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　　來源：招商策略研究

　　本周五，十年一度的“國九條”再次推出，資本市場政策支持周期持續發力。從政策細則來看，政策著力于提升資本市場的回報性，A股上市公司的整體分紅比例有望得到大幅提高。基于此，我們仍然看好以中證A50/滬深300/大盤成長為代表的績優龍頭指數。

　　核心觀點

　　【觀策·論市】歷史上兩次國九條復盤和本次國九條對A股的影響。新“國九條”方面，與以往更加聚焦融資端不同，本次十年一度的“國九條”再次推出，更加著重于以投資者為中心，肯定了資本市場的投資、財富管理屬性。若后續政策得到有效落實，上市公司的整體分紅比例有望大幅提高，使得A股給投資者帶來的真實回報提升，有望使資本市場成為繼房地產后推動居民財產性收入增長的一大重要來源。此外，我們復盤了前兩次“國九條”頒布的情況發現，歷次“國九條”出臺后，都對后續市場表現起到了極大的提振作用。風格層面上，政策頒布后，短期內，大盤風格相對占優；行業層面上，傳統行業，鋼鐵、非銀、煤炭、有色金屬等行業相對占優。3月經濟數據方面，社融數據上，3月新增社融和人民幣信貸均同比少增，社融增速回落；且居民和企業部門的中長期貸款均同比少增，反映出當前國內融資需求的恢復并不穩固，有待于政策落地后對需求端的進一步提振。出口數據方面，在去年較高基數和2月出口增速較高的背景下，3月出口增速低于市場預期，但我們綜合高基數、出口實際金額和整個一季度的表現來看，3月份的出口增速并不算低。綜合上述邏輯，我們認為，政策催化疊加隨著年報和一季報業績預告的披露，資本開支下行帶來自由現金流改善將會得到進一步確認，仍然看好以中證A50/滬深300/大盤成長為代表的績優龍頭指數。

　　【復盤·內觀】本周A股市場指數普遍下跌，主要原因在于：1）3月CPI同比上漲0.1%，同比漲幅回落，略不及市場預期；（2）美國3月CPI全面超預期，降息預期進一步受到壓制；（3）美元走強，外資流出超100億元。

　　【中觀·景氣】2月全球半導體銷售額同比增幅擴大，3月出口同比轉負。2月全球半導體銷售額同比增幅擴大，美洲、中國和亞太地區銷量同比增幅擴大，歐洲、日本銷量同比跌幅擴大。3月各類挖掘機銷量同比跌幅收窄，三個月滾動同比跌幅擴大。3月各類裝載機銷量同比跌幅收窄，三個月滾動同比跌幅擴大。3月重卡銷量同比降幅收窄。3月受去年較高基數的拖累以美元計價出口金額當月同比-7.5%，其中農產品出口降幅略有收窄，高新技術產品部分出口改善，集成電路、手機、計算機設備、汽車等當月出口同比轉正或增幅擴大。

　　【資金·眾寡】北上凈流出融資凈流入，ETF凈申購。北上資金本周凈流出114.7億元；融資資金前四個交易日合計凈流入9.5億元；新成立偏股類公募基金10.5億份，較前期下降11.1億份；ETF凈申購，對應凈流出39.0億元。行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的為有色金屬、電子、電力設備等；融資資金凈買入有色金屬、食品飲料、電力設備等；券商ETF申購較多，金融地產（不含券商）ETF贖回較多。重要股東由凈減持轉為凈增持，計劃減持規模下降。

　　【主題·風向】固態電池提高能量密度，助力電動汽車超長續航。固態電池具有以下四大優勢：能量密度更高；體積相對更小；材料更加柔性；使用更加安全。固態電池的不同技術路線主要由不同的固態電解質進行區分，主要有三大技術路線：聚合物電解質、氧化物電解質、硫化物電解質。其中，中國科學院青島生物能源與過程研究所在研究硫化物電解質方面取得了新進展。近年來，蔚來、智己、廣汽等車企紛紛布局固態電池領域，積極突破技術瓶頸，電動汽車續航能力大幅提升。

　　【數據·估值】本周全部A股估值水平較上周下行，PE（TTM）為13.7，較上周下行0.3，處于歷史估值水平的29.5%分位數。板塊估值多數下跌，其中，有色金屬、公用事業和社會服務漲幅居前，電子、食品飲料和國防軍工跌幅居前。

　　風險提示：經濟數據不及預期、政策落地不及預期、海外政策超預期收緊。

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　　觀策·論市——歷史上兩次國九條復盤和本次國九條對A股的影響

　　本周五，國務院印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，繼04年“國九條”、14年“國九條”以后，十年一度的“國九條”再次推出，資本市場政策支持周期持續發力。本次新“國九條”的發布，將作為“1+N”政策體系中的“1”，后續若干配套制度將圍繞新“國九條”進一步完善資本市場制度建設。

　　與以往更加聚焦“融資端”不同，本次“國九條”更加強調以投資者為中心，充分肯定了資本市場的投資性、以及財富管理屬性。從政策細則來看，結合近期發布的“1+N”套政策體系分析，新“國九條”下，以下四個方向需要重點關注：（1）在發行監管上，提高主板、創業板、科創板的上市公司標準，嚴抓突擊式分紅；（2）在上市公司持續監管上：規范減持、采用ST警示等方式提高分紅，增加上市公司的可投資性，A股整體分紅比例有望提高；（3）在退市監管上：加大淘汰力度，促進A股的“新陳代謝”，退市公司數量或將上升；（4）在 交易監管上：增加高頻交易的交易成本。

　　此外，我們深入復盤了04年、14年“國九條”頒布的宏觀背景、政策條例，以及股市后續演繹情況發現，歷次“國九條”出臺后，都對后續市場表現起到了極大的提振作用。2004年“國九條”頒布后的兩個月，市場迎來普漲。2014年“國九條”頒布后，2014年1月到2015年6月期間，A股市場經歷了從結構牛到整體牛的演繹，迎來了繼1999-2001年、2005-2007年后的又一輪大牛市。從市場風格演繹情況來看，前兩次“國九條”頒布后，短期內，大盤風格相對占優。從行業表現來看，前兩次“國九條”后，傳統行業，鋼鐵、非銀、煤炭、有色金屬等行業相對占優。

