專題：板塊輪動速度加快 A股能否迎來“慢牛長牛”行情？

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　　政策暖風持續“烘熱”并購重組市場，A股出現一些此前少見的“資本新鏡像”。

　　其一，并購重組案例高頻出現，且創新交易回歸。9月24日至今，首次發布重大資產重組案例已經超過20單，同時“蛇吞象”式并購、跨界并購、“類借殼”等交易模式涌現。主流觀點認為，這有助于促進上市公司和實體經濟的高質量發展。

　　其二，以半導體、創新藥等為代表，新興產業成為并購重組的主要領域。其中，光智科技、富創精密、百傲化學、雙成藥業等公司的并購對象，都是錨定半導體類資產。這說明，高科技屬性資產謀求證券化的另一條可行路徑，正被打通。

　　其三，終止籌劃重組的案例開始露出苗頭。10月25日晚間，盈方微、莫高股份均公告稱，終止籌劃重大資產重組。這是“并購六條”發布以來，首次出現A股公司終止籌劃重大資產重組的案例，并且是2家公司同時宣布終止。

　　從前兩大鏡像來看，并購重組一系列相關政策對激發市場活力效果顯著，為市場注入了新的活力。一方面，政策支持提高了并購重組的效率和成功率，降低了企業并購的成本；另一方面，政策的導向性也促進了資源向更有潛力的企業流動，有助于整個市場的優勝劣汰，提升資本市場的整體質量和效率。

　　積極推進并購重組，體現出上市公司致力于謀求第二增長曲線、實現轉型升級的迫切愿望。從第三鏡像來看，則折射出并購重組運作背后的諸多不確定性。雖然政策暖流促使A股重大資產重組案例增多，但高基數下，不排除未來有更多終止重大資產重組案例出現的可能。

　　拆解最新出現的重組案例終止原因，有合規層面的，也有市場層面的。例如，盈方微終止是因為重組相關方人員被立案，莫高股份則是因為市場環境已較籌劃之初發生較大變化。

　　對于終止籌劃重組，上市公司方面都認為，不會影響公司的正常經營和發展。不過，按照邏輯推演，在推進重組的過程中，盡職調查、審計、評估、協商等環節，都需要付出一定的財力、人力和精力，進而成為資本運作的沉沒成本。

　　這些案例的終止，為風起云涌的并購重組熱潮提前敲響了警示鈴。并購重組原本就是一項涉及多方利益博弈的運作方式，成功率絕非100%。不確定性原因之一，在于它是一場買賣雙方信息不太對等的交易，同時面臨來自市場和政策等多重因素的影響。雖然從近期案例來看，主要表現為市場和合規方面的原因，但是還存在不少通往成功之路的風險點。以跨界并購為例，就不宜急于多元化而忽略跨界風險和整合風險。

　　從監管導向來看，對于并購重組的指向日趨顯性化。一方面，資本市場高質量發展需要并購的通暢；另一方面，規范程度相對較差、交易執行能力較弱的“殼公司”，盲目跨界并購交易，以及“借重組之名、行套利之實”的并購，所面臨的仍然是嚴監管。

　　面對新的并購重組熱潮，各方需要冷靜。上市公司并購重組應該被定性為一項重要的戰略行為，整個過程中事無巨細，買方需要作出系統性統籌考量，比如為什么要買、能否順利接盤運營、是否為并購搭建了“主力軍”、是否為并購準備了充足的“武器彈藥”等。在這個過程中，自身的規范程度，以及交易執行能力需要同步提升。只有這樣，才能把握熱情和理性的平衡，既要做抓住多元機會的樂觀者，也要做規避各類風險的謹慎者。

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