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　　中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：5月6日，陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司（以下簡稱“紅星美羚”）將首發(fā)上會，保薦機構(gòu)為西部證券股份有限公司，保薦代表人為胡健、王克宇。紅星美羚擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，本次公開發(fā)行新股數(shù)量不超過2130.00萬股且占發(fā)行后總股本比例不低于25%。公司擬募集資金3.14億元，分別用于紅星美羚奶山羊產(chǎn)業(yè)化二期建設項目、紅星美羚永慶奶山羊養(yǎng)殖園區(qū)建設項目、營銷網(wǎng)絡建設項目、補充流動資金。

　　2021年，紅星美羚歸屬于母公司所有者的凈利潤下滑。2017年至2021年，紅星美羚的營業(yè)收入分別為26,138.20萬元、31,433.33萬元、34,155.40萬元、36,326.35萬元、37,806.93萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4,005.97萬元、4,140.49萬元、4,488.77萬元、5,509.15萬元、5,308.02萬元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3,800.02萬元、4,144.21萬元、4,287.61萬元、5,689.05萬元、5,016.40萬元。

　　2017年至2021年，紅星美羚銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為31,558.31萬元、32,003.69萬元、36,007.75萬元、41,927.07萬元、41,700.41萬元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7,339.27萬元、-6,026.38萬元、5,607.46萬元、4,268.56萬元、13,066.85萬元。

　　公司預計2022年1-6月營業(yè)收入約為18,500萬元，較去年同期上漲15%，預計歸屬于母公司股東的凈利潤約為2,200萬元，與上年同期相比增長幅度為15%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤約為2,200萬元，與上年同期相比增長幅度為15%。

　　紅星美羚產(chǎn)能尚未飽和。2017年至2021年，紅星美羚的產(chǎn)能利用率分別為91.99%、78.68%、74.07%、81.38%、83.01%，產(chǎn)銷率分別為93.54%、98.51%、96.60%、97.10%、111.86%。紅星美羚在回復中國經(jīng)濟網(wǎng)記者采訪時表示，近年來公司減少了大包粉和低端產(chǎn)品的產(chǎn)量，以中高端的終端產(chǎn)品為主。由于國內(nèi)羊奶價格階段性高于國際市場價格，出口量和原料粉使用下降。

　　公司采取經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式。2017年至2021年，紅星美羚以經(jīng)銷方式實現(xiàn)的收入分別為24,008.10萬元、28,171.41萬元、30,699.02萬元、31,349.86萬元、30,949.07萬元，占比分別為91.85%、90.51%、91.34%、86.62%、82.23%。

　　2017年至2021年，紅星美羚綜合毛利率分別為46.27%、32.62%、38.24%、40.48%、34.67%。2019年至2021年，紅星美羚經(jīng)銷模式毛利率分別為36.34%、40.06%、35.57%；直銷模式毛利率分別為53.72%、43.04%、29.37%。

　　2017年末至2021年末，紅星美羚存貨賬面價值分別為5,319.13萬元、12,964.49萬元、17,584.53萬元、16,305.96萬元、8,097.84萬元，占同期流動資產(chǎn)的比例分別為30.34%、66.39%、67.13%、55.02%、28.19%。

　　紅星美羚的存貨周轉(zhuǎn)率在同行可比公司中墊底。2017年至2021年，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.65、2.32、1.38、1.28、2.02，2017年至2020年可比公司存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為7.83、8.10、8.14、8.42。

　　紅星美羚曾經(jīng)的大客戶變身競爭對手。紅星美羚2018年的第一大客戶無錫舍得生物科技有限公司的實際控制人汪雙雙配偶之父徐長城從下游渠道經(jīng)銷向上游生產(chǎn)制造拓展，控制了與公司同一地域的羊乳生產(chǎn)加工企業(yè)陜西圣唐乳業(yè)有限公司，雙方并因此于2019年起不再合作。陜西圣唐乳業(yè)有限公司成立于2009年11月，是一家集羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈羊乳企業(yè)，與紅星美羚是具有競爭關系的同行。