　　3月經濟數據方面，社融數據上，3月新增社融和人民幣信貸均同比少增，社融增速回落；且居民和企業部門的中長期貸款均同比少增，反映出當前國內融資需求的恢復并不穩固，有待于政策落地后對需求端的進一步提振。出口數據方面，在去年較高基數和2月出口增速較高的背景下，3月出口增速低于市場預期，但我們綜合高基數、出口實際金額和整個一季度的表現來看，3月份的出口增速并不算低。國別地區方面，對美歐的出口仍然較弱，對日、韓出口增速邊際改善，對越南、中國香港出口保持兩位數較高增速，對新興市場出口仍然保持韌性。細分行業中，高新技術產品、手機、汽車等仍然是主要增速拉動。考慮到3月全球PMI的改善以及海外庫存周期的位置，預計出口仍有望保持改善趨勢，汽車、家電、手機等出口優勢產品仍值得關注。

　　綜上，我們認為本次“國九條”在上市公司的分紅、回購、市值管理上做了較為嚴格的要求，若后續政策得到進一步落實，疊加隨著年報和一季報業績預告的披露，績優板塊、各行業龍頭的業績企穩得到驗證，資本開支下行帶來自由現金流改善將會得到進一步確認，上市公司整體提高分紅比例，使得A股績優龍頭公司給投資者帶來真實回報的預期提升，我們仍然看好以中證A50/滬深300/大盤成長為代表的績優龍頭指數。綜合考慮前期表現、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化，我們建議關注重點關注消費周期領域細分行業的龍頭，行業上重點關注家電、食品飲料、零售社服、有色；科技領域仍建議關注電子板塊（消費電子、半導體）、通信（通信設備）等板塊。

　　? 政策解讀：新“國九條”發布，如何理解？

　　新一輪“國九條”更加聚焦投資端。4月12日，繼2004年、2014年兩個“國九條”之后，時隔10年，國務院再次出臺的資本市場指導性文件，即《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》。我們認為新一輪“國九條”的出臺，是對去年7月政治局會議提到“活躍資本市場，提振投資者信心”的進一步落實。與以往更加聚焦“融資端”不同，本次“國九條”以投資者為中心，資本市場的投資屬性進一步被強調，在定調上肯定了資本市場能夠增加居民財產性收入的機會，明確提到“助力更好滿足人民群眾日益增長的財富管理需求”。我們認為，在當前房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢下，隨著政策持續落地，制度性漏洞被進一步堵住，A股上市公司可投資性進一步提高，資本市場有望成為未來居民財產性收入的一大主要來源。

　　結合1+N套政策體系分析，近期發布的一攬子政策中，有四大方向或產生較大的影響：（1）在發行監管上，提高主板、創業板、科創板的上市公司標準，嚴抓突擊式分紅；（2）在 上市公司持續監管上：規范減持、采用ST警示等方式提高分紅，增加上市公司的可投資性，A股整體分紅比例有望提高；（3）在退市監管上：加大淘汰力度，促進A股的“新陳代謝”，退市公司數量或將上升；（4）在 交易監管上：增加高頻交易的交易成本。

　　（1）發行監管：提高上市公司標準，嚴抓突擊式分紅

• 上市標準提高：

• 滬深主板財務標準提高——突出大盤藍籌：提高凈利潤、現金流、收入等指標要求。舉例來看，第一套上市標準的最近三年累計凈利潤指標由1.5億元提高至2億元，最近一年凈利潤指標由6000萬元提高至1億元，最近三年累計經營活動產生的現金流量凈額指標由1億元提升至2億元，最近三年累計營業收入指標由10億元提升至15億元

• 創業板財務標準提高：提高創業板第一套上市標準的凈利潤指標，將最近兩年凈利潤指標由5000萬元提高至1億元，并新增最近一年凈利潤不低于6000萬元的要求；提高創業板第二套上市標準的預計市值、收入等指標，將預計市值由10億元提高至15億元，最近一年營業收入由1億元提高至4億元

• 科創板要求提高——強化科創屬性：“最近三年研發投入金額”由“累計在6000萬元以上”調整為“累計在 8000萬元以上”、“應用于公司主營業務的發明專利”數量由“5項以上”調整為“7 項以上”等

•  壓實看門人職責：將首發企業隨機抽取檢查的比例由5%大幅提升至20%

• 監管突擊式分紅：交易所考慮，對于報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過80%的；或者報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50%且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補流和還貸合計比例高于20%的，將不允許其發行上市

　　（2）上市公司持續監管：規范減持、提高分紅，增加上市公司的可投資性

• 減持——規范繞道減持，防范繞道減持：嚴格規范大股東減持行為。嚴格執行破發、破凈、分紅不達標的上市公司控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持的規定．．．進一步明確大股東、董事、高管在離婚、解散分立、解除一致行動關系等情形下的減持規則．．．禁止大股東、董事、高管參與以本公司股票為標的物的衍生品交易，禁止限售股轉融通出借、限售股股東融券賣出，防范利用“工具”繞道”

• 分紅——通過ST等方式約束：對分紅采取強約束措施．．．對多年未分紅或股利支付率偏低的上市公司，通過強制信息披露、限制控股股東減持、實施其他風險警示（ST）等方式加強監管約束．．．強化問詢約談和監管措施約束，督促不分紅或分紅偏少的公司提高分紅水平．．．引導優質大市值上市公司中期分紅，發揮示范引領作用

　　（3）退市監管：加大淘汰力度，促進A股的“新陳代謝”

• 重大違法類：新增對三類造假行為的退市認定

• 規范類：新增內控失效、財務報告審計類、控制權爭奪形

• 財務類：將主板公司營業收入指標從1億元調高至3億元

•  交易類：將主板A股（含A+B股）上市公司的市值退市指標從低于3億元提至低于5億元

　　（4）交易監管：增加高頻交易的交易成本

• 對申報、撤單的筆數、頻率達到一定標準的程序化交易，證券交易所可提高收費標準

• 適應高頻交易特征，證券交易所可對高頻交易實施差異化收費，適當提高交易收費標準，并可收取撤單費等其他費用

　　整體來看，全鏈條監管在堵住制度漏洞外，主要對A股上市公司的投資價值做出了更為嚴格的要求，若意見得到落實，A股整體上市公司的可投資性將得到一定的增強，整體分紅比例有望大幅提高，使得上市公司給投資者帶來真實回報得到提升。

　　? 歷史回顧：歷史上兩次國九條復盤

　　我們回顧了2004年、2014年“國九條”頒布的背景、政策細則以及市場演繹情況發現，歷次“國九條”出臺后，都對后續市場表現起到了極大的提振作用。2004年“國九條”頒布后的兩個月，市場迎來普漲。2014年“國九條”頒布后，2014年1月到2015年6月期間，A股市場經歷了從結構牛到整體牛的演繹，迎來了繼1999-2001年、2005-2007年后的又一輪大牛市。

