盈利預測與估值

投資要點

事件：12月25日，公司公告與美洲某集團客戶簽署合作協議，公司及億緯馬來西亞為客戶提供電芯。

海外儲能產能具備稀缺性，公司海外產能投產盈利彈性顯著。公司馬來西亞工廠預計25年年底投產，26年Q1開始貢獻產量。海外電池廠鐵鋰產能進展較慢，美國儲能系統目前仍依賴于國內鐵鋰電芯，國內廠商海外儲能產能較為稀缺，億緯海外產能進展較快，此前已拿到Powin的10GWh訂單，馬來工廠目前產能供不應求，若按照馬來工廠26年出貨10GWh左右計算，我們預計億緯鋰能（維權）北美儲能市占率提升至5-10%左右。馬來工廠主供海外市場，我們預計單位盈利高于當前的儲能盈利0.03元/wh，按照0.05-0.07元/wh估算，預計26年貢獻5-7億利潤。

公司儲能市占率快速提升，大鐵鋰競爭優勢顯著。公司儲能份額全球第二，24年我們預計出貨50GWh+，25年我們預計仍可保持40%+增長，出貨70-80GWh，其中大鐵鋰開始出貨，我們預計貢獻7GWh左右，占比接近10%，并持續開拓海外市場，預計26年海外市場大規模放量。單位盈利端，由于優質訂單比例提升，疊加產能利用率提升，我們預計公司24年Q3儲能單位盈利0.03-0.04元/wh，25年公司大鐵鋰單位凈利預計更高，且海外訂單逐步起量，我們預計25年整體單位凈利可進一步提升，貢獻25-30億利潤。

公司25年動力客戶放量，大圓柱開始出貨。公司動力進入小鵬P7+供應鏈，24年Q4起動力產能利用率逐步提升，并獲零跑等車企定點，后續配套新車型增加，我們預計25年Q2產能利用率大幅提升，我們預計25年動力出貨30GWh+，同增15%，其中大圓柱開始放量，預計出貨5GWh左右，26年大圓柱有望維持翻倍增長。盈利端，公司24Q3動力毛利率10%左右，由于產能利用率較低，整體盈虧平衡，我們預計25Q2起動力盈利將逐步改善。

盈利預測與投資評級：我們維持預計24-26年歸母凈利潤41.3/55.0/75.1億元，同增2%/33%/36%，對應PE 24/18/13倍，考慮到公司儲能高速增長，我們給予25年26倍PE，目標價70元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動超市場預期，電動車銷量不及市場預期。

億緯鋰能三大財務預測表

團隊介紹

往期報告：

2024-10-26【東吳電新】億緯鋰能2024年三季報：業績符合市場預期，儲能盈利亮眼持續性可期

2024-08-23【東吳電新】億緯鋰能2024年中報點評：儲能消費滿產滿銷，H2盈利改善可期

2024-08-05【東吳電新】億緯鋰能2024年一季報：業績基本符合預期，儲能持續高速增長

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東吳證券投資評級標準

投資評級基于分析師對報告發布日后6至12個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證50指數），具體如下：

公司投資評級：

買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在15%以上；

增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介于5%與15%之間；

中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與5%之間；

減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；

賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。

行業投資評級：

增持：預期未來6個月內，行業指數相對強于基準5%以上；

中性：預期未來6個月內，行業指數相對基準-5%與5%；

減持：預期未來6個月內，行業指數相對弱于基準5%以上。

我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。

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