“西南王”太極集團想要再次躋身一流強企隊列，必須要“亮劍”！

資深分析師：石若蕭

編審：蘇 葉

我國的中藥產(chǎn)業(yè)里，太極集團是一個很好的研究樣本。它曾是叱咤中國醫(yī)藥的“西南王”，但在規(guī)模快速增長過程中，沒能轉(zhuǎn)型成功，進入了迷茫的十年。

或許正是這段迷茫，導致它現(xiàn)在有些缺乏特質(zhì)，只能用“中庸”兩字來形容，身上兼具了許多企業(yè)的屬性：

擁有大單品，即藿香正氣口服液，但由于研發(fā)能力不強，一直缺乏后續(xù)的接力產(chǎn)品，這個特質(zhì)大約可以對標片仔癀。

擁有商業(yè)板塊，但商業(yè)板塊規(guī)模要小于工業(yè)板塊，頗有些“食之無味，棄之可惜”。這一點可以對標之前的達仁堂。

盡管長期以銷售為導向，然而品牌力卻一般，銷售力也談不上突出。

一直有出海方面的計劃，可離以嶺、天士力這些中藥國際化排頭兵還有很大的差距。

雖然哪一項都不突出，但反過來看，這也意味著基礎好、潛力大。2021年國藥集團正式入主太極集團，完成混改后，立刻帶來了業(yè)績騰飛，2022年歸母凈利潤同比暴增167.74%。

不過今年，增長勢頭似要停下來了。太極集團2024年三季報顯示，公司單季度歸母凈利潤出現(xiàn)了70%以上的下滑。

股價走勢上也能看出投資者的糾結(jié)：混改完成后，開啟了上漲勢頭，到2023年的最高點時曾一度接近70元/股，在之前的最低點基礎上翻了近9倍；然而接著又急轉(zhuǎn)直下，目前又掉回到了2022年的水平。

太極集團股價走勢 圖/百度股市通

看來，靠別人永遠不如靠自己，接下來的太極想真正躋身一流強企的行列，必須進一步深化改革。董事長換了之后，太極集團它未來的命運會如何？帶著問題，CM10醫(yī)藥研究中心將從行業(yè)稀缺值、財務健康度、業(yè)務健康度、綜合建議等多個方面，來一一回答。

兩個階段的太極

國藥集團入主之前的太極，其歷史可以大致劃分為兩個階段。

第一個階段是1972年到2010年，剛起步時的太極集團名叫四川省涪陵中藥廠，起初經(jīng)營狀況并不良好。為了渡過難關，彼時的掌門人白禮西曾親赴武漢學習制作汽水技術(shù)，靠銷售汽水發(fā)放工資。到了汽水銷售淡季，就帶領工人淘洗中藥材，靠賺取加工費維持廠子的基本運轉(zhuǎn)。

摸爬滾打中，白禮西逐漸意識到。一家藥廠要發(fā)展，必須有好的產(chǎn)品，于是舉債10萬元買下了急支糖漿和補腎防喘片，又以全面的廣告覆蓋在市場上站穩(wěn)腳跟，走出川渝。

這段時間的太極集團雖然面臨了一些困難，但整體走勢一直是向好的。1993年四川涪陵制藥廠改制成功，組建了重慶太極實業(yè)（集團）股份有限公司，后又于1997年上市。

進入21世紀后的太極集團更是高光不斷。2005年，國家統(tǒng)計局舉辦了“中國工業(yè)企業(yè)1000大”數(shù)據(jù)發(fā)布會，根據(jù)國家統(tǒng)計局2004年度統(tǒng)計結(jié)果，按企業(yè)主經(jīng)營業(yè)務收入篩選出中國1000家最大的工業(yè)企業(yè)，太極集團以71.1億的主營業(yè)務收入名列第一。

2009年，全集團公司年銷售突破了130億元。其中工業(yè)銷售額增長超過4億元，新增利稅超過2億元；商業(yè)效益大幅度提升，實現(xiàn)利潤增長4000萬元，均創(chuàng)造了太極建司以來的最好紀錄。

在經(jīng)營向好的大背景下，太極集團也設置了全新的經(jīng)營戰(zhàn)略目標，召開了歷史上首次規(guī)劃工作會，勾勒了未來10年發(fā)展的目標和愿景：到2019年，集團年銷售力爭突破300億元大關，其中工業(yè)確保100億元，商業(yè)實現(xiàn)200億元，即所謂的“1123計劃”。