• 2004年：“國九條”奠定牛市基礎

　　經濟增長火熱，融資結構亟待調整。2000年以后，中國經濟處于持續擴張的態勢，GDP增速在2003年再次步入10%以上的增長中樞，同時，貨幣投放持續加速。2003-2004年6月左右，M1、M2持續維持近20%的增速。固定資產投資一片火熱。2003年，固定資產投資增速一度達到了53%的歷史高峰；分行業來看，重工業增加值顯著高于輕工業。2003年重工業增加值增速為18.6%，顯著高于輕工業增加值增速的14.6%，拉高了整體工業增加值增速到17%。但值得注意的是，雖然經濟高速增長，但股市表現低迷，社會融資嚴重依賴間接投資，直接融資比例較低。具體來看，2002年新增人民幣貸款占新增社融規模的比例高達92%，股票融資占比僅為3%；2003年新增人民幣貸款占新增社融規模的比例有所下降，為81%，但股票融資并未增長，占比不到3%。這種的融資結構使成長型企業的壯大較為困難。一方面，彼時經濟嚴重依賴重工業，信貸由于風險考核等原因往往將錢投入“五朵金花”等重工業領域；另一方面，重工業為主的經濟結構使股票市場的行情以周期、金融為主。因此，融資結構亟需調整，解決成長型企業的融資困境。

　　2004年“國九條”出臺，直接融資比重大幅提高。2004年1月31日，《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》頒布，《意見》將發展資本市場提升到一定的高度，并明確了擴大直接融資的任務目標。《意見》明確指出“推進資本市場改革開放和穩定發展的任務是：以擴大直接融資、完善現代市場體系、更大程度地發揮市場在資源配置中的基礎性作用為目標，建設透明高效、結構合理、機制健全、功能完善、運行安全的資本市場。”

　　國九條發布后一直到2006年6月前后，相關配套政策陸續落地，資本市場支持政策持續發力。具體來看，2004年6月，《基金法》正式實施，證券投資資金大力發展；2005年2月，《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》發布，保險資金大量入市；2005年4月，《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》發布；8-9月《關于上市公司股權分置改革的指導意見》以及《上市公司股權分置改革管理辦法》，股權分置全面鋪開；2006年5月《上市公司證券發行管理辦法》發布，鼓勵已上市的企業并購重組。

　　從政策的有效性來看，國九條實施后，直接融資比重開始逐步提高，公募基金快速發展，再融資占股票募集資金的比重快速攀升。具體來看，《基金法》正式實施后，公募基金迎來了快速發展的通道。2004年發行基金產品162只，募集份額為3137億份，是前三年的募集份額的總和。《上市公司證券發行管理辦法》發布后，再融資比例也大幅擴大。國九條的政策目標基本落實，為后續2007年開始的大牛市奠定了基礎。

　　分行業來看，“國九條”發布兩個月后的普漲期，漲幅居前的行業大部分為2003年表現較弱的行業。商貿零售上漲22%（2003年下跌21%）、社會服務上漲21%（2003年下跌24%）、房地產上漲17%（2003年下跌19%）、食品飲料上漲17%（2003年下跌10%）。相反，此前表現強勁的鋼鐵、汽車、能源等“五朵金花”則整體漲勢不大。

• 2014年：“新國九條”再次吹響牛市號角

　　2014年左右，中國經濟面臨增長中樞下移，經濟進入“新常態”。具體來看，中國的人口撫養比在2010年迎來了拐點；拐點后，投資增速不可避免的進入下行區間，疊加投資效率的下降，經濟下行壓力較大，經濟增長中樞下移。根據我們計算，2012年開始，中國的資本產出比開始進入下行區間，投資效率遞減。投資效率下降并不代表中國投資本身的效率問題，這一趨勢與我國資本持續增長的狀況相對應，符合經濟發展規律。在這樣的背景下，2014年中央政治局會議提出“我國進入經濟發展新常態”，緊接著召開的中央經濟工作會議再次提到“我國經濟正在向形態更高級、分工更復雜、結構更合理的階段演化，經濟發展進入新常態”。

　　經濟進入新常態后，資本密集型產業對經濟的拉動作用有限，經濟增長需要注入新活力。在這樣的背景下，“新國九條”應運而生，來進一步支持成長型企業。2014年5月9日，《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》發布，即“新國九條”。“新國九條”提出“進一步促進資本市場健康發展，健全多層次資本市場體系，對于加快完善現代市場體系、拓寬企業和居民投融資渠道、優化資源配置、促進經濟轉型升級具有重要意義”，并指出資本市場要更好發揮優化資源配置的作用，“促進創新創業、結構調整和經濟社會持續健康發展”。

　　“新國九條”頒布后，政策內容逐步落實，1）北向資金、保險等增量資金加速入場；2）直接融資比重迅速增長；3）并購重組規模擴大。“新國九條”提到要“壯大專業機構投資者”、“擴大資本市場開放”。作為配套落地政策之一，當年四季度滬港通股票開始交易，海外增量資金開始入市，從數據上來看，滬股通開通后僅3個月，累計凈買入資金就近1000億人民幣，也正是在這一年，保監會發布《中國保監會關于保險資金投資創業板上市公司股票等有關問題的通知》，放行保險資金投資創業板股票，保險資金權益投資范圍進一步擴大，投資于證券市場的保險資金占保險資金運用余額的比例一路攀升，從當年6月的9.37%，一度攀升至2015年5月的16.06%，成為歷史高點。增量資金的加速流入為2015年的大牛市奠基了堅實的基礎。

　　并購重組規模不斷提升。“新國九條”提出，要“鼓勵市場化并購重組”。2014年10月，證監會修訂了《上市公司重大資產重組管理辦法》、《上市公司收購管理辦法》。這兩個文件的重點之一便是提高并購重組審批效率，進一步放松了上市公司并購重組政策。在積極的政策催化下，2014年全年A股并購規模快速提高，較2013年大幅增加，2015年并購重組完成金額更是接近萬億，達到歷史高點。并購重組規模的大幅增加一方面有利于產業整合、優化資源配置，另一方面也成為了2015年大牛市的有力推手。

　　“新國九條”推出后，2014年1月到2015年6月期間，A股市場迎來了繼1999-2001年、2005-2007年后的又一輪大牛市。從演繹的情況來看，市場經歷了三個階段，從最初的概念起舞，到價值股占優行情，再到最后杠桿助推的市場全面爆發。市場經歷了從結構牛到整體牛的演繹過程。

