【華泰策略】估值隱含的預期將如何演繹——信號與噪聲系列之九十六

　　原創(chuàng)： 曾巖/胡健 

　　來自微信公號：華泰策略巖究

　　文    曾巖        聯(lián)系人   胡健

　　導讀

　　10月以來，A股市場投資氛圍低迷，我們認為持續(xù)下探的估值反映了投資者較為悲觀的市場預期，如國內經濟下行風險、股權質押平倉風險等。個人所得稅專項附加扣除將新增子女教育、住房貸款利息等6項，我們認為個人稅負水平有望明顯降低，可支配收入的提高助于拉動內需，利于緩解國內經濟下行壓力。當前A股估值已處于歷史較低位置，我們認為投資者無需過度悲觀和恐懼，個稅和增值稅等稅改措施的逐步落實、政府和金融機構參與化解上市公司股權質押風險等有助于帶動市場風險偏好修復。

　　摘要

　　持續(xù)下探的估值反映的悲觀市場預期有望得到修正

　　10月以來，A股市場繼續(xù)下行、投資氛圍低迷，我們認為持續(xù)下探的估值反映了投資者較為悲觀的市場預期，如國內經濟下行風險、股權質押平倉風險等。個人所得稅專項附加扣除將新增子女教育、住房貸款利息等6項，我們認為個人稅負水平有望明顯降低，可支配收入的提高助于拉動內需，利于緩解國內經濟下行壓力。當前A股估值已處于歷史較低位置，我們認為投資者無需過度悲觀和恐懼，個稅和增值稅等稅改措施的逐步落實、政府和金融機構參與化解上市公司股權質押風險等有助于帶動市場風險偏好修復。行業(yè)配置建議關注銀行板塊，主題投資關注自主可控主題。

　　當前A股估值或已隱含較為悲觀的市場預期

　　上周（20181015-20181019）上證綜指繼續(xù)下挫，一度跌破2500點，創(chuàng)近47個月以來新低；從月度漲跌幅看，10月以來（截至20181019）萬得全A跌幅達11.18%，是2016年2月以來最大跌幅。我們認為近期市場持續(xù)低迷反映了投資者較為悲觀的市場情緒，不斷下探的估值正是市場悲觀預期的體現(xiàn)，其中隱含的悲觀預期主要包括：國內經濟下行風險、中美貿易沖突再度升級風險、股權質押平倉風險與A股下跌形成的負反饋效應等。截至20181019，萬得全A、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指PE-TTM分別為13.44、11.42、28.03倍，較9月28日分別下行10.17%、8.97%、21.59%。

　　個稅改革若落地，助于拉動內需、緩解國內經濟下行壓力

　　10月20日，《個人所得稅專項附加扣除暫行辦法（征求意見稿）》發(fā)布，該意見稿提出將增加子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息、住房租金和贍養(yǎng)老人等6項個人所得稅專項附加扣除。我們認為該意見稿提出的專項附加扣除范圍較廣、力度較大，個人稅負水平有望明顯降低，這有助于提高居民可支配收入、增強居民消費意愿，繼而利于拉動國內消費。假設在上海工作的某員工月工資2萬元，五險一金繳納17.5%（3500元），其應繳納稅款940元，如果其滿足子女教育、繼續(xù)教育、住房貸款利息、贍養(yǎng)老人等4項扣除，則僅需繳納稅款500元，稅負水平下降53%。

　　股權質押風險或將得到邊際改善，悲觀預期有望得到修正

　　10月19日，國務院副總理、一行兩會領導共同發(fā)聲，指出政府高度重視股市的健康穩(wěn)定發(fā)展，相關部門在研究出臺新的改革措施；地方政府、金融機構等正采取措施幫助有發(fā)展前景的公司紓解股權質押困難，比如允許保險資金設立專項產品參與化解股票質押流動性風險。我們認為股權質押平倉風險與股市下挫之間的負反饋效應將有望得到改善。截至20181019，上證綜指處于2000年以來12.4%的分位數水平，并低于2005.6.6、2008.10.28、2016.1.27等底部時期的估值，我們認為當前A股估值已處于歷史較低位置，稅改措施、股權質押風險釋放等助于悲觀預期逐步修正。

　　行業(yè)配置關注銀行板塊，主題投資關注自主可控主題

　　我們預計三季報盈利短周期繼續(xù)回落，持續(xù)下探的估值或已反映較為悲觀的市場預期。短期大勢，我們認為A股市場風險已得到較為充分的釋放，投資者無需過度悲觀和恐懼，稅改、股權質押風險邊際改善等有望帶動市場風險偏好修復；中期大勢，我們維持明年可能出現(xiàn)的短周期（庫存周期）與中周期（產能周期）共振帶來的上漲行情機會這一觀點。行業(yè)配置，我們建議關注盈利與估值匹配度較高的銀行板塊。主題投資關注自主可控主題：網絡安全、北斗、半導體設備、5G設備。

　　風險提示：宏觀經濟大幅下行風險；中美貿易沖突再度升級；市場繼續(xù)下挫引發(fā)股權質押平倉風險等。

　　正文

　　風險提示：宏觀經濟大幅下行風險；中美貿易沖突再度升級；市場繼續(xù)下挫引發(fā)股權質押平倉風險等。

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責任編輯：高艷云