事件：12 月24 日，公司在上證e 互動平臺表示，內蒙項目第一系列產線烯烴聚合工段于12 月14 日進入平穩有序生產階段，目前已接近設計產能負荷，產品質量各項指標已達到合格產品標準。

內蒙投產貢獻增量，業績有望穩步向上。公司內蒙300 萬噸煤制烯烴項目首系列100 萬噸/年生產線已于11 月22 日成功開車，為解決試生產中出現的問題，烯烴聚合工段停車調試10 天并于12 月14 日重啟，重啟后裝置運行平穩有序，目前已接近設計產能負荷，預計將在Q4 貢獻產銷增量。寧東方面，Q4 以來聚烯烴裝置滿負荷運行，根據百川盈孚數據測算，聚乙烯/聚丙烯10 月開工率111%/107%，11 月開工率104%/102%，同時考慮到Q3 檢修因素已消退，Q4 寧東基地聚烯烴產量環比有望增加10 萬噸。此外，受益于近期煤價下跌，公司產品價差有所修復，根據Wind，截至12 月25 日，聚乙烯/聚丙烯Q4 價差分別較Q3 +195/+28 元/噸。我們認為，在產能釋放和價差修復的雙重提振下，Q4 公司盈利環比或大幅改善。往后展望，內蒙項目第二系列和第三系列生產線預計分別于2025 年1 月和3月投產，公司未來幾個季度盈利有望伴隨新產能的釋放拾級而上。

煤制烯烴成本領先，內蒙優勢或再升級。我們在11 月19 日外發的深度報告《寶豐能源（600989.SH）：煤制烯烴民企典范，成本領先成長廣闊》中已經論證了公司煤制烯烴顯著的成本優勢。與寧東基地相比，內蒙基地成本優勢有望再擴大：①內蒙項目地處富煤區，原料采購運距短，預計節省運費成本351 元/噸。②內蒙項目采用國際國內最先進的DMTO-Ⅲ技術，醇烯比較寧東二廠降低約8%，以原煤價格750 元/噸測算，預計節省原料成本224 元/噸。③內蒙項目單套產能規模100萬噸/年，大幅降低項目投資和運營成本，預計節省折舊成本298 元/噸。綜上，內蒙基地烯烴單位成本有望較寧東節省約873 元/噸，公司成本優勢不斷強化。

布局新疆第三基地，打開長期成長空間。7 月30 日，寶豐新疆煤制烯烴項目在國家級新疆準東經濟技術開發區官網公布，規劃烯烴產能400 萬噸/年，新疆基地有望成為寶豐繼寧東基地和內蒙基地后的第三大基地。此外，寧東四期規劃烯烴產能50 萬噸/年，預計2025 年上半年開工建設，遠期公司烯烴產能將達970 萬噸/年，為當前產能的4.4 倍，中長期成長動能充足。

盈利預測：內蒙項目第一系列產線順利投產，我們維持公司2024-2026 年歸母凈利潤為65.58、141.35、169.90 億元，同比分別+16.1%、+115.5%、+20.2%，對應EPS 分別為0.89、1.93、2.32 元。

風險提示：需求不及預期；項目建設進度不及預期；原材料價格大幅上漲；油價大幅波動等。

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