　　2014年1-6月：指數盤整，概念占優。藍籌股在這個階段持續表現較差，上證50在這個階段下跌4%左右。在經歷2013年上半年傳媒互聯網行情和2013年下半年板塊補漲后，2014年上半年概念占優成為了市場的主要特征，典型的如在線教育、區塊鏈、無人駕駛、網絡安全等主題在整個創業板的盤整期漲幅在50%左右。概念占優的行情一方面是2013年創業板牛市特征的延續，另一方面，前面提到的并購重組規模的大幅增加功不可沒。

　　從2014年7月開始，大盤股的表現開始占優，主受流動性寬松以及開放預期的刺激。具體來看，進入2014年下半年，流動性開始改善，存款準備金率多次下調。此外，政府也在積極尋找海外的經濟動能。在流動性寬松和開放預期的刺激下，很多中字頭的公司底部放量、連續漲停，上證50半年漲幅59%，大盤股表現占優。

　　2015年上半年，杠桿資金推動股市達到了牛市。融資融券余額在6月達到了歷史的峰值2萬億元，占A股總市值的比例高達3.62%。在這樣的背景下，市場持續上升，以暴風科技為代表的新股首當其沖。3月24日上市之后連續34個漲停，至6月30日漲幅29倍，創業板漲幅前十名有九只個股是2015年上半年上市的新股。

　　?  市場展望：本次國九條對A股的影響

　　從市場表現來看，正如前文提到，前兩次“國九條”出臺后，都對后續市場表現起到了極大的提振作用。2004年“國九條”頒布后的兩個月，市場迎來普漲。2014年“國九條”頒布后，2014年1月到2015年6月期間，A股市場經歷了從結構牛到整體牛的演繹過程，迎來了繼1999-2001年、2005-2007年后的又一輪大牛市。

　　從市場風格演繹情況來看，前兩次“國九條”頒布后，短期內，大盤風格相對占優。2004年、2014年“國九條”頒布后，T+1、T+5個交易日后，大盤風格相對小盤風格占優。但隨著政策的邊際影響遞減，在T+30個交易日后，風格演繹會隨當年市場情況發生變化。2004年，大盤風格占優；與之相反，2014年，小盤風格占優。

　　從行業表現來看，前兩次“國九條”后，傳統行業，鋼鐵、非銀、煤炭、有色金屬等行業相對占優。

　　前文提到，本次“國九條”在上市公司的分紅、回購、市值管理上做了較為嚴格的要求。因此，我們認為，若后續政策得到進一步落實，疊加隨著年報和一季報業績預告的披露，績優板塊、各行業龍頭的業績企穩得到驗證，資本開支下行帶來自由現金流改善將會得到進一步確認，上市公司整體提高分紅比例，使得A股績優龍頭公司給投資者帶來真實回報的預期提升，績優龍頭指數有望表現占優。

　　?  三月社融數據

　　3月新增社融和人民幣信貸均同比明顯少增，一定程度顯示融資需求整體偏弱，疊加高基數，社融增速繼續回落。3月新增社融4.87萬億，同比少增5142億元；新增人民幣信貸3.09萬億，同比少增8000億元。社融存量增速8.7%，較前期下降0.3%；新增社融6個月滾動同比增速2.22%，較前期進一步回落6.78%。

　　從社融結構來看，第一，人民幣貸款同比延續少增。3月發放給實體經濟的人民幣貸款為3.3萬億元，同比少增6561億元。第二，表外融資同比繼續改善。3月非標融資新增3768億元，同比多增1846億元，其中未貼現承兌匯票同比多增1760億元，是表外融資改善的主要來源。第三，直接融資中，政府債券發行節奏較去年同期放緩仍是主要拖累，企業債券發行有所改善。具體而言，3月直接融資新增9477億元，同比少增509億元，其中，政府債券同比少增1373億元，同比少增幅度較前期有所收窄，二季度政府債券發行可能逐漸提速。企業債券新增4608億元，同比多增1251億元，較前期有所改善。

　　從不同部門信貸結構來看，

　　第一，企業部門融資需求仍偏弱，企業中長期貸款增速再度回落。具體來看，3月企業部門新增人民幣貸款2.34萬億元，同比少增3600億元。其中，票據融資收縮2500億元，同比少減2187億元；企業短期貸款同比少增1015億元，企業中長期貸款同比少增4700億元。新增企業中長期貸款增速（MA6）在經歷兩個月的回升后再度回落。往后去看，新一輪大規模設備更新和以舊換新政策落地推進的情況可能是企業中長期貸款能否企穩回升的變量之一。

　　第二，居民部門融資從前期的收縮轉為正增長，不過相比去年同期仍同比少增。具體來看，3月居民部門貸款同比少增3041億元，短期貸款和中長期貸款分別同比少增1186億元和1832億元。一方面，去年3月新增居民中長期貸款高基數；另一方面，對應到高頻數據來看，30大城市商品房成交面積增速仍處于雙位數負增長的低位水平，顯示當前居民購房意愿仍不足，地產銷售偏弱是居民中長期貸款偏弱的主要原因。

　　總結來說，3月新增社融和人民幣信貸均同比少增，社融增速回落；且居民和企業部門的中長期貸款均同比少增，反映出當前國內融資需求的恢復并不穩固，有待于政策落地后對需求端的進一步提振。往后去看，二季度政府專項債和特別國債發行可能逐漸提速，將對政府債券發行形成支撐；疊加基數效應將逐漸減弱，社融增速有望溫和回升。此外，仍需要關注新一輪大規模設備更新和以舊換新政策落地推進情況對企業中長期貸款的帶動作用。

　　? 三月出口數據分析

　　3月以美元計價出口金額當月同比-7.5%（前值為5.6%），低于萬得一致預期的-2.12%；進口金額同比-1.9%（前值為-8.2%），低于市場預期的-0.63%。三個月滾動同比增速由前值的5.34%收窄至2.10%。

　　主要原因在于去年同期基數高達10.86%，對3月出口增速有一定拖累。一方面，如果從絕對數值來看，3月單月出口金額2796.8億美元，環比仍有26.9%的增長，并且自2015年以來單3月數值僅次于去年的高點。另一方面，兩年復合平均增速來看，3月份兩年復合平均增速1.26%，基本與前值持平。此外整個一季度來看，出口金額累計同比增長1.5%，高于去年同期的-1.89%。因此綜合高基數、出口實際金額和整個一季度的表現來看，3月份的出口增速并不算低。