然而事與愿違，隨后太極集團不但沒有繼續(xù)增長，反而進入了持續(xù)虧損的第二階段，被稱為“失去的十年”——2010-2021年，12年間扣非凈利潤有11年處于虧損狀態(tài)，累計虧損金額超30億元。

這段時間發(fā)生了什么，打斷了一直向好的勢頭？問題很復雜，其中一個原因或許是，這個階段的太極，相比經(jīng)營，花費了太多精力在自身的整合上。

彼時的太極集團體量很龐大，經(jīng)過不斷并購整合后，旗下業(yè)務板塊大致分為三塊：醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)和代理。

商業(yè)領域，太極集團1997年控股重慶中藥，并將之改名為“桐君閣”，意在整合川渝兩地的醫(yī)藥商業(yè)零售資源。當時這被外界譽為是一個并購整合的成功范本，并購后，雙方銷售額都出現(xiàn)了連續(xù)多年的顯著增長。

工業(yè)領域，太極集團培育了眾多明星產(chǎn)品，如曲美、急支糖漿、藿香正氣液、太羅等。藿香正氣液2009年銷售超過3億元，而集團內(nèi)部認為其實力如果全部發(fā)揮出來，年市場容量至少在50億元，甚至能“爭取做到100個億”。

代理方面，太極集團在從重慶國資委接受西南藥業(yè)進行整合之后，使得西南藥業(yè)在當年實現(xiàn)了10億元的銷售額，并使得西南藥業(yè)成為太極集團旗下重要的西藥平臺。

大是大，彼此間卻沒能協(xié)同好。2005年，太極集團、西南藥業(yè)、桐君閣交叉關聯(lián)擔保導致資金出現(xiàn)數(shù)十億元的擔保黑洞曝出，重慶市政府方面下達了指示，要求太極集團必須重組旗下3家上市公司，只保留一家，把另外兩家的股權(quán)關系和擔保關系理順盤活，于是三個板塊開啟了長達十年的“三合一”資產(chǎn)重組過程。于是西南藥業(yè)與桐君閣先后“脫殼”，直到2016年，所有工作才全部完成。

或許是一波三折的重組消耗了太多精力，這段時間的太極虧多盈少，脫殼完成后的第二年，即2017年，是這十余年中唯一扣非凈利潤為正的一年。到了2018年，又萎靡了下去。

失去的十年，錯過了太多

2010年前后，太極集團提出過用10年時間完成“千億太極”的目標：即到2020年實現(xiàn)太極工業(yè)銷售過500億元，太極商業(yè)年銷售達500億元，全集團年銷售額過1000億元，年利稅過50億元。

現(xiàn)實顯然還差得遠。2020年太極集團的營收僅為112.08億元，離“千億”還差了十分之九。

其實營收目標沒達到只是小問題，關鍵在于，這十年是中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)風起云涌的十年，藥審改革、國談、集采、鼓勵中藥創(chuàng)新等諸多大的政策變動都發(fā)生在這個時間段里。即使賺不到錢，抓住機會建立一個成熟的研發(fā)體系，打造一個完善產(chǎn)品梯隊，也是好的。

早年的太極曾提及過其在研發(fā)上的思路：著力研發(fā)具有專利的產(chǎn)品，對沒有專利的品種則一般采取跟隨策略，在保證有相對價格優(yōu)勢的前提下利用自己的品牌營銷網(wǎng)絡進行推廣。此外中藥也是一個主要的研發(fā)方向。

然而這一思路顯然沒能貫徹下去。這一點從年報中的表述可以窺見端倪。

2012年年報中，太極集團對自身“科研技術(shù)優(yōu)勢”的表述是，近10年來，公司科研成果豐碩，成功研發(fā)新藥40個、獲國家新藥證書32個、生產(chǎn)批件65個、臨床批件16個。

到了2023年年報中，相關表述是，近20年來，公司科研成果豐碩，成功研發(fā)新藥40余個、獲國家新藥證書30余個、生產(chǎn)批件70余個、臨床批件20余個。

