6月8日至17日，中信建投證券股份有限公司（下稱“中信建投證券”）舉辦2022年度中期資本市場峰會(huì)。本屆峰會(huì)主題是“洞見價(jià)值？賦能新生”，分成主會(huì)場、精品專題分會(huì)場及上市公司交流三部分，為期10天，共20場主題論壇，逾80位重磅專家，約500家上市公司齊聚交流。通過線上直播和深圳線下會(huì)場形式，共同把脈2022下半場，共同探討2022年下半年全球經(jīng)濟(jì)大勢(shì)與中國證券市場投資機(jī)會(huì)。

　　本屆峰會(huì)主會(huì)場面向全網(wǎng)視頻直播，逾50萬境內(nèi)外投資者在線觀看。中信建投證券研究所36 個(gè)研究團(tuán)隊(duì)首席全陣容集體亮相，重磅發(fā)布 2022 年度下半年投資策略展望深度報(bào)告。中信建投證券研究發(fā)展部兼國際業(yè)務(wù)部行政負(fù)責(zé)人、TMT首席分析師武超則擔(dān)任大會(huì)主持人。

　　中信建投證券黨委副書記、總經(jīng)理李格平出席會(huì)議并致開幕詞。中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)，清華大學(xué)國際關(guān)系研究院院長閻學(xué)通，中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所聯(lián)席負(fù)責(zé)人、宏觀首席分析師黃文濤，中信建投證券策略首席分析師陳果表主題演講。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國互聯(lián)網(wǎng)研究院副院長歐陽日輝、社科院宏觀經(jīng)濟(jì)研究智庫研究室主任馮煦明及中信建投投資董事長徐炯煒擔(dān)任“數(shù)字經(jīng)濟(jì)與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的新發(fā)展論壇”圓桌嘉賓，與主持人武超則展開了深入的交流和探討。

　　中信建投證券黨委副書記、總經(jīng)理李格平發(fā)表開幕致辭。他表示，在過去的兩年多時(shí)間里，在新冠疫情反復(fù)和市場形勢(shì)多變的背景下，我們風(fēng)雨同舟，守望相助。在各位新老朋友的鼎力支持下，中信建投各項(xiàng)業(yè)務(wù)取得了喜人的進(jìn)步，贏得了社會(huì)的尊重和客戶的信任與褒獎(jiǎng)。投資銀行、債券承銷等業(yè)務(wù)多年穩(wěn)居三甲，資產(chǎn)管理、固定收益、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、托管等業(yè)務(wù)名列前茅。自2010年起中信建投證券連續(xù)12年被中國證監(jiān)會(huì)評(píng)為目前行業(yè)最高級(jí)別的A類AA級(jí)證券公司。

　　值得一提的是，中信建投研究業(yè)務(wù)也取得了良好的業(yè)績，發(fā)展迅速，成績喜人。近年來，在全國社保、保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資產(chǎn)公司、公募基金等傳統(tǒng)客戶服務(wù)上不斷進(jìn)步。2021年，公司公募基金傭金分倉收入10.3億元，位列行業(yè)第四。在全國社保和一些重要的保險(xiǎn)公司排名第一，在越來越多的公募基金中排名進(jìn)入前五。同時(shí)，公司對(duì)銀行等戰(zhàn)略客戶和私募基金、產(chǎn)業(yè)基金和企業(yè)等新興客戶的拓展與服務(wù)上也取得了長足的進(jìn)步，贏得了廣泛贊譽(yù)。目前研究業(yè)務(wù)條線近300人，對(duì)36個(gè)行業(yè)深度全覆蓋，未來還將進(jìn)一步加大香港本地研究的布局，逐步建立起完善的英文報(bào)告體系，提升海外市場服務(wù)能力。未來中信建投研究團(tuán)隊(duì)將以更長遠(yuǎn)、更全面、更專業(yè)的戰(zhàn)略眼光，以更加完善的研究體系、投資邏輯和綜合服務(wù)回報(bào)客戶對(duì)中信建投的厚愛。