　　國別地區來看，3月對美歐的出口仍然較弱，對日、韓出口增速邊際改善，對越南、中國香港出口保持兩位數較高增速，對俄羅斯、非洲、東盟、印度、拉丁美洲等地保持增長，但增幅有所收窄。由于3月在高基數背景下出口增速轉負，因此對多數國家地區的出口增速也有放緩或轉負。絕對增速來看，對越南、中國香港分別保持18.5%和10.75的較高增速；邊際變化來看，對韓國、日本的出口降幅分別收窄至9.3%和8.7%，邊際略有改善。對美國出口增速由正轉負至-1.3%，對歐盟出口同比降幅擴大至5.7%，仍然相對偏弱。此外對俄羅斯（2.6%）、非洲（4.4%）、東盟（4.1%）、拉丁美洲（9.3%）等地仍然保持正增長的韌性。

　　細分行業方面，一方面，3月農產品出口降幅略有收窄，勞動密集型產品高基數背景下降幅普遍擴大，箱包出口同比轉負至-27.7%，服裝及衣著附件同比轉負至-22.6%，玩具出口同比轉負至-24.7%，家具出口同比轉負至-12.3%。

　　另一方面，3月高新技術產品部分出口改善，集成電路、手機、計算機設備、汽車等當月出口同比轉正或增幅擴大。3月份高新技術產品出口同比降幅收窄至-2.7%，機電產品出口同比下降8.8%；通用機械出口同比轉負至-13.2%，家用電器單月出口金額同比由正轉負至-4.6%。集成電路單月出口金額同比繼續改善，增幅擴大至11.5%，手機出口同比改善明顯，單月同比由此前的-10.5%轉正至1.7%，汽車（包括底盤）出口同比增幅擴大至28.4%的較高增速。

　　綜合以上，在去年較高基數和2月出口增速較高的背景下，3月出口增速低于市場預期，但我們綜合高基數、出口實際金額和整個一季度的表現來看，3月份的出口增速并不算低。國別地區方面，對美歐的出口仍然較弱，對日、韓出口增速邊際改善，對越南、中國香港出口保持兩位數較高增速，對新興市場出口仍然保持韌性。細分行業中，高新技術產品、手機、汽車等仍然是主要增速拉動。考慮到3月全球PMI的改善以及海外庫存周期的位置，預計出口仍有望保持改善趨勢，汽車、家電、手機等出口優勢產品仍值得關注。

　　? 總結

　　本周五，國務院印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，繼04年“國九條”、14年“國九條”以后，十年一度的“國九條”再次推出，資本市場政策支持周期持續發力。與以往更加聚焦“融資端”不同，本次“國九條”更加強調以投資者為中心，充分肯定了資本市場的投資性、以及財富管理屬性。從政策細則來看，結合近期發布的“1+N”套政策體系分析，新“國九條”下，以下四個方向需要重點關注：（1）在發行監管上，提高主板、創業板、科創板的上市公司標準，嚴抓突擊式分紅；（2）在上市公司持續監管上：規范減持、采用ST警示等方式提高分紅，增加上市公司的可投資性，A股整體分紅比例有望提高；（3）在退市監管上：加大淘汰力度，促進A股的“新陳代謝”，退市公司數量或將上升；（4）在交易監管上：增加高頻交易的交易成本。

　　此外，我們深入復盤了04年、14年“國九條”頒布的宏觀背景、政策條例，以及股市后續演繹情況發現，歷次“國九條”出臺后，都對后續市場表現起到了極大的提振作用。2004年“國九條”頒布后的兩個月，市場迎來普漲。2014年“國九條”頒布后，2014年1月到2015年6月期間，A股市場經歷了從結構牛到整體牛的演繹，迎來了繼1999-2001年、2005-2007年后的又一輪大牛市。從市場風格演繹情況來看，前兩次“國九條”頒布后，短期內，大盤風格相對占優。從行業表現來看，前兩次“國九條”后，傳統行業，鋼鐵、非銀、煤炭、有色金屬等行業相對占優。

　　3月經濟數據方面，社融數據上，3月新增社融和人民幣信貸均同比少增，社融增速回落；且居民和企業部門的中長期貸款均同比少增，反映出當前國內融資需求的恢復并不穩固，有待于政策落地后對需求端的進一步提振。出口數據方面，在去年較高基數和2月出口增速較高的背景下，3月出口增速低于市場預期，但我們綜合高基數、出口實際金額和整個一季度的表現來看，3月份的出口增速并不算低。國別地區方面，對美歐的出口仍然較弱，對日、韓出口增速邊際改善，對越南、中國香港出口保持兩位數較高增速，對新興市場出口仍然保持韌性。細分行業中，高新技術產品、手機、汽車等仍然是主要增速拉動。考慮到3月全球PMI的改善以及海外庫存周期的位置，預計出口仍有望保持改善趨勢，汽車、家電、手機等出口優勢產品仍值得關注。

　　綜上，我們認為本次“國九條”在上市公司的分紅、回購、市值管理上做了較為嚴格的要求，若后續政策得到進一步落實，疊加隨著年報和一季報業績預告的披露，績優板塊、各行業龍頭的業績企穩得到驗證，資本開支下行帶來自由現金流改善將會得到進一步確認，上市公司整體提高分紅比例，使得A股績優龍頭公司給投資者帶來真實回報的預期提升，我們仍然看好以中證A50/滬深300/大盤成長為代表的績優龍頭指數。綜合考慮前期表現、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化，我們建議關注重點關注消費周期領域細分行業的龍頭，行業上重點關注家電、食品飲料、零售社服、有色；科技領域仍建議關注電子板塊（消費電子、半導體）、通信（通信設備）等板塊。

　　02

　　復盤·內觀——A股主要指數普遍下跌，小盤價值較為抗跌

　　本周A股主要指數普遍下跌。主要指數中，小盤價值、上證指數和中證500表現較好，分別下跌0.35%，1.62%和1.81%；大盤成長、消費龍頭、創業板指表現較差，分別下跌3.77%、3.86%和4.21%。

　　本周A股市場指數普遍下跌。主要原因在于：（1）3月CPI同比上漲0.1%，同比漲幅回落，略不及市場預期；（2）美國3月CPI全面超預期，降息預期進一步受到壓制；（3）美元走強，外資流出超100億元。

　　從行業上看，本周申萬一級行業漲跌分化，公用事業、煤炭、有色金屬漲幅居前，房地產、農林牧漁、非銀金融跌幅居前。從漲跌原因看，本周領漲的行業及主要原因：公用事業（部分公司新披露業績有所改善增強行業確定性），煤炭（焦煤期貨價格大幅反彈），有色金屬（有色金屬期貨價格全線上漲，金價持續刷新歷史新高，銀、銅、鋁期貨價格也均不同程度上漲）；本周領跌的行業及主要原因：房地產（房地產數據持續低迷），農林牧漁（3月CPI數據不及預期），非銀金融（證監會罰單頻出，強監管力度凸顯）。

