本報告導讀：

公司在2024 年實現負極行業份額提升，隨著盈利的探底走平以及下游快充需求的帶動，有望實現業績的長期增長。

投資要點：

維持增持評級 。隨著行業盈利逐步探底，公司盈利已見改善，修改公司2024-2025 年EPS 為0.43（-0.22）元、0.80（+0.05）元，新增2026 年EPS 為1.12 元，參考可比公司估值給予2025 年21.59X PE，上修目標價17.27 元。

新能源旺季需求持續景氣，公司增長有望快于行業。2024 年1-11月，中國新能源汽車產銷分別完成1134.5 萬輛和1126.2 萬輛，同比分別增長34.6%和35.6%，帶動鋰電產業鏈需求持續向好。據鑫欏數據，2024 年1-9 月公司負極產量達到16.05 萬噸，占國內負極份額達到10.7%，相較于2023 年全年份額提升1.8pct。公司通過不斷的技術創新和產品升級，在鋰電池快充類負極材料領域保持了較優的技術領先性，高壓快充以及超充類負極材料產品成功在客戶端得到批量應用，2024 年隨著下游終端相關車型的上市也帶動了公司快充類負極材料產品出貨量的增加。我們認為，快充作為消費者購置電動車的重要關注點將持續帶動相關鋰電產業鏈需求。

負極材料行業有望觸底，公司業績拐點明確。2023 年以來負極材料價格受到上游原材料上漲、委外工序價格下降以及行業產能釋放加劇競爭等因素影響，行業盈利空間受到一定程度的壓縮。我們認為，當前負極材料行業加工費壓縮已接近極致，往后看盈利能力有望走平復蘇。公司24Q3 單季度毛利率達到20.47%，環比提升0.69pt，同比提升3.73pct，已見回暖。同時，公司穩步推進負極材料一體化項目建設，石墨化自給率提升將進一步改善盈利能力。

產品技術儲備完善。隨著電動車往更豐富的座艙體驗和更智能的駕駛功能發展，帶來鋰電池向更高的能量體系探索。目前看，傳統石墨材料比容量已接近上限，公司一直注重市場和客戶需求，在硅基負極材料、新型碳材料負極、鋰金屬負極等新型、高能量體系的負極材料方面均有開發和產品布局，其中，硅基負極目前已建設完成中試產線向客戶送樣測試并已獲認可。

風險提示：行業價格戰持續，25 年初電動車需求不及預期

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