事件：近期公司公告，擬與石磊氟材料及其現有股東簽署《增資協議》和《股東協議》。按照《增資協議》約定，公司擬以自有資金3.52 億元增資石磊氟材料，增資完成后，公司將持有石磊氟材料42.83%股權，原實控人楊賦斌及其直系親屬楊碧卿直接或通過江西石磊集團間接控制石磊氟材料42.83%股權，石磊氟材料將成為共同控制的合營企業。

石磊氟材料自有氟化氫和六氟磷酸鋰產能，石磊集團控股螢石精粉產能13.5 萬噸。石磊氟材料主要產品有氟化氫、六氟磷酸鋰、氟化稀土等，是新宙邦長期合作的供應商，現擁有5 萬噸/年無水氟化氫和1.5 萬噸/年六氟磷酸鋰產能。此外，石磊集團控股江西全南縣石磊礦業、江西會昌縣石磊礦業等公司，螢石精粉產能合計約13.5 萬噸/年；擁有的青龍山螢石礦采礦權資源，保有資源礦石儲量約340萬噸，礦物量約為160 萬噸，是氟化工的重要原材料供應基地。

上游布局日趨完善，有利于保障原料供應和產品品質。新宙邦積極進行全球產能布局，電解液現有產能近30 萬噸/年，需配套六氟磷酸鋰約3.75 萬噸/年；電解液在建產能約34 萬噸/年，需新增配套六氟磷酸鋰約4.25 萬噸/年。此前，公司已經對溶劑、添加劑、新型鋰鹽等上游材料進行了布局，通過本次增資，公司補齊了對電解液關鍵原材料六氟磷酸鋰的布局，實現產業鏈的垂直整合，有利于保障原材料長期供應和品質穩定。

石磊氟材料業績承諾期內累計實現凈利潤不低于2.67 億元。根據公告，石磊氟材料、石磊集團和楊賦斌承諾，石磊氟材料業績承諾期（2024 年10 月-2027 年底）內實現累計凈利潤不低于2.67 億元。若石磊氟材料業績承諾期內實現的累計凈利潤大于或等于承諾累計凈利潤的80%，則為完成業績承諾；若實現的累計凈利潤小于承諾值的80%，則石磊集團和楊賦斌按《股東協議》的相關約定對新宙邦進行股權、現金或者混合方式補償。

盈利預測：考慮到2024H1 鋰電材料競爭激烈，產品價格下降，同時公司投產項目處在爬坡期，運營成本有所增加，對盈利能力產生不利影響，我們下調公司盈利預測。預計2024-2026 年歸母凈利潤分別為11.0、16.1、20.1 億（24-25 年前值為16.9、25.1 億），對應PE 估值27、18、15 倍。考慮到公司完善上游一體化布局，有望穩定原料來源和價格，并獲取相應的投資收益，我們看好公司投資價值，維持“增持”評級。

風險提示：收購進展不及預期，下游需求不及預期，市場競爭加劇等。

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