　　李格平表示，今年以來，在俄烏沖突、全球滯脹壓力加劇的國際大環(huán)境中，中國經(jīng)濟(jì)也受到擾動(dòng)和沖擊。艱難方顯勇毅，磨礪使得玉成。目前上海和北京正在逐漸有序地恢復(fù)正常的生產(chǎn)生活秩序。我們已經(jīng)看到中國經(jīng)濟(jì)與資本市場正在迎來隧道里的一束光。

　　主題演講一：中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)《中國經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)》

　　面對(duì)復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)認(rèn)為，從目前的國際背景來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息為的是遏制通脹，這無疑是聯(lián)儲(chǔ)改變政策的導(dǎo)因之一。但是，聯(lián)儲(chǔ)表示稱加息和縮表為的是使貨幣政策“回歸正常”，這一政策取向更值得關(guān)注。這里強(qiáng)調(diào)了一個(gè)人們不太關(guān)注的事實(shí)：利率和貨幣供給作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最基本的價(jià)格和數(shù)量變量，構(gòu)成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本條件，作為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常的必要條件，利率和貨幣供給必須回歸正常。所以，聯(lián)儲(chǔ)加息不宜簡單地被當(dāng)成美國經(jīng)濟(jì)衰退的表征，似乎更應(yīng)當(dāng)視為“回歸”正常的必要代價(jià)和必經(jīng)途徑。

　　國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。李揚(yáng)表示，經(jīng)濟(jì)下行在消費(fèi)上體現(xiàn)的尤為明顯。居民收入增長緩慢、債務(wù)負(fù)擔(dān)重、疫情反復(fù)，消費(fèi)需求難以承擔(dān)重任，投資增速全面下降；地產(chǎn)在4月份負(fù)增長，亦凸顯消費(fèi)疲軟。中國經(jīng)濟(jì)中的“預(yù)期轉(zhuǎn)弱” 已非一日。

　　第二重壓力是消費(fèi)需求難以承擔(dān)重任。2021年以來，疫情反復(fù)、災(zāi)情、險(xiǎn)情頻發(fā)，若干領(lǐng)域調(diào)控政策頻出，導(dǎo)致消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)展嚴(yán)重受挫。新冠疫情后，我國并未出現(xiàn)“補(bǔ)償式消費(fèi)”，反而呈緩慢下行趨勢(shì)。數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)，全國居民人均消費(fèi)支出占可支配收入的比例，從2019年第4季度的70.1%降至2021年第3季度的68%，兩年下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶2021年三季度選擇更多消費(fèi)占比為24.1%，比2019年四季度下降3.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　居民消費(fèi)和社團(tuán)消費(fèi)構(gòu)成我國消費(fèi)總體。從總體占比來看，社會(huì)集團(tuán)零售消費(fèi)占比約為一半，2015-2017還高于居民消費(fèi)，2018年之后占比明顯下降，可能因?yàn)榈胤秸畟鶆?wù)壓力，以及“過緊日子”要求逐步落實(shí)。可以預(yù)計(jì)，隨著“過緊日子”的格局延續(xù)，社團(tuán)消費(fèi)將長期處于萎縮狀態(tài)。

　　同時(shí)，房地產(chǎn)金融將迎來一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的時(shí)期。房地產(chǎn)市場和房地產(chǎn)金融市場的問題將連帶引致中小城市投融資平臺(tái)違約，乃至大量城商行與農(nóng)商行經(jīng)營困難。

　　對(duì)此，李揚(yáng)認(rèn)為宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)出重拳，財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)走到前臺(tái)，金融由于出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表沖擊，已經(jīng)宣告金融政策不可能產(chǎn)生直接的積極的作用，這時(shí)候需要財(cái)政出去，財(cái)政就需要有赤字，需要有債務(wù)，然后需要有公共基礎(chǔ)設(shè)施投資。

　　整體來看中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然是有韌性的，中國財(cái)政的狀況應(yīng)當(dāng)說在這個(gè)世界上不是最好也是最好的之一。基于這樣一個(gè)很健康的財(cái)政狀況和金融的狀況，我們有更多的事可做。總之，情況雖然說是復(fù)雜，但是中國的國運(yùn)還是沒過去，只要稍做運(yùn)作就能夠渡過這個(gè)難關(guān)。

