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來源：e公司
證券時報 趙黎昀
豐富的水電資源，使得云南憑借低廉的用電成本，吸引一眾高耗電行業來此投產。然而近年來，受來水量減少影響，云南地區限電消息不斷，顯著影響了以電解鋁為代表的行業產能釋放。
2月下旬，云南再度傳出當地部分行業企業壓減用電負荷的消息，為了減少限電影響，已有企業將年度檢修計劃提前。
證券時報·e公司記者采訪多位行業分析人士了解到，此次云南限電仍受當地來水較少影響，也不排除其他地區跟隨限電的可能。目前限電持續時長尚未有時間表，涉及行業產能已有所下調。
云南再度限電
經歷過2021年的“能耗雙控”、2022年的限電停產，水電大省云南再度傳出限電消息。這也是繼2022年9月的兩輪限電之后，云南地區第三輪大規模限電。
“2022年9月以來限電不斷持續，第一輪限電壓減產能規模10%，第二輪達到20%，而這一次進一步壓縮運行產能，達到40%。”國內一大型鋁企人士告訴證券時報·e公司記者，公司在云南的部分生產已依照當地要求關停，目前運行產能僅為總量的60%。
作為電解鋁的上游企業，河南一碳素生產企業負責人也表示，上周有好幾家云南客戶落地了限電要求。如果時間持續較長，肯定對公司陽極銷售有很大影響。“去年云南、四川的限電潮，就使得下游電解鋁客戶產能縮減，碳素用量也顯著下降。現在本以為旺季臨近，市場需求將向好，誰知云南限電又加碼。”他感慨。
上海鋼聯鋁事業部分析師姚馨也向證券時報·e公司記者證實，2月18日云南省電解鋁企業已再度接到壓減負荷要求，以2022年9月限電壓產初期的企業生產及用電情況為基數，將累計壓減負荷比例再度擴大。除文山某鋁廠暫不要求外，其他鋁廠的壓減負荷比例擴大至40%~42%不等，目前已按要求于2月27日落實完成。
“早在今年春節前后，市場就傳出了云南限電的消息，但直至2月下旬才正式落地。目前云南地區接到限電通知的電解鋁企業已基本全部落地執行，沒有關于持續時間的說法，大概率要等到豐水期或者云南水電情況好轉后再有進一步通知。”3月2日，阿拉丁電解鋁研究員蘇延波接受證券時報·e公司記者采訪表示。
因云南限電而生產受到影響的不僅是電解鋁行業。
據光大期貨有色金屬分析師劉軼男介紹，近期云南已有多家精煉鋅冶煉工廠收到限電通知。雖然還是年初，但很多云南鋅冶煉廠已計劃把年檢提前到3月份進行，以減少限電對全年產量影響。
姚馨也提及，在落實電解鋁限負荷要求后，鋅及工業硅生產企業也陸續接到限負荷通知，說明云南省電力供應仍維持緊張態勢。據Mysteel推演，三四月份西南地區仍存在一定電力供需缺口。
來水不及預期
2022年三季度后，云南等多地陸續限電，對包括電解鋁在內的眾多行業產生顯著影響。2023年伊始，云南限電再度加碼，主要原因還是來水不及預期所致。
“去年由于夏季高溫，全國用電量較高，多地水庫水位下降較快。此后水庫水位一直沒有得到很好的回補，幾大水庫水位目前都處于近六年最低水平。若枯水季延長，云南水力發電量或將大幅減少。”劉軼男稱，去年西南地區就出現了普遍干旱的情況，今年降雨量更是明顯低于往年。
姚馨表示，今年以來，四川南部、云南大部來水偏少八成以上。截至2月28日，四川南部、云南大部、貴州西部、廣西西北部等地有中到重度氣象干旱。而自2022年下半年開始的降雨偏少情況，導致云南省內各江河電站水位普遍處于低位，導致水力發電占比較大的云南省整體電力供應緊張，電力供需缺口較大。
作為國內的水電大省，云南水電裝機規模居全國第二位。目前全國排名前十的水電站中，云南就有七座。2022年云南省發電量為3747.94億千瓦時，其中水力發電量就達到3038.82億千瓦時。然而水電“靠天吃飯”的秉性，使得當地電力供應處于不穩定狀態，且難以改變。
“干旱或會對電解鋁供給形成持續影響，今年不排除后續再次限電的可能。”蘇延波認為。
劉軼男也指出，在今年云南各江河電站普遍水位線處于低位、降水量亦不及往年的背景下，當地仍有大批電解鋁產能和晶硅產能有上馬需求，省內用電需求大概率有增無減。在保障民生用電的前提下，云南近兩年大量新增投產的電解鋁、工業硅等高能耗項目，無疑在限電調控中首當其沖。
此外，由于云南很多電用于西電東送。一旦云南水電供應不足，恐將壓減外送電量，需警惕四川、湖南和兩廣地區跟隨限電限產。
產能釋放受限
低廉的電價，優惠的招商政策，曾一度讓云南成為高耗能行業產能轉移的熱土。
