登錄新浪財(cái)經(jīng)APP 搜索【信披】查看更多考評(píng)等級(jí)

12月19日晚，晶華微（維權(quán)）（688130）公告稱(chēng)，公司擬使用自有資金2億元購(gòu)買(mǎi)芯邦科技持有的智芯微100%股權(quán)，智芯微100%股權(quán)評(píng)估值為2.01億元，股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為3333萬(wàn)元，評(píng)估增值1.68億元，增值率為503.66%。另外，根據(jù)模擬財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2023年智芯微凈利潤(rùn)為31.10萬(wàn)元，據(jù)此計(jì)算，公司市盈率約為643.09倍。

溢價(jià)超過(guò)5倍，交易對(duì)手方也給出了業(yè)績(jī)承諾，2025年至2027年智芯微凈利潤(rùn)分別不低于720萬(wàn)元、1140萬(wàn)元、2140萬(wàn)元，即業(yè)績(jī)承諾累計(jì)目標(biāo)凈利潤(rùn)合計(jì)不低于4000萬(wàn)元。

需要關(guān)注的是，通過(guò)查詢(xún)多方數(shù)據(jù)，《財(cái)中社》認(rèn)為智芯微存在無(wú)法完成業(yè)績(jī)承諾的風(fēng)險(xiǎn)，且其部分經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不相符。

晶華微業(yè)績(jī)變臉

晶華微主營(yíng)業(yè)務(wù)為高性能模擬及數(shù)模混合集成電路的研發(fā)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括醫(yī)療健康SoC芯片、工業(yè)控制及儀表芯片、智能感知SoC芯片等。2022年7月，公司成功登錄科創(chuàng)板。

需要指出的是，上市完成后，晶華微營(yíng)業(yè)收入僅小幅增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻由盈轉(zhuǎn)虧，且虧損金額持續(xù)擴(kuò)大。2022年至2023年及2024年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.11億元、1.27億元、9674萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1013萬(wàn)元、-3510萬(wàn)元、-1748萬(wàn)元，同比分別下滑85.3%、446.5%、233.2%，可謂上市當(dāng)年即業(yè)績(jī)變臉。

另外，晶華微IPO凈募集資金9.21億元，截至2024年上半年，三大募投項(xiàng)目募集資金投入進(jìn)度僅分別為11.13%、5.28%、11.58%，募投項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)展緩慢。

更為重要的是，晶華微還于2024年11月16日收到了中國(guó)證證券監(jiān)督管理委員會(huì)立案告知書(shū)，公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案。而早在2023年10月14日，晶華微就因信息披露不準(zhǔn)確收到浙江證監(jiān)局的警示函。

市場(chǎng)選擇用腳投票，晶華微總市值長(zhǎng)期在30億元以下波動(dòng)，持有公司股份的基金數(shù)量也由上市初期的149家下降至2024年第三季度末的1家，這唯一的一家還是晶華微員工資管計(jì)劃。

因此，晶華微急需提升業(yè)績(jī)，從而改善市場(chǎng)對(duì)其的不良印象。

過(guò)于樂(lè)觀的收購(gòu)

交易方案顯示，智芯微成立于2024年9月11日，其本質(zhì)是從芯邦科技剝離出的智能家電電控制芯片資產(chǎn)。2023年6月29日，芯邦科技曾遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬在科創(chuàng)板上市。不過(guò)，就在4個(gè)月后，芯邦科技與保薦人興業(yè)證券向交易所提交了撤回申請(qǐng)，公司IPO宣告終止。

從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來(lái)看，導(dǎo)致芯邦科技終止IPO的原因復(fù)雜多樣，包括但不限于對(duì)單一經(jīng)銷(xiāo)商、供應(yīng)商依賴(lài)，存貨金額快速增長(zhǎng)，以對(duì)賭問(wèn)題等，其中，經(jīng)銷(xiāo)商問(wèn)題最值得關(guān)注。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，芯邦科技銷(xiāo)售模式以經(jīng)銷(xiāo)模式為主，經(jīng)銷(xiāo)收入占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重均在9成以上。2020年至2022年，第一大經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)（芯鑫科技、Xinxindian Tech HK LTD、耀達(dá)貿(mào)易為同一控制下的企業(yè)）分別為公司貢獻(xiàn)收入5023萬(wàn)元 、4961萬(wàn)元、8641萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重50.70%、28.42%、45.08%。

企查查顯示，耀達(dá)貿(mào)易于2021年8月12日注銷(xiāo)，芯鑫科技也在2022年后注銷(xiāo)。作為芯邦科技連續(xù)多年的第一大客戶(hù)，在遞交招股說(shuō)明書(shū)前集中注銷(xiāo)頗為異常。