　　03

　　中觀·景氣——2月全球半導體銷售額同比增幅擴大，3月出口同比轉負

　　2月全球半導體銷售額同比增幅擴大，美洲、中國和亞太地區銷量同比增幅擴大，歐洲、日本銷量同比跌幅擴大。根據美國半導體產業協會統計數據，2月全球半導體當月銷售額為461.7億美元，同比增幅擴大1.1個百分點至16.30%。從細分地區來看，美洲半導體銷售額為121.4億美元，同比增幅擴大1.70個百分點至22.00%；歐洲地區半導體銷售額為43.2億美元，同比跌幅擴大2個百分點至-3.40%；日本半導體銷售額為35.7億美元，同比降幅較上月擴大2.1個百分點至-8.5%；中國地區半導體銷售額為141.3億美元，同比增幅擴大2.2個百分點至28.80%；亞太地區半導體銷售額為261.3億美元，同比增幅較上月增加2.3個百分點至22.30%。

　　3月各類挖掘機銷量同比跌幅收窄，三個月滾動同比跌幅擴大。3月銷售各類挖掘機24980臺，同比跌幅收窄38.86個百分點至-2.34%，三個月滾動同比跌幅擴大0.44個百分點至-8.35%；1-3月，共銷售挖掘機49964臺，同比下降13.1%；其中國內26446臺，同比下降8.26%；出口23518臺，同比下降17.9%。

　　3月各類裝載機銷量同比跌幅收窄，三個月滾動同比跌幅擴大。3月銷售各類裝載機12324臺，同比跌幅收窄26.82個百分點至-5.78%，三個月滾動同比跌幅擴大5.89個百分點至-6.49%；1-3月，共銷售各類裝載機26621臺，同比下降9.09%，其中國內銷量13136臺，同比下降16.9%；出口銷量13485臺，同比增長0.07%。

　　3月重卡銷量同比降幅收窄。根據第一商用車網數據，2024年3月我國重卡市場銷售約10.9萬輛（企業開票口徑），環比2024年2月上漲82%，同比降幅收窄16.96個百分點至-5.56%，三個滾動同比增幅收窄0.68個百分點至23.57%。

　　3月以美元計價出口金額當月同比-7.5%（前值為5.6%），低于萬得一致預期的-2.12%；進口金額同比-1.9%（前值為-8.2%），低于市場預期的-0.63%。去年同期基數高達10.86%，對3月出口增速有一定拖累。如果從絕對數值來看，3月單月出口金額2796.8億美元，環比仍有26.9%的增長，并且自2015年以來但3月數值僅次于去年的高點。

　　從3月主要行業出口數據來看，一方面，農產品出口降幅略有收窄，勞動密集型產品高基數背景下降幅普遍擴大，箱包出口同比轉負至-27.7%，服裝及衣著附件同比轉負至-22.6%，玩具出口同比轉負至-24.7%，家具出口同比轉負至-12.3%。

　　另一方面，高新技術產品部分出口改善，集成電路、手機、計算機設備、汽車等當月出口同比轉正或增幅擴大。3月份高新技術產品出口同比降幅收窄至-2.7%，機電產品出口同比下降8.8%；通用機械出口同比轉負至-13.2%，家用電器單月出口金額同比由正轉負至-4.6%。集成電路單月出口金額同比繼續改善，增幅擴大至11.5%，手機出口同比改善明顯，單月同比由此前的-10.5%轉正至1.7%，汽車（包括底盤）出口同比增幅擴大至28.4%的較高增速。

　　04

　　資金·眾寡——北上凈流出與融資凈流入，ETF凈申購

　　從全周資金流動的情況來看，本周北上資金呈現凈流出態勢，融資資金凈流入，新成立偏股類公募基金下降，ETF凈申購。具體來看，北上資金本周凈流出114.7億元；融資資金前四個交易日合計凈流入9.5億元；新成立偏股類公募基金10.5億份，較前期下降11.1億份；ETF凈申購，對應凈流出39.0億元。

　　從ETF凈申購來看，ETF凈申購，寬指ETF申贖參半，其中科創50ETF申購較多，滬深300ETF贖回較多；行業ETF申贖參半，其中券商ETF申購較多，金融地產（不含券商）ETF贖回較多。具體來看，股票型ETF總體凈申購42.9億份。其中，滬深300、創業板ETF、中證500ETF、上證50ETF、雙創50ETF和科創50ETF分別凈贖回17.3億份、凈申購7.9億份、凈贖回5.8億份、凈贖回5.8億份、凈申購0.3億份、凈申購11.5億份。行業方面，信息技術ETF凈申購3.6億份；消費ETF凈贖回2.8億份；醫藥ETF凈申購14.1億份；券商ETF凈申購15.0億份；金融地產ETF凈贖回7.7億份；軍工ETF凈申購2.0億份；原材料ETF凈贖回1.3億份；新能源&智能汽車ETF凈申購0.8億份。

　　本周新成立偏股類公募基金規模較前期回落，新成立偏股類基金10.5億份。

　　本周（4月8日-4月12日）北向資金凈流出114.7億元，凈流出額擴大75.7億元。行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的為有色金屬、電子、電力設備等，分別凈買入32.3億元、15.5億元、2.2億元；集中賣出食品飲料、醫藥生物、計算機等，凈賣出規模達-26.0億元、-15.6億元、-14.9億元。

　　個股方面，北上資金凈買入規模較高的為京東方A、兆易創新、海爾智家等；凈賣出規模較高的包括貴州茅臺、中國中免、格力電器等。

　　兩融方面，融資資金前四個交易日凈流入9.5億元。從行業偏好來看，本周融資資金集中買入有色金屬，凈買入額達31.2億元，其他凈買入規模最高的行業主要包括食品飲料、電力設備、汽車等；凈賣出的主要是電子、非銀金融、計算機等。從個股來看，融資凈買入較高個股包括貴州茅臺、銅陵有色、洛陽鉬業等，凈賣出較多的主要包括浪潮信息、長江電力、工業富聯等。

　　從資金需求來看，重要股東由凈減持轉為凈增持，計劃減持規模下降。本周重要股東二級市場增持45.5億元，減持37.5億元，凈增持8.0億元，由凈減持轉為凈增持。其中，凈增持規模較高的行業包括銀行、電力設備、社會服務等；凈減持規模較高的行業包括非銀金融、汽車、機械設備等。本周公告的計劃減持規模為30.9億元，較前期下降。