　　主題演講二：清華大學(xué)國際關(guān)系研究院院長閻學(xué)通《大國博弈及對(duì)我國影響》

　　清華大學(xué)國際關(guān)系研究院院長閻學(xué)通分別從競爭的對(duì)象、競爭內(nèi)容、競爭的策略以及競爭的趨勢(shì)分析了大國博弈及對(duì)我國影響。

　　他認(rèn)為， 大國博弈中，競爭的對(duì)象決定了國際關(guān)系的格局。從大國實(shí)力結(jié)構(gòu)來看，中美是唯二競爭者，形成兩極格局。大格局下，中美之間的實(shí)力差距大，美國視中國為頭號(hào)競爭者，中國視美國為主要斗爭對(duì)象。大國博弈本質(zhì)上是權(quán)力之爭，體現(xiàn)在資源控制權(quán)的競爭，國際主導(dǎo)權(quán)的競爭，規(guī)則制定權(quán)的競爭。自古以來，大國戰(zhàn)略競爭是在自然空間，在數(shù)字時(shí)代，競爭領(lǐng)域發(fā)生了改變，競爭在自然空間和網(wǎng)絡(luò)空間同時(shí)進(jìn)行，其結(jié)果不是自然空間的競爭決定勝負(fù)。中美戰(zhàn)略競爭現(xiàn)在也是一樣，是地緣戰(zhàn)略和網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略兩者同時(shí)進(jìn)行。中美競爭的重點(diǎn)不是在地緣上，而是在數(shù)字領(lǐng)域。在數(shù)字時(shí)代下中美之間的戰(zhàn)略競爭，所采取的策略與決定勝負(fù)的要素與歷史不一樣，核心在于數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)。

　　閻學(xué)通提到，美國的競爭策略采取在外交上“搞小圈子”，而中國采取的是自力更生，搞自己獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)，擴(kuò)大自己的統(tǒng)一市場，增強(qiáng)國內(nèi)消費(fèi)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心靠的是市場和消費(fèi)，沒有消費(fèi)增長，就不能解決當(dāng)下數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。同時(shí)，如何將全世界的聰明才智用來競爭，是中美博弈的大策略問題。

　　美國采取俱樂部戰(zhàn)略作為主要競爭手段，與發(fā)達(dá)國家搞“小俱樂部”，并把中國排斥在外，這種戰(zhàn)略的結(jié)果造成逆全球化趨勢(shì)。中國是全球化的最大受益者，而中國的雙循環(huán)戰(zhàn)略并不能有效再次推動(dòng)全球化趨勢(shì)。逆全球化大趨勢(shì)使得國際要素對(duì)中國整個(gè)的社會(huì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、實(shí)力增長、影響力呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，它不僅僅表現(xiàn)在我們跟全世界在經(jīng)濟(jì)合作上的趨勢(shì)的影響越來越小，我們的整個(gè)社會(huì)跟外部的聯(lián)系也會(huì)越來越少。

　　同時(shí)，閻學(xué)通表示，逆全球化已經(jīng)成為國際主流，脫鉤、制裁成為今后常見現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)合作趨勢(shì)和外部的聯(lián)系均在不斷減少。從今以后，更多推動(dòng)逆全球化的因素和事件會(huì)發(fā)生，而不是促進(jìn)全球化發(fā)展的事件會(huì)發(fā)生。

　　圓桌討論發(fā)言：社科院宏觀經(jīng)濟(jì)研究智庫研究室主任馮煦明《平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段與常態(tài)化監(jiān)管》

　　社科院宏觀經(jīng)濟(jì)研究智庫研究室主任馮煦明表示，雖然數(shù)字經(jīng)濟(jì)或者平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是漸進(jìn)性的，但其實(shí)有一些歷史的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能會(huì)帶來一些里程碑式的突變。馮煦明認(rèn)為，這一次的政治局會(huì)議上的一些公開的政策宣布，實(shí)際上標(biāo)志著平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)入了新的階段。這個(gè)新的階段有三個(gè)基本特征：

