問題。
農業股本身就是造假高發地帶。首先，稅收上有優惠，即便牧原真的虛增收入，也不用付出太高的成本；其次，在建工程那一塊的資產估計連會計師都搞不清楚。
交易所本次的問詢，主要包括了負債、供應商、在建工程、生物資產減值等問題。
1、牧原綜合負債率高達65%，賬面貨幣資金161億元，長短期借款分別為319.74億元、123.17億元，第一季度短期借款比上年同期增長了一倍（上年158.12億）。
2、前五大供應商的采購比例高達31.47%，其中超過一半是關聯交易，交易金額最高的是牧原建筑，金額高達149億（2021年）。
3、存貨一般是生豬，按照會計準則，存貨可變現價值低于成本價格要計提相應的減值，幾乎各大豬場都在計提相關減值，而牧原是0減值。
交易所這幾個問題可謂是直擊要害，牧原超低的養殖成本，高于全行業的毛利率也的確很反常。
2021年，為期兩年的豬周期結束后，生豬價格從高位37元/kg跌至最低10.78元/kg，八大養殖廠中有七家暴虧，其中正邦科技虧損188億，溫氏股份虧損134億，牧原盈利69億。
巨大的負債壓力
養豬是個標準的周期性行業，價格波動是由產能決定的，上漲周期中，養殖戶瘋狂擴產，最終產能過剩價格下跌；而在豬價下跌周期中，由于大量養殖戶扛不住虧損的壓力，紛紛殺母豬減產，最終產能供不應求。
中國是全球豬肉消費量最大的國家，每年吃掉的豬肉超過5000萬噸，而由于大多數都是散養戶，導致行業的集中度比較低，A股八大養殖戶的行業集中度也不超過20%。
但經歷了非洲豬瘟這波豬周期后，“扛過周期，等吃大肉”幾乎成為了各大豬場的共識。
牧原則是這其中擴產最猛，負債規模最大的一家。截止到4月末，牧原生豬出欄量達到2013.8萬頭，比上年同期1086.5萬頭足足增長近一倍，對應的短期負債也足足增加了一倍。
一季度生豬出欄價格不超過14元，而根據牧原董秘的披露，公司養殖成本是16元左右，這就意味著，豬賣得越多虧的就越多。
數據來源：IFind
牧原一季度現金流也首次轉負，對應的是公司暴增的負債，一季度短期借款增長至319.74億元，對應的利息費用為7.14億元（上年同期4.35億）。
事實上在豬肉期爆賺的年份，牧原也并未把利潤拿來償還債務，而是選擇大額分紅，繼續借款擴張。
如果是上行周期，公司盈利能力不斷加強，償債能力自然沒問題。而現在是下行周期，豬肉價格下跌以及上游飼料價格上漲，養豬暴虧的情況下，公司每年還要支付高額的利息費用，2021年牧原利息費用為22.19億元。
如果豬肉價格在低迷1-2年，八大養殖戶里第一個頂不住的有可能就是牧原，因為他的負債規模和財務成本是最高的。
詭異的關聯交易
養豬是否能賺錢，已經不重要，對于牧原的大股東來說，只要牧原還能融到資，大股東就會持續受益。
在問詢函中，交易所也提到了供應商占比以及采購價格的公允性問題，說白了就是質疑豬圈的價格。
牧原每年在蓋豬圈方面的相關支出超過百億元，而給牧原蓋豬圈的企業是關聯公司——牧原建筑，秦林英持股85%，錢瑛持股15%（牧原股份實際控制人）。
巨額的在建工程支出，對于大股東來說，即便牧原養豬不賺錢，大股東也可以通過蓋豬圈獲取到巨額的利潤，周期來了，養豬賺錢，周期結束，蓋豬圈賺錢，一舉兩得。
在牧原的年報中，存貨跌價準備是0，而對比同行業的豬場，在豬肉下跌的大背景下幾乎家家都在計提減值準備。
因為減值會影響當期利潤，一般房企為了更好地融資，也會通過會計手法來修飾利潤表。
而在牧原的固定資產中，每年都有大額折舊，難道折舊不影響利潤么？并不是，“只是按照會計準則確實要折舊”。
“利用在建工程、購買無形資產、長期股權投資等活動將資金流出，然后光明正大地通過折舊、攤銷或減值完成毀尸滅跡，這是慣用的高級造假手法，通常很難被查出來”。并不是說牧原肯定造假，這是一種手法。
結尾
周期的本質是供需增長過程中的錯配造成的，供給過剩價格自然會跌，需求過猛價格自然會漲。但當下豬肉行業整體虧損的局面不會一直持續，因為沒有任何商業模式是長期虧損的。
豬肉行業作為國民剛需，依然會有美好的未來，只是牧原很多問題確實太匪夷所思。
比如公司的財務薪水一直很高，也可能是大家質疑財務薪水很高，2021年財務負責人降薪了429.7萬元，但如果看高管持股的話，財務負責人的持股從2019年的322萬股增加至2021年的1238萬股。
真的，在牧原干財務太幸福了。
責任編輯：陳悠然
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