本報告導讀：

招商公路類似“高速公路ETF”，通行量增長與外延投資共同驅動業績增速持續快于行業。2024下半年行業車流增速不及預期。預計高分紅持續，回購彰顯信心。

投資要點：

維持增持評級 。招商公路類似“高速公路ETF”，通行量增長與外延投資共同驅動業績增速持續快于行業。考慮2024 下半年行業車流增速不及預期，下調公司2024-25 年歸母凈利潤預測至59/60（原63/69億元），新增2026 年預測65 億元。受益于市場風險偏好，A 股高股息標的系統性估值中樞上升，并考慮公司業績增速快于行業且再投資風險小于行業，按照2025 年19 倍PE，上調目標價至16.81 元。

通行量增長不及預期，外延投資保障業績韌性。2024 年前三季度公司歸母凈利潤41.6 億元，同比下降4.6%。1）2024 下半年車流不及預期。上半年受冰凍雨雪、免費天數增加及高基數而同比下降，下半年或受需求波動影響而同比趨勢未如期改善。公司擁有3/4 上市高速公路公司股權，預計與行業趨勢一致。2）外延投資保障業績韌性。公司項目來源多樣儲備豐厚，持續積極外延投資。公司2024 年1 月通過合資公司之江控股增持永藍高速40%股權完成完全收購，4 月收購路勁資產包，形成新增利潤。提示2023Q4 并表招商中鐵，公允價值重新計量產生利得16.5 億元，預計2024Q4 業績同比承壓。

REIT 順利發行，保障外延投資資金需求。2024 年11 月21 日招商公路REIT 于深交所掛牌交易，募集資金35 億元，底層資產為亳阜高速。公司再投資管理優秀，外延投資普遍可以實現較好投資回報率。由于高速公路項目投資回報周期較長，公司通過REITs 平臺盤活存量資產，實現了“募、投、管、養、退”全周期運營戰略布局。

1）將獲得一次性收益，有望改善公司2024 年業績同比壓力。2）提前回收現金，配合發債持續收并購，繼續保障業績增速超越行業。

預計高分紅持續，積極回購彰顯信心。1）現金流穩定，高分紅持續。

高速公路需求剛性且現金流穩定，公司承諾2022-24 年分紅比例55%（考慮永續債利息），估算目前股息收益率3.4%。考慮市場風險偏好，公司仍是交運行業高股息優選。2）積極回購彰顯信心。2024 年10 月17 日公司公告擬在12 個月內回購公司股份并注銷，資金總額為3.1-6.2 億元，彰顯公司積極市值管理與對公司價值的認可。

風險提示。經濟波動，行業政策，再投資風險，市場風格切換等。

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