　　1、常態(tài)化監(jiān)管。什么叫常態(tài)化監(jiān)管呢？如果把數(shù)字經(jīng)濟(jì)，中國高速發(fā)展的時(shí)間起點(diǎn)大致放在2000年，一直從2000年到2017年這十幾年的時(shí)間里面，監(jiān)管總體上是滯后于創(chuàng)新和發(fā)展的，這也符合事物發(fā)展的一般規(guī)律，在任何事物剛剛起步的階段，一定是創(chuàng)新和發(fā)展快，而監(jiān)管需要學(xué)習(xí)、需要摸索，最后兩者達(dá)到平衡。而從2017年開始的這幾年時(shí)間，尤其是從2019年、2020年、2021年這三年左右時(shí)間，監(jiān)管實(shí)際上是在補(bǔ)課。這次政治局會(huì)議標(biāo)志著這一輪的監(jiān)管補(bǔ)課告一段落，原話是專項(xiàng)整改要基本完成，進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管階段。

　　2、更加追求高質(zhì)量發(fā)展。如果說在前17年時(shí)間里面更多的是追求商業(yè)利益、追求快速的增長、追求市值的攀升的話，那么在接下來的新的發(fā)展階段要更加注重高質(zhì)量發(fā)展，當(dāng)然對(duì)于高質(zhì)量發(fā)展不同的學(xué)者、不同機(jī)構(gòu)有不同的解讀。引用中央的解讀，高質(zhì)量發(fā)展是5+1．什么叫高質(zhì)量發(fā)展呢？第一是創(chuàng)新；第二是協(xié)調(diào)；第三是綠色；第四是開放；第五是共享，+1是統(tǒng)籌發(fā)展與安全。所以平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段之后要朝著這5+1為目標(biāo)，或者說以它們?yōu)槎枷肴ブ\求自己平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　3、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)除了市場的屬性之外，在新的發(fā)展階段會(huì)帶有越來越多的公共屬性和公益屬性在里面。處于上面三個(gè)基本特征的變化，馮煦明認(rèn)為在新的發(fā)展階段，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)該特別處理好三組關(guān)系，一個(gè)是速度和質(zhì)量的關(guān)系，一個(gè)是發(fā)展和監(jiān)管或者說發(fā)展和治理的關(guān)系，第三個(gè)是市場屬性和公共屬性的關(guān)系。

　　主題演講：中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所聯(lián)席負(fù)責(zé)人、宏觀首席分析師黃文濤《向陽而生——2022年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與投資展望》

　　中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所聯(lián)席負(fù)責(zé)人、宏觀首席分析師黃文濤：中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議和兩會(huì)后，國內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了重大的變化。無論是國際環(huán)境、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)周期以及資產(chǎn)配置都值得投資者重新思考與探討。總體來看，中國經(jīng)濟(jì)下半年會(huì)逐漸地走出目前的至暗時(shí)刻，下半年會(huì)逐步走向復(fù)蘇的通道，這個(gè)是我們下半年做投資一個(gè)最主要的基本面。

　　從國際關(guān)系來看，美國今年一直通過多種手段對(duì)中國方面施壓。俄烏沖突加劇西方國家的戰(zhàn)略焦慮，美歐同盟進(jìn)一步強(qiáng)化，可能長期與俄陷入對(duì)立。與此同時(shí)，拜登在訪日期間宣布與亞太13國共同啟動(dòng)“印太經(jīng)濟(jì)框架（IPEF）”，試圖拉攏構(gòu)建遏華“小圈子”。

　　雖然國際情勢(shì)不容樂觀，但是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇。今年開年以來，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)內(nèi)生動(dòng)力較好，但進(jìn)入3、4月因奧密克戎傳播風(fēng)險(xiǎn)加大，上海以外的多個(gè)地區(qū)防控措施也明顯升級(jí)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，尤其4月工業(yè)生產(chǎn)、服務(wù)業(yè)運(yùn)行指標(biāo)轉(zhuǎn)向負(fù)增長，5月隨著疫情勢(shì)頭緩和，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步向常態(tài)化水平靠攏，但復(fù)蘇進(jìn)程偏慢，上海進(jìn)入6月才全面恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，總體上二季度因新一輪疫情拖累，GDP增速將成為全年低點(diǎn)，預(yù)計(jì)2%左右。