兩相對比，不難看出，十來年過去，太極的研發(fā)成果和產(chǎn)品儲備幾乎都沒有發(fā)生什么變化。

數(shù)據(jù)顯示，2017-2022年，太極集團6年的研發(fā)費用累計僅4.47億元，雖然逐年增長，但最高時也不過1億元出頭，而且每年投入均不足營業(yè)收入的1％。

相比之下，同一期間太極集團銷售費用累計超過200億元，并且一路從2017年的19.08億元攀升至2022年的46億元。

以2022年為例，太極集團銷售費用為研發(fā)費用的40余倍，占營收比例達33％。

比起努力抓研發(fā)，這期間的太極還淺嘗了一下中藥企業(yè)們普遍都很難抗拒的誘惑：大健康消費。2015年，太極集團跨界進入高端飲用水領域，推出了“太極水”；還利用重慶長壽湖太極島、武陵山國家森林公園、海南屯昌部分土地優(yōu)勢，布局健康養(yǎng)老地產(chǎn)相關產(chǎn)業(yè)。

而這些字眼，在近幾年的財報中都看不到了。

同在這一期間，還發(fā)生了一場關鍵的人事的變動：2019年，擔任太極集團董事長已經(jīng)超過30年的白禮西提出了辭職，由同為太極集團“老人”的李陽春接任董事長。

李陽春接任后，提出了“規(guī)范治理、聚焦主業(yè)、突破銷售、提質(zhì)增效”的十六字方針。從中不難看出，太極集團依然沒有將研發(fā)列為工作重點，而是延續(xù)了一直以來的重銷售傳統(tǒng)。其任上又迎來了國藥混改，大約五年后俞敏接任。

如果要對這一階段的太極作總結(jié)，只能用一個“亂”字來形容：

內(nèi)部經(jīng)營亂。相比具體經(jīng)營，花了大量時間在企業(yè)本部、西南藥業(yè)與桐君閣三大資本實體的脫殼重組上；大健康方面做了一半后，又沒了聲音；緊接著又是混改。

研發(fā)體系亂。多年以來研發(fā)板塊都不受重視，投入的錢少得可憐，也沒有搭建起完善的產(chǎn)品梯隊。

銷售體系亂。雖然銷售費用節(jié)節(jié)高，但是大額投入并沒有形成多少有認知度的品牌資產(chǎn)，反而吃掉了利潤，表現(xiàn)就是幾乎年年虧損。

人事變化亂。任職多年的老董事長辭職后，新董事長李陽春上任，上任當年就迎來了集團混改，沒過幾年又宣告退休。

這四點是相互影響的。譬如戰(zhàn)略不接續(xù)，令研發(fā)與銷售、經(jīng)營與資本之間的關系權(quán)重一直厘不清，間接導致了人事動蕩。直至混改完成，國藥入主后，這場“亂局”才總算漸漸平息了下來。

國藥入局，扭轉(zhuǎn)方向

在重慶市政府及涪陵區(qū)政府支持下，2019年，太極集團正式啟動了混合所有制改革；2020年，國藥集團與重慶市涪陵區(qū)政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；2021年，太極集團實際控制人變更為國藥集團，混改成功落地。

國藥入主后，太極集團正式進入了第三個發(fā)展階段，在許多方面都起了立竿見影的變化。

首當其沖的是財報。2021年，因為國藥對非主業(yè)和非盈利項目按照戰(zhàn)略規(guī)劃進行清理并擬暫停部分項目，對有減值跡象的資產(chǎn)和員工設定受益計劃等進行了計提，太極集團當年歸母凈利潤虧損5.23億元，同比下降891.88％；扣非凈利潤虧損6.97億元，同比擴大。

或許是“甩包袱”見了成效，第二年開始，業(yè)績就出現(xiàn)了迅速回彈。2022年扣非凈利潤為3.67億元，同比增長152.59%；2023年更是達到了7.74億，再增111.23%。

2022年，業(yè)績是如何突然上漲的？

簡單來總結(jié)，就是一面精簡冗余，一面繼續(xù)發(fā)掘優(yōu)勢產(chǎn)品的潛力。

太極集團2021年報顯示，總部的職能部門從29個精簡為20個，工業(yè)及中藥資源和商業(yè)等板塊子公司減少班子成員合計92人，全公司減少300多人，配套的還有涉及聘任、薪酬績效、銷售及業(yè)務調(diào)整等一系列制度的重建。

