機構指出，展望2025年，銀行板塊受益于政策催化，順周期主線的個股或有α；同時，由于經濟修復需要一定的時間，且預計降息仍有空間，紅利策略或仍有持續性。

核心邏輯

1.2024年前三季度業績環比改善。2024年前三季度42家上市銀行營業收入同比增速為-1.05%，歸母凈利潤增速為1.4%，營收和凈利潤增速環比均有所回升。前三季度業績環比改善，略好于預期，主要得益于金融市場相關收入的高增，凈利息收入和手續費及傭金凈收入跌幅略有收窄但仍持續低迷。拆分前三季度業績貢獻的相關數據，其中資產規模的擴張、其他非息收入高增以及撥備同比少提是主要支撐因素，凈息差持續收窄、手續費及傭金凈收入下滑以及業務成本的剛性是主要拖累因素。

2.經濟政策持續落地，銀行板塊的順周期屬性值得關注。復盤2008年—2010年、2014年—2016年兩輪政策驅動周期下銀行的股價走勢與宏觀經濟景氣度的變化，發現：從政策轉向到經濟實現企穩大約需要11—15個月的時間（如PPI月同比重回上行區間、規模以上工業利潤累計增速扭負為正），期間銀行板塊絕對收益顯著。從估值的角度來看，2008年、2014年行情啟動前板塊P/B（如LF）分別位于近3年0.55%、1.31%的分位數，而今年9月24日政策轉向當日銀行板塊P/B（如LF）位于近3年35%的分位數，預計由于近兩年紅利策略持續占優，銀行板塊內積累了一定的漲幅，或影響后續行情的節奏。

3.宏觀政策更加積極，信貸增長保持平穩。銀行信貸供給一直不是問題，且2025年財政部將發行特別國債進一步注資國有大行，增強信貸投放能力。信貸需求端看，好的方面是，中央財政提升赤字有助大基建投資繼續平穩回升，專項債打開土儲房儲用途或帶動房地產投資降幅收窄至-5%左右；但出口和制造業投資或受外部市場摩擦影響而高位回落。居民部門，消費補貼、低保補貼等政策有助社零增速提升，但對零售貸款需求傳導作用有限，居民加杠桿仍需觀察資產負債表修復、收入預期改善進程。綜合來看，政府和央企信貸需求或是2025年信貸加力項；尚需觀察的是涉及制造業出口經濟的民營企業、資產負債表待實質性修復的居民部門信用需求情況。預計2025年信貸增量同比基本持平（19萬億元左右）、增速在7.4%左右；新增社融33萬億元左右、增速8%。

利好個股

財信證券指出，在無風險利率下行大背景下，高股息絕對收益仍是板塊長期投資邏輯，可關注盈利穩、高分紅的國有大行，如建設銀行。持續關注增量財政政策及落地效果，若經濟預期改善，關注板塊核心資產，如招商銀行、寧波銀行。維持行業“同步大市”評級。

中泰證券認為，目前是市場偏好提升+未來經濟預期有分歧的階段，重點推薦有化債收益的優質城農商行，選擇基本面確定性大且估值便宜的城農商行；持續推薦江蘇銀行、渝農商行、滬農商行、齊魯銀行、常熟銀行；二是如果經濟預期持續提升，推薦銀行中的核心資產：寧波銀行、招商銀行、興業銀行；三是經濟弱復蘇、化債受益，高股息率品種，推薦大型銀行：農行、中行、郵儲、工行、建行、交行等。

本文內容精選自以下研報：

國盛證券《銀行2025銀行年度策略：順周期有α，紅利或有持續性》

東興證券《銀行業2025年投資展望：價值增強，靜待花開》

萬聯證券《2025年銀行行業投資策略報告：固本培元》

財信證券《銀行業11月金融數據點評：居民中長貸改善，化債資金沉淀推升M1》

中泰證券《銀行角度看11月社融：政府債支撐社融企穩，M1增速進一步回升》

（文章來源：證券時報網）

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