再看智芯微數(shù)據(jù)，根據(jù)模擬財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2023年與2024年1月至11月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為5291萬(wàn)元、3568萬(wàn)元。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1月至11月，全國(guó)家用電器和音像器材類(lèi)零售額增速為9.60%，家電以舊換新政策推動(dòng)市場(chǎng)有所回暖，在此背景下，智芯微收入?yún)s未見(jiàn)增長(zhǎng)。

而2024年前三季度，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中微半導(dǎo)（688380）營(yíng)業(yè)收入增速為40.03%，中穎電子（300327）營(yíng)業(yè)收入增速也有5.95%，智芯微收入增長(zhǎng)弱于大盤(pán)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，智芯微毛利同樣值得關(guān)注，根據(jù)模擬財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2023年與2024年1月至11月，其綜合毛利率19.64%、31.51%。而據(jù)芯邦科技照說(shuō)明書(shū)，2021年至2022年，公司智能家電控制芯片業(yè)務(wù)毛利率分別為34.61%、22.11%。

由于智芯微本質(zhì)就是芯邦科技的家電智能控制芯片業(yè)務(wù)主體，因此，可將芯邦科技智能家電電控制芯片業(yè)務(wù)歷史毛利率大致視為智芯微的歷史數(shù)據(jù)。

需要指出的是，2023年與2024年上半年，中穎電子工業(yè)控制芯片業(yè)務(wù)毛利率分別為42.15%、37.28%；2023年，中微半導(dǎo)小家電控制芯片毛利率為27.17%，大家電控制芯片毛利率為26.29%。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，智芯微毛利率波動(dòng)劇烈，且其毛利率在2024年快速回暖。對(duì)于毛利率提升的原因，公司在交易方案中給出了如下解釋?zhuān)拜^之于2023年度，由于受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與技術(shù)升級(jí)延后的影響，2024年度芯邦科技智能家電控制芯片業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入有所下降，但是得益于產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和有效成本管控，綜合毛利率顯著提升”。

上述文字中有兩個(gè)關(guān)鍵詞，即“競(jìng)爭(zhēng)力”、“成本管控”，對(duì)于Fabless模式芯片企業(yè)來(lái)說(shuō)，其生產(chǎn)委托給晶圓代工廠進(jìn)行代工。據(jù)芯邦科技招股說(shuō)明書(shū)，華虹半導(dǎo)體（01347）是公司的主要晶圓代工廠，華虹半導(dǎo)體晶圓代工均價(jià)如下所示：

從華虹半導(dǎo)體代工價(jià)格變動(dòng)來(lái)看，其的確可以推動(dòng)芯片設(shè)計(jì)公司毛利率的上漲。但在價(jià)格不變的情況下，華虹半導(dǎo)體代工價(jià)格的下降并不足以支撐智芯微毛利率由19.64%增至31.51%。因此，競(jìng)爭(zhēng)力的提升才是智芯微毛利率的增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

對(duì)于芯片設(shè)計(jì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面，第一，價(jià)格具有競(jìng)爭(zhēng)力；第二，產(chǎn)品技術(shù)具有競(jìng)爭(zhēng)力，而技術(shù)的提升通常與產(chǎn)品價(jià)格上漲掛鉤。

從智芯微毛利率變動(dòng)來(lái)看，其競(jìng)爭(zhēng)力大概率是產(chǎn)品技術(shù)提升并導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上漲。不過(guò)，企查查顯示，智芯微共有專(zhuān)利19項(xiàng)，2018至2019年，公司申請(qǐng)的專(zhuān)利僅有3項(xiàng)，且其中1項(xiàng)還為外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利，其余專(zhuān)利申請(qǐng)時(shí)間均在2018年以前。

需要指出的是，智芯微競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中穎電子共有專(zhuān)利143項(xiàng)，2020年至2023年，公司申請(qǐng)的專(zhuān)利共有8項(xiàng)；同期，中微半導(dǎo)申請(qǐng)專(zhuān)利的數(shù)量為36項(xiàng)。

對(duì)于技術(shù)與設(shè)計(jì)方案不斷迭代的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，專(zhuān)利數(shù)量是公司競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)，近3年專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量為零，智芯微競(jìng)爭(zhēng)力提升的根基究竟在哪里呢？

從芯邦科技經(jīng)銷(xiāo)商變動(dòng)以及智芯微毛利率異常變動(dòng)來(lái)看，晶華微該筆收購(gòu)存在不小的變數(shù)。

（文章來(lái)源：財(cái)中社）

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP