[【投資要點】

深耕行業30 余年，全球領先的PCB 供應商：滬電股份成立于1992 年，作為國內中高端PCB 生產廠商，公司在過去十年不斷深化數據通訊領域技術積累，在營收上持續增長。目前，滬電生產PCB 板材廣泛應用在高端通訊領域，并得到全球頭部客戶的認可。

大模型時代開啟，算力需求爆發：Open AI 推出Chat GPT 后，大模型成為新一代技術創新的核心方向。為實現模型效率的提升，開發者需要購買足夠的算力來對模型進行訓練，算力需求大幅增加。目前人工智能訓練任務中需要的算力正呈指數級增長，根據信通院預測，2022-2030 年全球算力規模年均復合增速將達到65%。

數據中心建設提速，高速板市場增長：2024 年Q3，谷歌、亞馬遜、微軟單季度資本開支合計超過500 億美元，同比提升150%以上，新增資本開支主要用于建設AI 數據中心，訓練大模型。數據中心主要硬件包括服務器與交換機等數據通訊產品，均為高速PCB 板的重要應用領域。

AI服務器持續放量，PCB價值量大幅增加：AI服務器中包含GPU模組，增加PCB使用面積；同時，AI服務器對PCB板材規格要求提升。以英偉達HGX Hopper服務器為例，GPU模組采用16/18層的HDI材料；UBB采用了26/28層PCB板材。可以明顯看出，AI服務器對PCB的采用面積與板材規格相較于傳統服務器明顯提升。得益于AI服務器迅速放量，高速PCB市場快速增長。

800G 交換機即將快速滲透，滬電股份迎來發展窗口：出于模型訓練需求，AI數據中心對于網絡帶寬要求提升，激發高帶寬交換機市場增長。

根據Dell'Oro Group 預測，2025 年800Gbps 將占數據中心交換機端口的25%以上。800G 交換機所用的PCB 板材加工難度較高，在材料以及工藝上提出更高要求。滬電股份與海外頭部客戶建立緊密合作關系，深度參與客戶多個新產品，儲備關鍵核心技術。目前公司已經實現800G 交換機批量供貨。在通訊速率提升的行業趨勢下，高速PCB的市場需求釋放，滬電股份將迎來成長窗口。

【投資建議】

滬電股份產品技術位居行業前列，多年ROE水平表現亮眼。綜合考慮公司的業務發展情況，我們預計2024-2026年營收分別為128.41/165.31/190.95億元，歸母凈利潤分別為26.20/36.43/43.09億元，對應EPS分別為1.37/1.90/2.25元/股，對應PE分別為28/20/17倍。

相對估值：我們采用相對估值法，由于公司為PCB生產制造商企業，我們選取下游行業類似的PCB制造商作為可比公司。結合經營模式以及產品類型，選擇勝宏科技、深南電路和景旺電子作為可比公司。截至2024年12月25日收盤，2025年可比公司Choice一致PE預測平均值為20.90倍。

同時，我們參考可比公司2025年PEG 倍數平均為0.79，我們考慮到公司短期增速較快，采用較為保守的方式，給予滬電股份2025 年0.68 倍PEG，給予“買入”評級。

【風險提示】

行業競爭加劇，新產品推廣不及預期的風險。若公司未能緊跟行業變化，及時調整策略，可能無法滿足市場更新需求，影響長期發展。

研發失敗的風險。新產品開發需大量資金和人力，需要預研下一代產品，確保良性發展和產品領先性。若開發產品不符合市場需求，將影響銷售和市場競爭力，造成研發資源浪費。

市場競爭加劇的風險。公司產品所在市場競爭激烈，若技術路徑發生變化，將對公司銷量、價格和毛利率產生不利影響。

匯率以及關稅風險。政治經濟環境變化帶來的匯率變化以及關稅不確定性是公司面臨的重要風險。

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