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華生在參加證監會專家座談會時表示，上市公司本身的質量建設和全過程監管。證券市場要以投資者為本，但是我們的上市公司作為市場主體都是融資者控制、融資者為本。獨立董事都是大股東挑的，投資者沒有話語權，監管者也隔著一層皮。上市公司的大股東持股70%和持股17%都一樣完全控股，大股東和實控人自然有動力毫無顧忌地不斷減持。這樣導致上市公司大股東的平均控股比例不高、往往實際上是占總股本比例低的小股東，與二級市場上廣大投資者的利益嚴重分離。在這種公司治理結構下，以投資者為本是不可能落到實處的。
來源 華生微博“華生2010”
龍年股市新期待
網上傳出參加證監會專家座談會的名單，好幾家媒體來采訪，我都沒接受。但后來看到有幾家媒體報道采訪了一些專家以及座談會的內容，其中把我正在做的公司法研究和股市溫故而知新的老文章放了上去充作發言，造成了一些人的誤解。這樣我就停下手上的工作接受了采訪，先簡略介紹了發言的幾個要點。這里再整理一下，包括補充現場發言時間不夠漏掉的個別內容。
專家座談會是新年上班第一天上午會里召開的第一個座談會，有的專家是專門想辦法買到高價機票趕回來參加的。吳清主席做了開場白，開始就拉家常式介紹說那天早上八點通知他坐飛機來北京，下午三點談話，五點就上任了（我看一個參加了第二天下午他召開的個人投資者座談會的一個股民，發微信說也聽到了這個話）。這種不居高臨下、不見外的談話方式一下子就把和在場人的距離拉得很近。所以大家共同的感覺是他態度誠懇，沒有官腔官架，說話直爽，思路清晰，容易溝通，對中央在這個關鍵時候決定的證監會換帥充滿了期待。有位專家還議論，難怪說政治路線確定之后，干部就是決定的因素。
作為從證券市場創立早期就參與了組建和管理的老兵，在午休閑談中能感到他對證券市場走過的道路和人頭特別熟悉，深有感情地談到無論是成功還是失意者。由于他這次是三進證監會系統工作，又有長期在地方工作的經驗，所以市場感覺非常敏銳。因此，專家們都放開了暢所欲言。我也一改最近一直避談股市的態度，一下子講了六點，主要是：
證券市場是市場經濟最敏感的神經，它反映了經濟、社會乃至地緣政治種種因素的影響，并不完全是證監會所能夠掌控的。但市場持續走得不好，各方面的怨氣就會首先發到證監會身上。所以與其他人對新主席上任表示祝賀不同，我打趣地說，證監會主席是一個高危崗位，既是機遇更是挑戰。前一段證監會采用的行政辦法干預的比較多，系統內上上下下都搞得很累，但是效果并不理想。當市場信心崩陷、引起連鎖反應的時候，當然要大力果斷救市。但是也要清楚救市只是特殊時期的特殊手段，不能持續，就像人不能在ICU久留一樣，以后還是宜主要采用符合規律的經濟手段，建立證券市場自我康復和可持續發展的機制。
因為客觀冷靜地看，盡管這幾年許多別人的股市漲了很多，我們的市場一直在低位晃悠，但是即便如此，我們上市公司的平均分紅回報和資本收益，橫向比較起來并不占優。這反映我們上市公司的質量參差不齊、整體還有待提升。這顯然不是任何短期的刺激措施所能夠解決的。特別是如股市這樣的動態連續市場，既要謀一時，更要謀持久。因此，證券市場本身的治理也不是沒有很大可為的空間。中央提出的高質量發展具體落實到證券市場來說，建議可以考慮以下可操作的針對性措施：
一，證券市場的入口。這就是要守住高門檻的注冊制大門。我過去也一直說，注冊制不是敞開門上市。學生入學都要注冊，但是有北大清華的注冊，也有三本大專的注冊。我們當然是要搞優等生、高質量企業進入的注冊制。但是，只讓優質企業進入股市這個話好說，難點和焦點是怎樣識別高質量的企業。因為任何企業特別是科技科創型企業的未來都具有很大的不確定性。這樣要借鑒國際成熟的經驗，關鍵是抓住落實中介機構的責任。證監會手中不是沒有手段和武器，不用等著其他法律的修改賦權。證監會手中的證券許可（金麒麟分析師）和市場準入資格就是最強大的工具和武器，關鍵是如何用好用起來。