　　整體來看，下半年經(jīng)濟(jì)基本回歸正常化，穩(wěn)增長政策傳導(dǎo)渠道將更加通暢，GDP增速預(yù)計(jì)回升至6%以上。需求結(jié)構(gòu)上，今年政策積極推動(dòng)全力擴(kuò)大內(nèi)需，疫后消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏有望快于2020年，基建投資高增長確定性強(qiáng)，地產(chǎn)投資前景有望好轉(zhuǎn)，制造業(yè)投資仍有韌性，出口則因全球需求放緩大勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，增速預(yù)計(jì)逐步回落。通脹溫和可控，不會(huì)制約穩(wěn)增長政策。

　　從細(xì)分賽道來看，能源行業(yè)一枝獨(dú)秀，下半年基本面依然保持強(qiáng)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示 1-4月我國原煤產(chǎn)量同比增長10.5%；預(yù)計(jì)在政策全力保障下，2022年下半年我國煤炭產(chǎn)量和增速仍將保持高位，煤炭行業(yè)景氣的基本面情況短期不會(huì)改變。同時(shí)，消費(fèi)和設(shè)備制造業(yè)的邊際改善也值得關(guān)注。

　　受國內(nèi)外多重因素影響，A股調(diào)整明顯，市場情緒低迷，滬深300指數(shù)較去年底高點(diǎn)下跌近20%。四月開始國內(nèi)疫情反復(fù)，深圳、上海、北京等一線城市防控要求升級(jí)下，生產(chǎn)和消費(fèi)無奈出現(xiàn)短期的下滑，出口拉動(dòng)也有衰減信號(hào)。

　　談到具體的投資策略，黃文濤指出下半年主線可以按照三步走：短期超跌反彈、中期穩(wěn)增長發(fā)力、長期消費(fèi)復(fù)蘇。同時(shí)，他總結(jié)了七大核心結(jié)論：一、中國經(jīng)濟(jì)今年的矛盾是中長期目標(biāo)與短期穩(wěn)增長之間的平衡問題。二、由于美國收緊貨幣政策和中國長期目標(biāo)的堅(jiān)守，中國政策空間受到抑制。財(cái)政政策是主攻，貨幣政策是助攻。三、疫情增加了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的難度。疫情后，政策撬動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。四、重要年份，穩(wěn)增長是第一要?jiǎng)?wù)，經(jīng)濟(jì)前低后高。五、各國貨幣政策回歸正常，全球各類資產(chǎn)需重新定價(jià)，由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)向基本面驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變， 應(yīng)降低各類資產(chǎn)回報(bào)預(yù)期。二三季度是美股美債壓力最大時(shí)刻。六、A股市場外部沖擊是美國收緊貨幣政策、俄烏沖突的大國博弈，內(nèi)部是Q2盈利增速下行及政策寬松不及預(yù)期。各因素正邊際改善，A股正在筑底醞釀回升，下半年更加樂觀。七、國債收益率還有上行空間。至暗時(shí)刻，需要耐心等待。

　　主題演講：中信建投證券策略首席分析師陳果《低位布局，成長領(lǐng)軍——2022年A股策略投資展望》

　　中信建投證券策略首席分析師陳果表示，對(duì)于低位布局，成長領(lǐng)軍有兩個(gè)含義，第一個(gè)，在4月底的時(shí)候，市場底部團(tuán)隊(duì)提出這個(gè)“黃金坑”，這個(gè)判斷已經(jīng)被驗(yàn)證。展望下半年，陳果認(rèn)為這樣一個(gè)底部很容易出現(xiàn)，或者說市場不會(huì)再創(chuàng)新低。第二個(gè)，在這個(gè)位置往后看， 2900左右是一個(gè)“黃金坑”，基本上從2800點(diǎn)開始一路上行，已經(jīng)上漲了400點(diǎn)。值得注意的是，在這個(gè)位置上，不宜過于激進(jìn)。今年下半年看，是震蕩行情持續(xù)。

　　2022年是前路波折，穩(wěn)字當(dāng)先。市場經(jīng)過了三輪調(diào)整，4月26號(hào)是今年這個(gè)市場底部到了。在這個(gè)背景下，陳果分別對(duì)短期、中期、長期提出了自己的想法。

　　從中期來講的話，中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整的壓力巨大，雖然有一部分穩(wěn)增長的政策托底，但是一個(gè)很大的變局在于人口，這個(gè)影響是非常深遠(yuǎn)的，對(duì)于房地產(chǎn)的周期，后續(xù)缺乏支撐，這個(gè)不僅僅是一些短期政策可以扭轉(zhuǎn)的，包括勞動(dòng)力人口的占比，包括消費(fèi)，因?yàn)樽罹呦M(fèi)力的人群總量占比很大。其實(shí)經(jīng)濟(jì)在總量層面來講的話正面臨著一個(gè)潛在下行的壓力。

