抄底光伏？

2024年以來，央國企密集拋售光伏電站資產的消息不絕于耳。先后有國家電網、國電投、中廣核等多家央企，紛紛轉讓其下屬 新能源 公司股權。

與此同時，一些地方國企卻積極“接盤”。近期風頭最盛的，當屬廈門建發集團。近日，廈門建發集團通過旗下上市公司 建發股份 （SH：600153），“托管”明星企業無 錫 尚德，成為其新的經營者，在不久前，還“接盤”了破產重組中的ST中利（002309）。

12月9日，媒體報道，廈門建發集團接管了無錫尚德 太陽能 電力有限公司。內部人士透露，目前尚德電力董事長、總經理以及VP均已完成更替，其他人員暫時不變。

11月8日，ST中利與建發股份旗下子公司常熟光晟新能源有限公司（以下簡稱“常熟光晟”）簽訂《預重整投資協議》，接盤ST中利。

實際上，在此兩項交易之前，建發股份已在光伏領域進行了廣泛布局。

通過建發 清潔能源 、建發清源新能源、建發新興能源和建發高科等四家子公司，建發股份在光伏領域實現了對產業鏈上游、中游和下游環節的全方位覆蓋。

這些子公司，分別專注于光伏領域的海外營銷、項目開發與投資、清潔能源供應鏈及產業鏈運營、分布式光伏電站的投資和運營、戶用光伏品牌的推廣以及新能源、高端制造領域的供應鏈服務等。

盡管建發股份在光伏產業鏈的布局已相對全面，但仍有“短板”。過去建發股份在光伏領域的布局，主要集中在供應鏈合作和下游光伏電站的建設和運營上。

然而在光伏制造板塊卻缺乏深入布局和管理經驗。

絕佳機會？

無錫尚德成立于2001年。它由海歸博士施正榮于2001年創立，是中國最早進入光伏產業的企業之一。

在領軍人物施正榮的帶領下，無錫尚德曾一度是全球最大的光伏企業，并于2005年在紐交所成功上市。

然而，隨著光伏行業的競爭加劇以及歐美雙反政策的打擊，無錫尚德面臨資金鏈斷裂等困境，在2013年走向破產重組。

無錫尚德破產后，被香港的一家企業順豐光電，以31億元的高價接手，此后經歷了多輪人事變動和內部動蕩。

到2023年，順風光電資金鏈崩裂，東方資產接手成為新任大股東。隨后，東方資產又將無錫尚德交由武飛及其團隊打理。

無錫尚德多次“易主”，命途多舛。但作為一家曾經的全球光伏行業巨頭，無錫尚德仍有著豐富的制造業基礎和海外市場品牌積淀。

2019年，無錫尚德在海外市場的業務占比能達到70%。這讓主營供應鏈增值的建發股份，看到了更多可能。

在建發股份2023年的年報中可以看到，其主營業務主要是供應鏈運營服務，其營收占到整個公司營收的70%。

供應鏈運營服務，是指對整個供應鏈條上的活動進行計劃、組織、協調和控制，涵蓋從原材料采購到產品最終交付給客戶的全過程，包括采購管理、生產計劃與控制、庫存管理、物流與運輸管理等多個環節。

只有深度參與產業鏈，才能精準運營供應鏈。

托管無錫尚德對于建發股份而言，是一個在不承擔過多財務風險的情況下，深度參與光伏產業鏈、優化供應鏈運營能力的絕佳機會。

光伏“新玩法”

給阿基米德一個支點，他能撬動整個地球。而今，給建發股份似乎也想找到一個支點，以撬動整個光伏供應鏈。

不過，建發股份找到的新支點已經不再滿足于簡單的財務投資，而是一種創新性的托管模式。

剛剛卸任的尚德股份董事長武飛，就建發“托管”尚德事件對媒體表示，不是接盤，也不是接管，強調“是托管，只管事兒，不出錢，接受委托來管理”。

意思很明確，建發股份在托管無錫尚德的過程中，將不承擔過多的財務風險和資金投入。

與常見的并購、重組、重整的處置路徑不同，建發股份的這一套玩法，是一種新思路。

相較于資金雄厚、玩法多樣的大型央企，地方國企的每一筆投資都需要“精打細算”，因此，往往采取的是一種更有安全邊際的投資策略。一些地方的國企，更傾向于選擇面臨困境、但頗有資產或品牌價值的光伏企業作為目標。

例如，建發股份此前收購ST中利，業內人士認為，建發股份看上了ST中利旗下的特種電纜業務和光伏制造業務，可以補強建發股份自身的光伏產業鏈。ST中利依托其子公司江蘇騰暉電力科技有限公司（簡稱“騰暉光伏”），在電池片、組件和光伏電站業務方面有豐富的經驗，同時在海外多地均有投資建廠。

除此之外，還有綿陽安州國資收購 麥迪科技 （SH：603990），鹽城國資委則通過增資潤陽股份。

但使用“托管”模式在國企救助困境企業的案例卻并不多見，異地托管的案例就更少見了。

眾所周知，拿出真金白銀去救當地困難光伏企業的，往往是地方政府及關聯平臺企業——這是出于對當地就業等考慮。

而建發股份此次事件特殊性在于：一家廈門的企業托管了一家無錫的企業。

雖然是異地，但卻是建發股份“知根知底”的光伏企業。2023年，無錫尚德的母公司曾與建發股份達成戰略合作。

（建發股份與順風光電戰略合作簽約現場圖，圖源：建發新興能源官微）

在資金實力有限以及自身片區產業資源有限的情況下，地方國企介入光伏資產，廈門建發為我們展示了一套新玩法。

跨省如廈門建發這類國企，可以通過上杠桿、托管等手段，可以在不增加過多自身負擔的情況下，實現對異地困難光伏企業的有效控制和資源整合。

作為供應鏈運營商，建發股份托管無錫尚德，不花錢又能充盈自己的數據資產，還能享有“無錫尚德”品牌在海外市場的影響力，同時或許還能獲取一筆豐厚的“托管費用”，可謂是“一舉多得”。

而依托全球性的供應鏈戰略布局，建發股份是否得償所愿，還要看其整合與管理。這種創新性的托管模式能否取得多贏的效果，還需要時間來驗證。

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