　　05

　　主題·風向——固態電池提高能量密度，助力電動汽車超長續航

　　本周A股主要指數普跌，萬得全A指數下跌2.73%，滬深300指數下跌2.58%，創業板指下跌4.21%。A股漲幅居前的重要主題指數為黃金珠寶、旅游出行、挖掘機。

　　本周和下周值得關注的主題事件有：

　　（1）設備更新——工信部等七部門聯合印發《推動工業領域設備更新實施方案》（☆☆☆）

　　4月9日，工信部等七部門近日聯合印發《推動工業領域設備更新實施方案》，提出到2027年，工業領域設備投資規模較2023年增長25%以上，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過90%、75%，工業大省大市和重點園區規上工業企業數字化改造全覆蓋，重點行業能效基準水平以下產能基本退出、主要用能設備能效基本達到節能水平，本質安全水平明顯提升，創新產品加快推廣應用，先進產能比重持續提高。

　　新聞來源：https：//www.miit.gov.cn/jgsj/ghs/wjfb/art/2024/art_9532b8a4a0fa4dfabedde39e0883a338.html

　　（2）以舊換新——商務部等14部門聯合發布《推動消費品以舊換新行動方案》（☆☆☆）

　　4月12日，商務部等14部門印發《推動消費品以舊換新行動方案》4月12日對外發布。統籌活動促進。統籌“2024消費促進年”活動安排和消費品以舊換新工作，開展“千縣萬鎮”新能源汽車消費季、全國家電消費季”“家居煥新消費季”等系列活動，推動產供銷、上下游、政銀企、線上下協同聯動，開展聯合讓利促銷活動，形成政策組合包，激發市場活力，并引導行業有序競爭。參照汽車、家電以舊換新相關做法，有關部門研究推動電動自行車以舊換新工作，有效防控老舊電動自行車安全風險。

　　新聞來源： http://www.mofcom.gov.cn/article/xwfb/xwrcxw/202404/20240403502465.shtml

　　（3）雙碳——央行等七部門聯合發布《關于進一步強化金融支持綠色低碳發展的指導意見》（☆☆☆）

　　4月10日，央行等七部門聯合發布關于進一步強化金融支持綠色低碳發展的指導意見。未來5年，國際領先的金融支持綠色低碳發展體系基本構建，金融基礎設施、環境信息披露、風險管理、金融產品和市場、政策支持體系及綠色金融標準體系不斷健全，綠色金融區域改革有序推進，國際合作更加密切，各類要素資源向綠色低碳領域有序聚集。到2035年，各類經濟金融綠色低碳政策協同高效推進，金融支持綠色低碳發展的標準體系和政策支持體系更加成熟，資源配置、風險管理和市場定價功能得到更好發揮。意見要求，推進碳排放權交易市場建設。依據碳市場相關政策法規和技術規范，開展碳排放權登記、交易、結算活動，加強碳排放核算、報告與核查。研究豐富與碳排放權掛鉤的金融產品及交易方式，逐步擴大適合我國碳市場發展的交易主體范圍。合理控制碳排放權配額發放總量，科學分配初始碳排放權配額。增強碳市場流動性，優化碳市場定價機制。

　　新聞來源： http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5325942/index.html

　　（4）固態電池——廣汽馮興亞：全固態電池2026年上車 續航超1000km（☆☆）

　　4月12日，廣汽集團總經理馮興亞今日在2024年廣汽科技日上表示，廣汽全固態電池計劃2026年上車，首先搭載于昊鉑車型。廣汽方面介紹，憑借第三代海綿硅負極和高面容量固態正極技術，實現了全固態電池能量密度達到400 Wh/Kg以上，較當前量產液態鋰離子電池，體積能量密度提升52%以上，質量能量密度提升50%以上，可輕松實現超1000公里續航。

　　新聞來源： https：//www.cls.cn/detail/1644624

　　（5）固態電池——智己第一代光年固態電池發布 CLTC續航超1000km（☆☆）

　　4月8日，智己汽車正式推出業內首個準900V超快充固態電池——第一代光年固態電池，并首搭智己全新轎車智己L6。該固態電池可實現高溫不可燃、減少穿刺短路的同時，峰值充電功率達400kW，充電12分鐘續航增加400km。據悉，第一代光年固態電池采用納米尺度固態電解質包裹超高鎳正極和新一代高比能硅碳負極，CLTC續航將超過1000km。

　　新聞來源： https：//www.cls.cn/detail/1640768

　　（6）游戲——網易：暴雪旗下游戲將于2024年夏季重返中國大陸市場（☆☆）

　　4月10日，據網易游戲微博消息，暴雪娛樂、微軟游戲與網易今日共同宣布，暴雪旗下游戲將于2024年夏季重返中國大陸市場。微軟游戲和網易還達成了一項協議，嘗試將新的網易游戲帶到Xbox及其他平臺。截至4月11日12時，在網易大神平臺，《魔獸世界》國服回歸預約人數超過50萬。

　　新聞來源： https：//weibo.com/1502592662？refer_flag=1001030103_

　　https：//www.cls.cn/detail/1643540

　　（7）新能源、人工智能——華為鴻蒙智行重新發布智界S7，華為MateBook X Pro筆記本發布（☆☆）

　　4月11日，華為鴻蒙智行重新發布智界S7，售價24.98萬至34.98萬元，較去年11月第一次發布時的售價，入門款和頂配版的售價均下調8200元。智界S7搭載智能座艙鴻蒙座艙4.0，加入盤古大模型的語音助手小藝將在5月開啟推送。華為MateBook X Pro筆記本發布，搭載Ultra 9高性能處理器，是全球首款14.2英寸柔性OLED筆記本，并首次支持華為盤古大模型，可實現AI概要功能，并集成WPS AI、文心一言、訊飛星火、智譜清言等伙伴應用。

　　新聞來源：https：//www.chinastarmarket.cn/detail/1643746

　　https：//www.chinastarmarket.cn/detail/1643769

　　（8）半導體芯片——臺積電3月份營收1952.1億元新臺幣 同比增長34%（☆☆）

　　4月10日，臺積電3月份營收1952.1億元新臺幣，同比增長34%，環比增長7.5%。2024年1月至3月收入總額為新臺幣5926.4億元，同比增長16.5%。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1642442

　　（9）人工智能——Meta官宣下一代AI訓練與推理芯片項目（☆☆）

　　4月10日，Meta Platforms當地時間4月10日宣布其訓練與推理加速器項目（MTIA）的最新版本。MTIA是Meta專門為AI工作負載設計的定制芯片系列。Meta表示，與第一代MTIA相比，最新版本顯著改進了性能，并有助于強化內容排名和推薦廣告模型。Meta稱，公司的目標是降低對英偉達等公司的依賴。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1643110