　　但是在這個(gè)過程中也有一些新的增長點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，包括新能源，裝備的升級(jí)，信息技術(shù)等，中國的這些行業(yè)在全球價(jià)值鏈地位的上升，這個(gè)是總量增速未來相對(duì)有挑戰(zhàn)或者低迷中的一個(gè)亮點(diǎn)，在某一個(gè)層面就會(huì)達(dá)到一個(gè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換新的平臺(tái)，這種結(jié)構(gòu)優(yōu)化可能帶來市場整體ROI的上升。但是在此之前，大家可能需要接受經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過渡，對(duì)市場來說，它暫時(shí)缺乏整體牛市的邏輯，策略上聚焦結(jié)構(gòu)牛市。

　　對(duì)于A股市場來看的話，它歷史上的一個(gè)重要底部，它總體來說還是中樞上行的，所以陳果不太認(rèn)同A股市場從中期來看沒有投資價(jià)值或者是過山車，實(shí)際上底部中期來看是不斷上行的。陳果認(rèn)為這個(gè)背后反映的是，流動(dòng)性是一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)，最終它會(huì)體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)上，市場看到流動(dòng)性寬松的時(shí)候，一方面認(rèn)為市場價(jià)格是有支撐，也是符合2008年底、2012年底市場底部的特征，中信建投策略還有一個(gè)領(lǐng)先風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的底部的情緒指標(biāo)，市場的底部“黃金坑”，并且目前他依然認(rèn)為這應(yīng)該是市場的一個(gè)底部。即使未來有一些挑戰(zhàn)，但是市場不會(huì)再創(chuàng)一個(gè)新低。

　　具體談到資產(chǎn)配置，陳果團(tuán)隊(duì)有一套行業(yè)配置的打分體系，通過考慮盈利增速邊界的變化，預(yù)期差從而考慮中期成長前景和估值的體系，同時(shí)也會(huì)考慮機(jī)構(gòu)擁擠的配置度，包括智能量化策略組有專門有一個(gè)獨(dú)家擁擠度的模型。綜合這個(gè)角度，陳果團(tuán)隊(duì)去動(dòng)態(tài)地打分來評(píng)估，這個(gè)打分評(píng)估的結(jié)果，就是目前來看的話，成長里面相對(duì)看好軍工、CXO和光伏。

　　此外，除了成長類之外，一部分的周期消費(fèi)還是會(huì)有些機(jī)會(huì)的。目前消費(fèi)的整體邏輯也是偏弱，但是結(jié)構(gòu)性有一些行業(yè)自身的周期和政策的鼓勵(lì)推動(dòng)，所以陳果重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了汽車，2022年汽車行業(yè)非常像2012年的地產(chǎn)，是穩(wěn)增長的一個(gè)主力，就是這種穩(wěn)增長最后能夠兌現(xiàn)到業(yè)績上，因此在消費(fèi)里面他認(rèn)為首選還是汽車。在主題投資方面，科創(chuàng)板與數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　數(shù)字經(jīng)濟(jì)與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)新發(fā)展論壇

　　本次會(huì)議組織了“資數(shù)字經(jīng)濟(jì)與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)新發(fā)展論壇”。由中信建投證券研究發(fā)展部兼國際業(yè)務(wù)部行政負(fù)責(zé)人武超則擔(dān)任圓桌主持人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國互聯(lián)網(wǎng)研究院副院長歐陽日輝；社科院宏觀經(jīng)濟(jì)研究智庫研究室主任馮煦明以及中信建投投資董事長徐炯煒三位嘉賓參與討論。在圓桌論壇中，三位嘉賓圍繞圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的新發(fā)展展開多方面討論，并且都非常看好平臺(tái)經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展。

　　歐陽日輝深層解讀了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的含義。他認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)可以把它進(jìn)行分層。

