專題：內部積極因素增多為國內市場主要矛盾 跨年布局建議關注兩大方向

2024年下半年以來，在政策推動和市場需求的雙重作用下，我國生物醫藥行業并購交易市場迎來活躍期，大型收購案例頻現，行業整合加速。IPO進程的放緩，加速企業轉向股權收購和資產并購，以期實現業務擴展甚至曲線上市。

受訪人士普遍認為，并購整合對中國整體醫療行業的成熟和發展是必要的。并購整合還可以幫助企業更好地應對市場的變化，如專利到期帶來的挑戰，以及新技術對現有產品和服務的顛覆。這將有助于促進行業的整體健康發展。

生物醫藥行業并購重組更加活躍

中國生物制藥擬以“協議+要約”的方式收購浩歐博（維權）約55%股權，千紅制藥擬出資3.9億元對方圓制藥進行破產重整，醫療健康產業集團新里程擬以3.2億元收購重慶新里程100%的股權，科源制藥公告對宏濟堂的收購，藥師幫收購一塊醫藥，新諾威收購石藥百克，賽樂仙成為康惠制藥（維權）第二大股東，多瑞醫藥收購上海建瓴，四川雙馬宣布跨界收購健元醫藥……

據記者不完全統計，10月以來已有超過10家上市公司披露并購重組相關事宜，生物醫藥行業整合步伐明顯提速。

其中，不同案例之間透露出異曲同工之妙。

比如，科源制藥收購宏濟堂、康惠制藥的股東持股變化，兩個案例背后都有借殼上市的影子。

科源制藥并購宏濟堂屬于同一實際控制人名下的資產整合。科源制藥的業務以原料藥起家，并拓展至化學制劑產品，公司產品都屬于常規的仿制藥及原料藥。宏濟堂的核心產品是人工麝香，屬于國家保密技術。宏濟堂還是人工麝香核心原料麝香酮的全國獨家供應商，具備產品獨特性。宏濟堂此前曾計劃單獨上市，但并未成功。通過科源制藥并購的方式，宏濟堂可以實現曲線上市。并購宏濟堂之后，科源制藥可以引進優質的中藥板塊，基本面將得到改善。

10月11日，康惠制藥公告稱，上海賽樂仙企業管理咨詢有限公司成為公司持股10%的第二大股東。最近兩年，康惠制藥處于業績低谷期，自2022年開始一直處于虧損狀態。賽樂仙為湖南恒昌醫藥集團股份有限公司（下稱“恒昌醫藥”）的控股股東，后者是一家地方醫藥流通企業，主要盈利來源為產品的購銷差價。2022年1月，恒昌醫藥IPO申請獲受理，但今年7月主動撤回發行上市申請。由此，賽樂仙此次成為康惠制藥二股東被視作恒昌醫藥借殼上市的前奏。

再看千紅制藥重整方圓制藥、多瑞醫藥收購上海建瓴，則均屬于上市公司重新“盤活”資產。

無論是收購上市公司注入資產，還是借殼上市，其本質都是相似的——通過對現有資源的重組，達到上市公司理順成長邏輯、進行價值重估的內核目的。

行業具備“天然并購體質”

“現階段，生物醫藥面臨融資難、集采降價等困境，通過并購重組可實現資源整合，由細分的鏈主企業牽頭并購也符合新質生產力產業自身重組發展的要求。”某生物醫藥行業私募人士告訴記者，生物醫藥行業是典型的長產業鏈產業，投資大，風險高，且高度依賴市場渠道。所以企業之間互相并購，取長補短，符合企業發展需要，長遠看有利于產業的發展。

“比如，從事皮膚科的企業可能對麻醉科知之甚少，專注于心內科的企業可能并不了解肛腸科的業務。”該人士稱，生物醫藥行業細分賽道眾多，且不同科室之間存在顯著的壁壘。這種細分市場的壁壘使行業具備“天然并購屬性”，通過并購，企業可以迅速進入新的細分領域，實現業務的多元化和資源的整合，提升行業的整體效率和競爭力。

9月24日，中國證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，激發并購重組市場活力，進一步激發企業獲取前沿技術和知識產權，縮短研發周期，通過市場機制實現資源優化配置，推動產業結構調整和轉型升級。

行業人士對記者分析稱，目前，醫療健康行業一級市場積壓了大量的資產。并購新政將進一步助推行業并購的趨勢。一般而言，企業并購要經歷了曠日持久的規劃、出價和談判等階段。近期并購案例集中釋放，合理的解釋或許是收購方其實早有意為之，被收購方則因為種種考量早已萌生退意。

海外藥企加速“淘金”

另一個值得關注的現象是，自2023年底以來，亙喜生物、信瑞諾醫藥、葆元醫藥、普方生物等中國生物科技公司，相繼被阿斯利康、諾華等海外藥企收購。

11月13日，生物技術公司普米斯宣布，德國生物技術公司BioNTech SE將以8億美元的預付款、1.5億美元的里程碑付款收購普米斯。交易預計于2025年第一季度完成，目前尚需監管部門的批準。

根據協議，BioNTech將獲得普米斯候選藥物管線及其雙特異性抗體藥物開發平臺的全部權利；普米斯珠海將作為BioNTech中國研發中心開展相關R&D研究，逾300名普米斯研發、生產和支持等職能部門的員工加入BioNTech。

睿躍生物則通過跨境并購實現海外上市，為中國創新藥企業的發展和出海提供了一個新范例。

11月13日，睿躍生物與美國制藥公司Pulmatrix達成合并協議，以創建一家專注靶向蛋白降解新藥開發的美股Biotech。合并完成后，睿躍生物的股東將持有合并后公司約96.4%的股份，公司將以睿躍生物的名義運營，總部設在美國加利福尼亞州。

也有中國生物醫藥企業正在通過跨境License out（海外授權）實現出海。

11月14日，默沙東宣布以5.88億美元的預付款、27億美元的里程碑付款，從禮新醫藥獲得其在研PD-1/VEGF雙特異性抗體LM-299的全球開發、生產和商業化獨家許可，進入雙靶向抗體這一新領域。禮新醫藥2019年成立于中國上海，目前管線中有多個具有同類首創或同類最佳潛力的創新藥產品。通過研發管線的授權交易，禮新醫藥的研發實力獲得了海外藥企的認可和背書，同時也讓公司有了充足的資金推進發展。

市場人士認為，與大型跨國藥企展開合作，我國生物科技公司可以加快優質管線的商業化進程。在某種程度上，這也是中國創新藥研發實力持續增強的見證。

（文章來源：上海證券報）

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