據上海有色網（SMM）數據，截至2022年9月初，云南省電解鋁建成產能達561萬噸，運行產能521.8萬噸，占全國總運行產能的12.8%。“前期外遷至此的電解鋁產能，已達到約260萬噸。”姚馨表示。
蘇延波認為，對下游生產企業而言，云南地區水電除帶來生產成本優勢外，還由于水電碳排放較低，符合國際企業對原材料生產過程運用綠色能源的標準，對于中游工業生產企業具有較大吸引力。但近年來云南當地限電限產情況頻發，確實會對相關企業赴當地搭建生產線的信心產生影響。
2022年9月，云鋁股份（000807）、神火股份（000933）等上市公司就相繼披露了因云南限電生產受限的情況。此后在2022年11月，神火股份公告，受限電等客觀因素的影響，決定終止并購云南神火鋁業有限公司40%股權。
在公告的投資者關系活動記錄中，神火股份也提及，水電整體上是靠天吃飯，公司和電網也不能控制具體來水量的多少。云南水電供應占到該省電力供應的70%以上，火電很難做到根本性的補充。豐水期和枯水期客觀存在，短期內這種情況應該很難發生根本性改變。
上述在云南建廠的鋁企人士就稱，雖然對比山東、河南等地，云南的電費較低，但是由于近年限電影響，企業開工率持續走低，目前生產已經難有利潤。“不僅開工率低，而且在設備啟動和關停的過程中還會發生很多費用，整體電耗也比正常運轉時要高，所以在云南建廠生產已經不經濟了。”他說。
此番云南限電加碼，無疑進一步對當地高耗能企業產能釋放形成限制，從而對相關行業供給端形成影響。
“鋅的單噸耗電量雖然不算大，但今年限電落地較快，量也較大。上周云南當地只有2家廠收到壓減用電負荷的通知，涉及減產5000噸左右。但本月初就突然有多家工廠相繼收到通知，合計減產量已達到1.5萬噸。”劉軼男介紹，根據SMM統計信息，云南擁有鋅冶煉產能105.36萬噸/年，占全國產能的16.7%。如果當地限電持續，今年鋅的市場供需平衡很可能會逆轉。
而對于電解鋁行業，蘇延波表示，目前本輪限電影響電解鋁產能規模在75萬噸左右，加上去年限電涉及關停的105萬噸產能，整體壓減運行產能規模已達到180萬噸上下。
“今年云南限負荷導致當地電解鋁再度減產后，國內全年電解鋁供需將從過剩轉為緊平衡，預計帶動電解鋁利潤水平提升，成本將成為鋁價重要支撐。”姚馨認為。
市價暫時持穩
2022年西南多地的限電潮，一度使包括鋁、工業硅、鈦白粉等產品供應縮減預期升溫，價格獲有力支撐。而采訪中證券時報·e公司記者了解到，本輪云南限電加碼帶來的供給縮減預期，尚未在相關產品價格端有顯著體現。
“目前限電落地的只有云南地區。在全年鋅產量預期較好的情況下，目前市場對于限電消息關注度并不高。”劉軼男分析，去年年底至今，國內鋅價格持續震蕩，維持在2.3萬元/噸上下。限電消息未使市場產生價格利多預期，主要是由于今年上游礦量供給充足，且價格偏低，目前鋅冶煉廠加工噸盈利可達2000元，處于較好水平，所以市場預計全年鋅供給偏寬裕。但如果限電限產持續發生，涉及范圍進一步擴大，致使更多冶煉企業無法開工，那市場產量將會有明顯下滑，從而提振價格。
在2021年一度高漲至近2.48萬元/噸后，電解鋁價格也在2022年初隨著海外加息預期漸起、經濟走弱邏輯漸強等預期下，持續走弱至1.70萬元/噸附近，部分高成本電解鋁產能出現虧損減產。2022年下半年至2023年一季度，鋁價在供需雙弱格局下，維持了區間震蕩走勢。
“雖然電解鋁供給端有所收緊，但市場目前還是對庫存量有所擔憂。隨著年初以來補庫加快，目前電解鋁社會庫存已經達到125萬噸，較去年年底已增加超過50萬噸。”蘇延波稱，截至2月底，國內電解鋁在運行產能達到4000萬噸。雖然云南2月下旬正式執行了限產，但也恰逢廣西、四川、貴州等地電解鋁企業復產。兩相疊加下，現階段國內電解鋁供給端尚處于寬松狀態，社會庫存還在累積。
不過蘇延波也表示，雖然目前云南電解鋁廠減產對下游影響尚不明顯，但還需要關注限電持續時間和影響范圍。如果產能收緊程度進一步加深，價格端也會出現相應調整。
姚馨也認為，預計3月云南東部降水較常年同期偏多，重慶大部、貴州北部局部、四川東部局部、西藏西南部降水較常年同期偏多二到五成。但根據Mysteel初步推演，三四月份西南地區在終端消費恢復后，電力需求季節性回升明顯，電力供需仍維持一定缺口，限負荷情況仍需持續關注。
責任編輯：劉萬里 SF014
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