　　1、基礎(chǔ)層，基礎(chǔ)層就是基礎(chǔ)設(shè)施，包括物理的基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字化改造和數(shù)字化的基礎(chǔ)設(shè)施，云網(wǎng)端，這是幾個(gè)基礎(chǔ)層，這個(gè)基礎(chǔ)層也可以產(chǎn)生很多商機(jī)，而且現(xiàn)在很多大廠在做的很多事情就是在這個(gè)基礎(chǔ)層里面在賺錢。

　　2、數(shù)據(jù)層，數(shù)據(jù)層它其實(shí)某種程度上也可以算在基礎(chǔ)層里面，之所以單獨(dú)把它作為一個(gè)層來看，是因?yàn)閿?shù)據(jù)這個(gè)要素非常重要。

　　3、集成，這個(gè)集成包括兩個(gè)方面，一個(gè)方面是有些數(shù)字技術(shù)本身就是要集成的，比如區(qū)塊鏈，區(qū)塊鏈是一個(gè)集成創(chuàng)新，元宇宙也需要一個(gè)集成，所以技術(shù)的集成和包括經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里面一些集成。

　　4、融合，至少包括兩個(gè)大的融合，一個(gè)融合是數(shù)字技術(shù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合，第二個(gè)融合是數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合。

　　5、在最高的層面是一個(gè)創(chuàng)新層，有了新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式，才能把現(xiàn)在的二元經(jīng)濟(jì)變?yōu)橐辉?jīng)濟(jì)，二元經(jīng)濟(jì)就是相當(dāng)于工業(yè)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)體，有數(shù)字時(shí)代的經(jīng)營形態(tài)，屬于二元經(jīng)濟(jì)的一個(gè)時(shí)代，再往后的發(fā)展就是一元體，就數(shù)字經(jīng)濟(jì)這么一個(gè)形態(tài)。

　　談到全球的互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)在不同的階段都要面臨反壟斷之間的關(guān)系，歐陽日輝表示，從我們國家的角度來講的話，應(yīng)該要堅(jiān)持三化：市場化、法治化、國際化。

　　市場化在法學(xué)界和經(jīng)濟(jì)學(xué)界有不同的看法，經(jīng)濟(jì)學(xué)界肯定更多的是講究效率，效率里面有個(gè)市場化的問題，市場化在我們平臺(tái)經(jīng)濟(jì)里面發(fā)展有跟很明顯的趨勢(shì)，叫數(shù)一數(shù)二，排名第三第四就無法發(fā)展，這是互聯(lián)網(wǎng)一個(gè)基本的規(guī)律。

　　法治化，任何的監(jiān)管都必須要依法來監(jiān)管，才讓從業(yè)者和平臺(tái)和企業(yè)有預(yù)期，中國和美國一個(gè)比較大的區(qū)別，美國的反壟斷劍高高懸起，但是就不落下，一個(gè)壟斷案件從立案到結(jié)案少則兩三年，長則五年十年，中國兩三個(gè)月就搞定，這就是法治化的問題。

　　國際化方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是未來主流的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，平臺(tái)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略支點(diǎn)。

　　談到數(shù)字化領(lǐng)域與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)投資方向，徐炯煒坦言，目前相對(duì)成型的平臺(tái)公司還沒有跟國內(nèi)的資本市場進(jìn)行有效的對(duì)接，徐炯煒表示，有生之年最大的理想就是把這些大的平臺(tái)公司帶回A股市場。

　　“我覺得應(yīng)該有機(jī)會(huì)看到，因?yàn)槲覀兇蟾旁谑畮啄昵熬捅容^早看TMT嘛，今天為止，比較遺憾的是這些大的平臺(tái)公司還沒有機(jī)會(huì)和A股市場去做對(duì)接，我相信未來隨著它逐步規(guī)范化和它日益滲透到賦能化的過程里面，它們應(yīng)該會(huì)具有更好的基礎(chǔ)能夠回到市場上來。”徐炯煒說。

