信達證券(601059)發布研報稱,展望2025年,鋰電板塊觸底,核心新技術將開啟規模化,市場對于需求預期需要疊加庫存周期,存超預期可能。鋰電板塊主材持續修復,建議關注寧德時代(300750)(300750.SZ)、科達利(002850)(002850.SZ)、天賜材料(002709)(002709.SZ)、多氟多(002407)(002407.SZ)、湖南裕能(301358)(301358.SZ)、璞泰來(603659)(603659.SH)、尚太科技(001301)(001301.SZ)、恩捷股份(002812)(002812.SZ)等。建議關注元力股份(300174)(300174.SZ)、納科諾爾(832522.BJ)、振華新材(688707.SH)等。
終端:車端平穩增長,儲能需求持續爆發。1)新能源車:國內24年消費補貼效果顯著,25年銷量有望延續,歐美預計保持穩定增長。預計全球新能源汽車2025-2026年銷量2101萬輛、2363萬輛,滲透率為23.7%、26.2%。2)儲能:中美歐需求共振,中東開始放量。預計2025年儲能出貨476Gwh,同比+50%。同時,認為24Q1開始是庫存周期上行的拐點,存在表觀出貨進一步上修的可能。總體:預計24-26年鋰電需求1521、1934、2332Gwh,同比分別+36%、+27%、+21%。
產業鏈:盈利觸底,資本開支&供需拐點來臨,看好電池盈利確定性及六氟、鐵鋰加工費修復。
庫存周期:從庫存/營業成本看,23Q4、24Q1基本是行業庫存底部,考慮上游原材料價格觸底、需求預期穩健,或開啟向上的庫存周期。
產能利用率周期:1)資本開支:2024Q3,電池、電解液、負極、隔膜、鐵鋰、三元固定資產+在建工程同比分別為+10.8%、+15.8%、+29.4%、+24.1%、+13.4%、+8.8%,除負極外,整體資本開支增長均低于需求增速。2)供需平衡:預計電池、電解液、負極、鐵鋰25Q4產能利用率區間分別約在63%、87%、74%、80%,其中電解液、鐵鋰修復可能性較大。負極、電池價格有望維持穩定。
新技術:看好硅負極、固態電池、復合集流體、鈉電池產業化。CVD硅負極規模化產能25-26年落地,成本有望下降,推動動力裝車,看好成品制造、多孔碳環節。固態電池軍備競賽進行中,27年國內補貼約束小規模批量裝車,看好干法電極設備、硫化物、鋯元素。復合集流體設備、工藝持續優化,遠期降本潛力大,預計25H2規模化,看好設備、制造環節。鈉電具有低溫等獨特優勢,未來三年或將逐步平價鐵鋰,25年有望進一步放量,看好正極、負極硬碳環節。
風險因素:行業需求不及預期,競爭格局加劇,新技術導入低于預期等。
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