對于涉嫌欺詐上市或重大造假虛報業績等的證券公司和會計事務所等中介機構，幾百萬上千萬罰款并不會觸及靈魂，而需要采取吊銷證券許可資格或者至少停業整頓一、兩年的雷霆手段。對于累犯的機構和個人更要從嚴從重處罰。對推薦上市變臉多的中介機構也要停止相關業務長期再學習反省以提高水平。這樣刺刀見紅地處罰幾家，震懾的利劍長期高懸，證券市場的入口就自然守住了。
二，證券市場的出口也就是退市。退市的力度肯定要加強，但股市無論大進還是大出都并不適合我國的國情。我國強制性退市的比例，從國際比較來看現在已經開始逐步提高趨向合理，但是像國外的那樣主動大量退市的幾乎沒有。強制退市是突然夭折，數量太多，地方政府會有阻力，投資者損失也會很大。但就像人老了自然死亡，人們就比較容易接受一樣，證券市場也需主要推動自然死亡。這就要在鼓勵和支持優質企業的收購兼并的同時，一定要壯士斷臂痛下決心堅定封死垃圾股的重組借殼。
因為一旦市場入口緊了，殼資源的價格必然更會被投機炒作，這樣就會按下葫蘆浮起瓢，會回到小盤劣質高價、大盤優質低價的年代，完全扭曲市場投資理念。垃圾股的反復重組炒作是飲鴆止渴，既是內幕交易的溫床，又會吸引一批批的二級市場參與者飛蛾撲火。企業做壞了沒有重組的可能就像自然死亡一樣，股票價格和占市場的比例就會不斷降低減少，退市也就影響和損失很小。最后連中介、信息披露等費用都交不起了，自然就得主動退市。
三，二級市場上的再融資和減持。這一點就像鬧革命時首先要搞清楚誰是我們的敵人、誰是我們的朋友一樣，關鍵是要搞清楚誰是市場的融資者，誰是市場的投資者。以原始股價挌進入市場的大股東和持有原始股的公司高管是到證券市場來融資的，上市前溢價進入的VC和PE投資公司是承擔了很大風險的長期投資者。因此不應同等對待而應采取差別的政策。
建議考慮VC和PE股權投資公司滿足一定年限可以允許在上市首日就可出售。這樣既可以防止公司上市時價格炒作過高套牢二級市場投資者，又可以加快風險投資機構的資金回流，促進企業創業創新。但是對于公司的大股東、實控人、持有原始股的公司高管及其關聯人，就需要有嚴格的經濟約束措施，讓他們主要隨同上市公司的持續健康發展分享紅利。世界上的事情都是相互依賴制約的，可以考慮在企業申請上市和再融資等事項時考量其是否能對長期持股做出自愿承諾。再融資的時間鎖定方式已有專家正確的批評會帶來尋租。建議可借鑒國際慣例，按再融資實際發行時的市場價隨行就市，發行完就有流通權。這樣再融資就可從市場的利空因素成為牛市時抑制市場過熱、避免高處不勝寒，熊市時支撐市場底部、避免過度恐慌性下跌的自動調節器，從而能保持二級市場再融資、減持和分紅回報的綜合平衡和股市健康發展的生態環境。
四，上市公司本身的質量建設和全過程監管。證券市場要以投資者為本，但是我們的上市公司作為市場主體都是融資者控制、融資者為本。獨立董事都是大股東挑的，投資者沒有話語權，監管者也隔著一層皮。上市公司的大股東持股70%和持股17%都一樣完全控股，大股東和實控人自然有動力毫無顧忌地不斷減持。這樣導致上市公司大股東的平均控股比例不高、往往實際上是占總股本比例低的小股東，與二級市場上廣大投資者的利益嚴重分離。在這種公司治理結構下，以投資者為本是不可能落到實處的。
建議配套7月1日實施的新公司法首次直接給予中國證監會的特別授權，重新修訂獨立董事提名和選舉產生辦法。獨立董事在上市公司董事會的比例，應當與他們所代表的中小股東整體持股比例大體相當，讓上市公司的董事會和治理結構安排能夠真正代表和保護投資者的利益。這樣做既可以治標，也是真正的治本之道；既符合國際慣例和市場經濟中產權制度的要求，又是具有中國特色的上市公司高質量建設的深化改革探索。
責任編輯：王涵
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