2022年，太極集團又宣布，將以“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃為指引，經(jīng)營深度聚焦，加速剝離非核心業(yè)務，工商協(xié)同，聚焦醫(yī)藥主業(yè)，實現(xiàn)“輕裝上陣”。

這些戰(zhàn)略體現(xiàn)在財報上，就是各項支出的明顯減少，比如財務費用連續(xù)三年多下降。銷售費用歷經(jīng)兩年的整合，今年也開始降下來。前三季度同比下降了30.74%，至28.83億元，占營收比例降至27.63%。

銷售改革卓有成效，使得業(yè)績增長擺脫了靠費用增長來拉動。太極的藿香正氣口服液、急支糖漿等多個品種銷量取得了突破性增長。

2022年太極集團財報顯示，當期許多產(chǎn)品的銷量都增長了50%以上，藿香正氣口服液實現(xiàn)銷售收入15.67億元，同比增長70%；急支糖漿實現(xiàn)銷售收入5.26億元，同比增長89%；通天口服液、鼻竇炎口服液兩個2億級品種也有不錯表現(xiàn)。

2023年，漲勢仍在持續(xù)。藿香正氣口服液實現(xiàn)銷售收入22.71億元，同比增長45%；急支糖漿實現(xiàn)銷售收入8.81億元，同比增長67%。

依托于此，當年全集團現(xiàn)代中藥實現(xiàn)銷售收入66.04億元，同比增長31.64%。

除明顯提振了業(yè)績，國藥的入主還對太極的經(jīng)營戰(zhàn)略規(guī)劃造成了一系列深遠的影響。

比如一直被忽視的研發(fā)。太極集團“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃中，提到了將“科技創(chuàng)新列為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略之首”——這話不再像以前那樣只是說說而已，而是開始有了切實的舉措。

比如研發(fā)人員開始增加了。梳理報表可見，太極集團2021年年末有研發(fā)人員732人，占比達5.87％；到2023年，數(shù)字和比例進一步增加到943和7.49%。

2023年，研發(fā)費用更是上漲了113.52%，再加上資本化的部分，全年總研發(fā)投入已經(jīng)接近3億元。

太極集團2023年年報

盡管這個投入量也就是一些老牌創(chuàng)新中藥企業(yè)，比如以嶺、天士力等6-7年前甚至10年前的水平。然而眾所周知，種一棵樹，最好的時間點是十年前，其次就是現(xiàn)在。思路轉(zhuǎn)換了，困難都只是暫時的。

未來當自強

總結(jié)下來，太極集團的三個階段還是涇渭分明的：第一階段改制成功，找到了自己的位置；第二階段一度迷茫，在“失去的十年”中來回打轉(zhuǎn)；國藥集團入主后的第三階段，各項指標都有了明顯提升。

只不過，盤子太大，很多問題都是逐漸深入慢慢浮現(xiàn)，體現(xiàn)出來的，就是國藥賦予的能量正在漸漸減弱。

今年前三季度，太極集團的業(yè)績失去了前兩年的漲勢，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收104.34億元，同比下降14.36%；歸母凈利潤5.45億元，同比下降28.1%。第三季度指標方面更差，單季度營收同比下滑16.44%；歸母凈利潤同比下降73.82%。

按治療品種劃分經(jīng)營數(shù)據(jù)，前三季度，太極集團所有治療領域的營業(yè)收入都發(fā)生了下降。

太極集團關于2024年前三季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)的公告

誠然，這里面有藿香正氣口服液夏季過后銷量下滑等因素。但根本原因還在于產(chǎn)品研發(fā)斷代，導致旗下每一條線都涌現(xiàn)出了數(shù)個競爭對手，令集團整體缺乏真正意義上的獨家競爭力。

看來，打鐵還需自身硬，光靠別人是不行的。在借力甩脫掉歷史包袱，梳理清戰(zhàn)略和內(nèi)部架構(gòu)后，接下來的當務之急，還是找到自身不可替代的價值點。

