引言：國網體系內長期決勝的要素在于戰略定位鑒往知來，國網歷輪重大變革中卡位核心者充分受益。國家電網是國內最大的電網運營主體，其投資體量及戰略方向對能源IT 板塊景氣度有決定性影響。以史為鑒，國網歷輪重大變革中卡位核心者充分受益，國電南瑞14 年時間營收、歸母凈利潤體量分別躍升46、56 倍是為表率。總結來說，國電南瑞過去取得優異表現主要受益兩點：1）公司業務順應上一輪電網智能化發展趨勢；2）集團資產的持續注入。而其深層次核心原因在于公司作為國網科研產業化平臺所體現的顯著定位優勢，使得公司得以順應電網發展趨勢。從國網歷史投資額變遷看，電網分離后國網曾經歷過高壓一次設備建設、堅強智能電網建設、特高壓建設等多輪投資周期，當前時點重點建設方向之一為數字化。

自上而下：構建新型電力系統引發新一輪變革

電改深化背景下數字化轉型勢在必行，政策與資金雙重驅動有望帶來增量需求。當前時點，電力系統的供需兩端及制度環境較過往均有顯著變化：1）供給端，新能源裝機容量占比持續提升，供電不穩定性增加；2）需求端，負荷波動性與潮流復雜性加劇，需求側管理能力亟待提升；3）制度端，現貨市場陸續轉正、電力交易市場化提速，盈利模式轉型倒逼電網側優化運營管理。構建新型電力系統則電網數字化轉型勢在必行，從國家電網數字化轉型歷程看，傳統數字化建設重心集中在ERP、云平臺、統一通信網絡、中臺化建設等方面，實際生產運營層面智能化程度有待提升。十四五以來，國國家電網已將數字化轉型上升至戰略高度，步入業務智能化階段，五大專業系統相繼升級、試點、推廣，數字化建設持續加速，對應增量需求有望由核心企業承接。

自下而上：國網數字化砥柱，核心資產待重估

公司定位國網體系內電力數智化核心企業，業務全面數字化轉型+同業競爭解決打開成長空間。

國網信通為國家電網直屬單位信產集團旗下的上市平臺，順應電改背景推動業務全面數字化，近年來電力數字化業務體量穩步增長。聚焦主業之外公司積極延拓業務場景，包括虛擬電廠、AI、電力信創產品等。此外，2019 年，信產集團承諾將確保在5 年內通過業務調整或資產、業務重組等方式消除公司與上市公司之間的業務重合，如今迎來實質性進展，同業競爭問題的解決與利益理順對國網信通而言意義重大，有望為國網信通構筑四重成長動力，助力其體量躍遷：1）第一重：體量的增厚，收購億力科技。2）第二重：份額的集中，相關方不再開展通信集采業務。3）第三重：資產的擴充，國網內部數字化體系復雜有待進一步理順。4）第四重：

體系外的延拓，降低關聯交易比例、長期挖掘體系外增長潛力。

投資建議

預計公司2024-2026 實現歸母凈利潤8.60、13.73、16.03 億元，對應PE 為28.43x、17.82x、15.26x，維持“買入”評級。

風險提示

1、電網數字化投資和發展速度不及預期；2、網外業務進展速度不及預期；3、同業競爭問題實際解決進度不及預期；4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。

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