　　平臺(tái)公司數(shù)量有限，是否意味著平臺(tái)公司就沒有其他的機(jī)會(huì)？對(duì)此，徐炯煒表示，國資委很多做產(chǎn)業(yè)鏈，其實(shí)就是考慮了產(chǎn)業(yè)鏈投資，所以他更愿意站在平臺(tái)的角度上去把各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈去做好，可能未來幾個(gè)大的方向，一個(gè)是跟數(shù)字化相關(guān)的算力、算法、存儲(chǔ)、傳輸，其實(shí)所有談的數(shù)字化最后都離不開這幾件事。算力是最明顯的，從1960年十億算力要187億美金，今天只需要6個(gè)美分，其實(shí)充分看到了科技進(jìn)步和社會(huì)進(jìn)步在這起到的作用，它已經(jīng)大大突破了所謂的摩爾定律。所以在這種情況之下，越是數(shù)字化滲透率高，算力就越重要，這個(gè)中間涉及到數(shù)據(jù)庫、半導(dǎo)體等，這些事情都需要中國自立自強(qiáng)。

　　第二個(gè)應(yīng)用層面是云、人工智能，徐炯煒認(rèn)為云未來的社會(huì)價(jià)值非常之高，今天所有的人已經(jīng)都離不開云了，如果認(rèn)真思考一下會(huì)發(fā)現(xiàn)，生活中的任何一個(gè)環(huán)節(jié)都多多少少會(huì)和云相關(guān)，因此徐炯煒認(rèn)為這一板塊比較重要的。從2016年的AR/VR到如今的元宇宙，但是這些所有的話題沒有新終端的普及就很難解決最后一厘米的環(huán)節(jié)，所以說一定是需要新終端的持續(xù)普及，才有可能帶來新的可能性。

　　第三個(gè)問題就是雙碳，2021年住建部就提出過運(yùn)營減排碳，住建部表示國家一年運(yùn)營的排碳包括制冷是21億噸，大概占我們碳排放量的20%，這種情況之下，中國的雙碳不能完全靠能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整和能源的替代，很大程度上大家前兩年其實(shí)忘了一件很重要的事情，就是談了十幾年的節(jié)能減排，因?yàn)樵谥袊茉唇Y(jié)構(gòu)里面，煤這個(gè)事情是回避不了的，既然談到煤這個(gè)話題，要解決雙碳的問題更重要的是節(jié)能減排，而數(shù)字技術(shù)恰恰能為節(jié)能減排帶來無限的可能性和無限的遐想。

　　目前來看，徐炯煒比較看好智能出行這個(gè)行業(yè)，包括智能汽車。仔細(xì)想想汽車產(chǎn)業(yè)作為高端制造業(yè)長期位居GDP各產(chǎn)業(yè)門類當(dāng)中的前三位，今天的智能出行確實(shí)把全球歷史以來最重要的幾個(gè)板塊整合在一起，一個(gè)是制造，一個(gè)是信息智能化，還有一個(gè)能源，如果說這三大行業(yè)在歷史上都曾經(jīng)造就過世界上最大的巨頭，這三大行業(yè)回溯從1898年開始也是每次反壟斷主要的斗爭對(duì)象，其實(shí)也反映了他們的重要性。

　　所以在這個(gè)角度上來說今天有智能出行能夠把三大行業(yè)有機(jī)地結(jié)合在一起，能夠給大家?guī)淼目赡苄院拖胂笮裕赡茉跉v史上過去的任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)所沒有出現(xiàn)的。“因此我們?cè)龠@兩年在智能出行這方面確實(shí)做了很多的布局和投資，我相信接下來會(huì)有不錯(cuò)的成果。”徐炯煒表示。

　　19個(gè)專場、近500家上市公司交流會(huì)議精彩進(jìn)行

　　6月8日下午至6月17日，本屆峰會(huì)共設(shè)置了宏觀政策固收專場、金融專場、金融工程專場、宏觀夜話專場、TMT專場、高端制造專場、醫(yī)藥健康專場、周期穩(wěn)增長專場、能源材料專場、電子線下深圳專場、消費(fèi)專場、新股策略專場、電力設(shè)備新能源專場、財(cái)富管理與數(shù)字金融專場、與中信建投期貨公司聯(lián)合主辦的大宗商品專場等19個(gè)分會(huì)場以及近500家上市公司交流會(huì)。海內(nèi)外頂級(jí)專家學(xué)者、多行業(yè)企業(yè)高管、中信建投各研究團(tuán)隊(duì)領(lǐng)軍人物將從多維度解讀2022年的下半年的投資機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

　　（文章來源：中國基金報(bào)）

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