CM10醫(yī)藥研究中心（E藥資本界）梳理發(fā)現(xiàn)，目前擺在太極集團面前的路有三條：一是抓研發(fā)/出海；二是抓品牌；三是拆分或并購。

抓研發(fā)的思路還在持續(xù)，2023年管線以中藥創(chuàng)新藥為主，出現(xiàn)了數(shù)個1.1類新藥，2024年上半年，研發(fā)費用同比再上漲了31%。

在創(chuàng)新中藥企業(yè)里找對標，以嶺藥業(yè)是一個很好的藍本，二者工業(yè)板塊營收體量也相似。但相比太極，以嶺的優(yōu)勢不光在于研發(fā)，還有出海。

出海一直是太極發(fā)力的方向，號稱要“打造中藥海外公共服務平臺”。然而事實上出海收入?yún)s少得可憐，2022年的境外收入是685.1萬元，2023年為873.28億元，只是總營收的一個零頭。

反觀以嶺藥業(yè)，新冠疫情后，連花清瘟就在泰國、新加坡、老撾等國迅速通過審批，完成注冊，獲得上市許可。2022年的國外地區(qū)收入是4.63億元，2023年雖降至2.39億元，但依然超過了太極好幾個數(shù)量級。

出海難，中藥出海更難。一方面是團隊建設問題，另一方面甚至都談不到品牌，而是國外是否承認的問題。連花清瘟屬于有時代契機的造就。現(xiàn)在出去做得好些的，比如片仔癀之類都是有幾百年歷史，圈子也僅限于華人圈，太極沒有那樣的品牌力。

考慮到現(xiàn)任太極集團董事長俞敏曾在“老三九”工作過多年，品牌升級迭代或是集團接下來發(fā)力的重點。眾所周知，華潤三九以品牌建設和打造產(chǎn)品梯隊而業(yè)內(nèi)知名，建立了一流的醫(yī)藥營銷網(wǎng)絡，培養(yǎng)了一批又一批具有現(xiàn)代營銷理念的職業(yè)經(jīng)理人，堪稱業(yè)內(nèi)的“黃埔軍校”。

此外值得一提的是，在人事安排方面，“國藥系”的風格一直比較兼容并蓄，以流通老大國藥控股為例，目前董事長趙炳祥來自華潤系，總經(jīng)理連萬勇從內(nèi)部提拔而來，副董事長陳啟宇則來自復星系。新領導班子恰好構(gòu)成了一個“鐵三角”，有助于公司對行業(yè)整體趨勢的判斷，視角不易偏廢。

最后一步是拆分或并購。前者的代表是達仁堂，今年以來，其通過多次資產(chǎn)處置陸續(xù)剝離商業(yè)板塊，將下屬天津中新醫(yī)藥的全部股權(quán)作轉(zhuǎn)讓了出去，顯然是準備聚焦工業(yè)。

但值得注意的是，2022年年初，太極集團提出了力爭“十四五”末營業(yè)收入達到500億元的目標，而當年全集團營收僅150億左右，單純只靠改善經(jīng)營顯然無法實現(xiàn)。考慮到國藥方面講話不會無的放矢，那么最有可能實現(xiàn)目標的路徑，恰是剝離聚焦的反面：并購。

并購誰？中國中藥一直是最大的猜測對象。今年2月，中國中藥發(fā)布公告稱，國藥集團擬以每股4.6港元的價格將中國中藥私有化。不乏有業(yè)內(nèi)人士相信，私有化成功后，中國中藥將從港股退市。而國藥集團的目的是把中國中藥帶回A股上市，并將其資產(chǎn)合并進太極集團。

然而今年10月，由于中國中藥私有化的先決條件仍未得到滿足，該建議于10月18日失效。

一切線索都顯示，想重新振興太極，靠外力是有限的。治本之道還是得從內(nèi)部發(fā)力，撿起早年白禮西賣汽水、洗藥材的精神，做出真正有價值的產(chǎn)品，做出強大的品牌。

“任何偉大的變革都是痛苦的。我們已經(jīng)見證了，諸多仿制藥企走向創(chuàng)新藥企歷經(jīng)的黑暗與迷茫歲月。我們已經(jīng)看見了，一些蛻變，和新價值的誕生。E藥經(jīng)理人旗下CM10醫(yī)藥研究中心致力于上市公司的價值發(fā)現(xiàn)、挖掘與診斷。”

一審| 黃佳

二審| 李芳晨

三審| 李靜芝

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