　　（10）人工智能——蘋果計劃全面更新Mac產品線 搭載的M4芯片旨在增強人工智能功能（☆☆）

　　4月12日，蘋果公司準備對整個Mac產品線進行全面改革，新一代產品將配置蘋果自研的旨在增強人工智能功能的芯片。蘋果在5個月前發布了第一款搭載M3芯片的Mac電腦，據知情人士透露，目前已接近量產下一代M4處理器。據悉新的芯片將至少有三個主要版本，蘋果希望每一款Mac機型都能搭載這種芯片。蘋果的目標是從今年年底到明年初發布更新版電腦，包括iMac、低端14英寸MacBook Pro、高端14英寸和16英寸MacBook Pro以及Mac mini都將配備M4芯片。但該公司的計劃也可能會改變。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1644354

　　? 本周產業觀察——固態電池提高能量密度，助力電動汽車

　　固態電池使用固體電解質，提高電池的安全性及能量密度。固態電池是一種使用固體電極和固體電解質的電池，其結構主要由正極、負極和固態電解質三個部分組成。其中，正極材料通常采用氧化物、硫化物或硒化物等復雜化合物，負極材料通常采用金屬鋰或碳材料，而固態電解質則采用氧化物或硫化物等固體材料。與液態電池相比，固態電池使用不可燃、無腐蝕、不揮發、不漏液的電解質，克服了傳統液態電池的電解液泄漏、電極短路等現象，降低了熱失控現象的發生概率，具有較高的安全性。此外，固態電池還擁有更高的能量密度。根據固態電解質用量，固態電池可分為半固態電池和全固態電池。通常情況下，液體質量占比低于10wt%的電池是半固態電池，能量密度高于350Wh/kg；液體質量占比降為0wt%的電池是全固態電池，能量密度高于500Wh/kg。

　　固態電池具有以下四大優勢：

　　? 能量密度更高。對于動力電池來說，能量密度是重要的衡量指標。如果一款電池的能量密度越大，意味著在相同體積或重量下，電池可以存儲更多的能量。由于固態電解質的使用，全固態電池不需要使用嵌鋰的石墨負極，而是直接使用金屬鋰作為負極，可以明顯減輕負極材料的用量，提高整個電池的能量密度。

　　? 體積相對更小。在傳統的鋰離子電池中，電解液和隔膜占據了電池近40%的體積和25%的質量。如果使用固態電解質取代電解液和隔膜，正負極之間的距離可以縮短到甚至只有幾到十幾微米，大大降低了電池的厚度，推動電池小型化、薄膜化轉型。

　　? 材料更加柔性。如果厚度可以薄到毫米級以下，即使是脆性的陶瓷材料，也會變得具有柔性。因此，輕薄的全固態電池，柔性程度也會有明顯的提高。通過使用適當的封裝材料，制成的電池可以經受幾百到幾千次的彎曲而保證性能基本不衰減。

　　? 使用更加安全。傳統鋰離子電池可能發生以下危險：1）在大電流下工作有可能出現鋰枝晶，從而刺破隔膜導致短路破壞；2）電解液為有機液體，在高溫下發生副反應、氧化分解、產生氣體、發生燃燒的傾向都會加劇。因此，通過采用全固態電池技術，可以避免發生類似的安全問題。

　　固態電池三大主流技術路線，硫化物電解質研究取得突破。固態電池的不同技術路線主要由不同的固態電解質進行區分，主要有三大技術路線：聚合物電解質、氧化物電解質、硫化物電解質。其中，聚合物電解質屬于有機電解質，氧化物電解質和硫化物電解質屬于無機電解質。2024年4月10日，中國科學院青島生物能源與過程研究所在研究硫化物電解質方面取得了新進展，解決了硫化物全固態電池疊層工藝的行業痛點及瓶頸問題，打通了硫化物全固態電池的大型車載電池制作工藝的最后一道難關，在硫化物軟包電池疊片技術上取得關鍵性突破。目前，研究所搭建了全固態電池小試制備線，研制的高電壓、長壽命軟包全固態鋰離子電池在常溫0.5C倍率下循環1000次循環，容量保持92%（豐田公司設定標準1500次循環，容量保持80%）。同時，研究所正在進行20Ah硫化物全固態電池成型生產線落地籌備工作，預期2026年率先實現硫化物全固態電池批量化生產。

　　車企廣泛應用固態電池，提升電動汽車續航能力。近年來，各大車企紛紛布局固態電池領域，積極突破技術瓶頸，電動汽車續航能力大幅提升。4月3日，蔚來汽車宣布150kWh超長續航電池包正式步入量產階段，該電池包是目前國內乘用車量產電池中容量最大的電池包，采用了半固態電解質，能量密度達到了360Wh/kg，官方數據顯示CLTC續航里程可達到1055公里。4月8日，智己汽車正式發布“超級智能轎車”智己L6， 率先搭載了行業首個量產上車的超快充固態電池——“第一代光年固態電池”。該電池擁有高達133kWh的超大容量，電量達磷酸鐵鋰的160%以上，能夠讓智己L6實現超1000公里的CLTC續航里程。4月12日，廣汽推出了全固態電池技術，采用100%固態電解質，使用溫域在-40 ℃~100℃，能量密度達到400Wh/kg 以上，續航可超1000公里。與當前量產的液態鋰離子電池相比，體積能量密度提升52%以上，質量能量密度提升50%以上。

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　　數據·估值——整體A股估值下行

　　本周全部A股估值水平較上周下行。截至4月12日收盤，全部A股PE（TTM）為13.7，處于歷史估值水平的29.5%分位數。創業板PE（TTM）下行1.1至28.1，處于歷史估值水平的0.6%分位數。代表大盤股的滬深300指數PE（TTM）下行0.2至11.2，處于歷史估值水平的34.4%分位數。代表中小盤股的中證500指數PE（TTM）下行0.2至17.9，處于歷史估值水平的13.1%分位數。

　　在行業估值方面，本周板塊估值多數下跌，其中，有色金屬、公用事業和社會服務漲幅居前，電子、食品飲料和國防軍工跌幅居前。有色金屬板塊估值上漲0.26至20.4，處于17.2%歷史分位；公用事業板塊估值上漲0.50至19.5，處于57.5%歷史分位；社會服務板塊估值上漲0.34至32.6，處于6.8%歷史分位；電子板塊估值下跌1.38至35.7，處于26.6%歷史分位；食品飲料板塊估值下跌1.43至23.7，處于13.1%歷史分位；國防軍工板塊估值下跌2.39至42.5，處于0.9%歷史分位。截至4月12日收盤，一級行業估值排名前五的行業分別是國防軍工、計算機、電子、社會服務、農林牧漁。

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責任編輯：王旭