來源：中國基金報
云南白藥（000538）的“王明輝時代”謝幕了。
作為中藥泛消費化的標桿公司，云南白藥從一家地方中藥公司，成長為千億市值的中藥龍頭，從一家單純的制藥企業，成功成型為消費品企業，被譽為“中國的強生”。
在此期間，從2004年起即任云南白藥董事長達19年之久的王明輝，對此貢獻很大。
不過，據云南白藥3月6日晚間公告，因個人原因，近日王明輝申請辭去公司董事長、董事、董事會戰略委員會委員，以及在云南白藥及其控股子公司的一切職務。
王明輝時代謝幕
3月6日晚間，云南白藥公告，近日董事會收到公司董事長王明輝送達的《辭職報告》，王明輝因個人原因，申請辭去公司第十屆董事會董事長、董事、董事會戰略委員會委員，以及在云南白藥及其控股子公司的一切職務。
經董事會半數以上董事共同推舉，在董事會選舉產生新任董事長前，由云南白藥法定代表人、董事、首席執行官（總裁）董明代為履行董事長職責，主持董事會日常工作，直至選舉產生新任董事長為止。
云南白藥稱，對王明輝任職期間對公司發展所做的重要貢獻，公司及董事會表示衷心的感謝！
當日，云南白藥的4名獨立董事對王明輝的離職原因進行了核查，認為披露原因與實際情況一致，對其辭職原因無異議。
截至公告披露日，王明輝持有云南白藥100.8萬股，承諾將嚴格按照相關法律法規的規定，自實際離任之日起六個月內，不轉讓其持有及新增的云南白藥股份。
以3月6日云南白藥的收盤價計算，王明輝目前的持股市值約為5800萬元。
王明輝生于1962年4月，研究生，高級經濟師。曾任賓川縣醫藥公司主持工作的副經理，昆明制藥廠計劃經營科副科長，昆明制藥廠勞動服務公司經理，昆明貝克諾頓制藥有限公司副總經理，昆明八達實業總公司董事長、總經理，昆明制藥股份有限公司董事、副總裁。
從1999年11月起，王明輝任云南白藥董事；從2004年4月起，任云南白藥董事長至此次辭職，時間長達19年之久；從2009年12月起，任云南白藥控股有限公司黨委書記、總裁。
引領中藥泛消費化
股價17年大漲73倍
云南白藥1993年在深交所上市，是云南省首家上市公司，是國內中藥上市公司泛消費化的先行者和領軍者；該公司從單純的制藥企業向消費品企業轉型，成為中藥企業向消費品企業轉型的標桿。
根據華安證券醫藥行業分析師譚國超的梳理，云南白藥的發展歷史可以劃分為3個時期：
從1902年到1990年是品種發現及培育期。該階段圍繞白藥成分，研制出云南白藥膠囊、酊等劑型。
從1992年到2008年是第一分水嶺。
1992年云南白藥氣霧劑問世，使得云南白藥的名聲繼續擴大；其后，公司推出創可貼、云南白藥牙膏等單品。從此，云南白藥從傳統中藥走向現代化大健康產品，完成從“療傷圣藥”到“止血化瘀”的概念轉型。
從2008年到2020年是第二分水嶺。
自2010年起，云南白藥不止步于“止血化瘀”的概念，而是在云南白藥牙膏的基礎上實施“新白藥、大健康”產業戰略，陸續推出養元青、采之汲、日子系列衛生巾等產品，從中成藥企業逐步發展成為我國大健康產業領軍企業之一。
從2016年開始，云南白藥又分兩個階段進行了混改。
第一階段是治理市場化。2016年，由云南省國資委100%控股的云南白藥控股公司開始混改實質性操作。2016年底，白藥控股以增資擴股方式，吸收新華都進入，云南國資委與新華都各持股50%。2017年6月，白藥控股再次增資擴股，在江蘇魚躍持股10%后，云南省國資委與新華都各自持股45%。
第二階段是整體上市。2018年底，云南白藥通過向白藥控股的三家股東云南省國資委、新華都、江蘇魚躍發行股份的方式，對白藥控股實施吸收合并，實現了整體上市。
截止2022年三季度末，云南白藥的最新股權結構為：云南國資委持股25.02%，新華都持股24.25%，云南合和持股8.14%，江蘇魚躍持股5.66%。
2006年，云南白藥各項主要經濟指標躍居中醫藥行業首位，公司總市值位居A股醫藥類上市公司之首，由行業的追隨者成長為行業的領跑者。此后，云南白藥業績繼續增長，一直保持到2020年。
2023年3月6日，云南白藥市值為1038億元；以后復權價計算，其股價從2004年最低的41.97元，大漲至2021年最高的3119.99元，漲幅約為73倍。
從王明輝的履歷來看，在上述云南白藥發展的關鍵階段，王明輝都是重要的參與者、推動者，甚至可能是決策者，對云南白藥的發展發揮了重要作用。
誰是勝利者？
在云南白藥的發展歷程中，通過并購控股地方醫藥國企而發展壯大的華潤醫藥，曾一度無限接近云南白藥。
2002年，華潤曾以約1.9億元的代價，持有云藥公司28.5%股份，并期望能成為云南白藥的第一大股東。
但在2004年，在與多家醫藥公司的爭奪中，華潤落敗。之后，華潤的該部分股權被云藥公司的母公司云南醫藥集團回購。從此，華潤與“中國的強生”失之交臂。不過，多年之后，華潤還是多少彌補了一些當年的遺憾，通過并購，將同在云南昆明的昆藥集團納入華潤的醫藥版圖。
和華潤不同的是，當初不謀求控股地位、甘于當財務投資者的福建首富陳發樹，卻笑到了最后。
從2022年三季度末的持股情況來看，陳發樹不僅通過其控股的新華都持有云南白藥24.25%股份，還直接持有0.7%股份，即總計持有24.95%股份，與云南國資25.02%的持股份額，僅有0.07%的差距。
目前，陳發樹是云南白藥聯席董事長。
從混改之后的股權結構來看，云南白藥的公司治理結構變成“無實際控制人”。尤其值得關注的是，在陳發樹入局之后，云南白藥的理財資金快速增長，炒股資金尤其多。
2023年2月底，云南白藥動用炒股資金累計超兩百億元，2019年至2021年分別為10.39億元、138.34億元和106.87億元。
而且，在陳發樹參與混改落地之前，云南白藥理財資金被限制不超過10億元。但隨著混改落地，相關理財額度隨即被修改，理財資金瞬間暴漲。
2022年11月，云南白藥收到云南證監局的行政監管措施決定書。云南證監局指出，云南白藥存在三大不規范情形：
其一，公司治理不規范。公司相關方在超期未履行承諾的情況下，未及時組織履行變更程序，公司對部分承諾履行進展情況的信息披露不完整、不充分。
其二，內部控制不完善。公司對外投資事項的授權范圍不清，存在概括性授權或將董事會部分法定職權轉授權的情況，對外投資決策程序履行不規范，投后管理和監督不到位，證券投資的警戒、止損等指標設置不清晰。
其三，財務核算不規范。公司未按規定及時執行變更后的會計政策，對附有銷售退回條款的銷售收入未嚴格按會計準則要求處理。
類似的案例還有同樣歷史悠久的日化龍頭上海家化。
同樣是混改試點，上海家化集團在2015年引入平安之后，資本與產業爭斗不止，上市公司上海家化業績次年即迅速下滑，此后一直沒有大的起色。上海家化2013年以來的凈利潤狀況見下圖：
因此，業內觀察人士頗為擔憂，云南白藥是否會步上海家化之后塵？
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