　　紅星美羚曾用個人銀行賬戶涉及居間借款。2018年底，公司管理層通過進行居間協(xié)調(diào)的方式為經(jīng)銷商殷書義等人從上游生鮮乳供應商處獲得了總計1400.00萬元資金支持，變相達成了賒銷的目的。2018年12月21日-24日，上游黃忠元等人借出1400.00萬元于殷書義等人，因居間性質(zhì)，且需要歸集，因此款項先行打入指定的經(jīng)辦賬戶，即公司出納喻婷個人銀行賬戶進行統(tǒng)借統(tǒng)還，此外，實際上產(chǎn)生了公司管理層擔保的作用。殷書義等人收到款項之后至2018年底，殷書義等經(jīng)銷商以現(xiàn)銷方式向公司采購羊奶粉，公司同步發(fā)貨，出庫單、物流單、簽收單等資料符合2018年收入確認標準。

　　羊乳制品生產(chǎn)企業(yè)擬登陸創(chuàng)業(yè)板 IPO擬募資3.14億元

　　紅星美羚主營業(yè)務是以羊乳粉為主的羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。紅星美羚生產(chǎn)的主要產(chǎn)品可分為嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉、全脂純羊乳粉（大包粉），其中嬰幼兒配方乳粉包含“德瑞蘭帝”“羚恩貝貝”“富羊羊”三個系列產(chǎn)品。

　　截至招股說明書簽署之日，王寶印持有公司股份4485.20萬股，占公司總股本的70.30%，為公司控股股東；王惠茹持有公司股份290.00萬股，占公司總股本的4.55%；王立君持有公司股份298.00萬股，占公司總股本的4.67%；王保安持有公司股份18.00萬股，占公司總股本的0.28%。上述四人合計持有公司股份5091.20萬股，占公司總股本的79.80%，為公司共同實際控制人。

　　紅星美羚擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，本次公開發(fā)行新股數(shù)量不超過2130.00萬股且占發(fā)行后總股本比例不低于25%（本次發(fā)行不進行股東公開發(fā)售股份），保薦機構(gòu)為西部證券股份有限公司，保薦代表人為胡健、王克宇。

　　公司擬募集資金3.14億元，其中1.60億元用于紅星美羚奶山羊產(chǎn)業(yè)化二期建設項目，3500.00萬元用于紅星美羚永慶奶山羊養(yǎng)殖園區(qū)建設項目，7000.00萬元用于營銷網(wǎng)絡建設項目，4900.00萬元用于補充流動資金。

　　2021年凈利潤下滑

　　2018年現(xiàn)金分紅3190萬元

　　2018年12月26日，公司召開2018年第四次臨時股東大會，審議通過利潤分配方案：以公司總股本3190萬股為基數(shù)向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股，同時派發(fā)現(xiàn)金股利3190萬元。

　　產(chǎn)能利用率未飽和

　　2017年至2021年，紅星美羚的產(chǎn)能利用率分別為91.99%、78.68%、74.07%、81.38%、83.01%，產(chǎn)銷率分別為93.54%、98.51%、96.60%、97.10%、111.86%。

　　紅星美羚在回復中國經(jīng)濟網(wǎng)記者采訪時表示，近年來公司減少了大包粉和低端產(chǎn)品的產(chǎn)量，以中高端的終端產(chǎn)品為主。由于國內(nèi)羊奶價格階段性高于國際市場價格，出口量和原料粉使用下降。

　　經(jīng)銷收入占比80%以上

　　公司采取經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式。報告期各期間，公司主營業(yè)務收入中以經(jīng)銷方式實現(xiàn)的收入比例均在80%以上。公司共有經(jīng)銷商300余家，已經(jīng)覆蓋全國31個省區(qū)。

　　2017年至2021年，紅星美羚以經(jīng)銷方式實現(xiàn)的收入分別為24,008.10萬元、28,171.41萬元、30,699.02萬元、31,349.86萬元、30,949.07萬元，占比分別為91.85%、90.51%、91.34%、86.62%、82.23%。

　　毛利率波動較大

　　2017年至2021年，紅星美羚綜合毛利率分別為46.27%、32.62%、38.24%、40.48%、34.67%。

　　2021年公司毛利率下降的主要原因系當期收入結(jié)構(gòu)變化（如高毛利率的嬰配粉收入占比下降、低毛利率的大包粉上升），以及部分嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品價格降低等原因綜合導致主營業(yè)務毛利率較2020年度下滑。

　　2019年至2021年，紅星美羚經(jīng)銷模式毛利率分別為36.34%、40.06%、35.57%；直銷模式毛利率分別為53.72%、43.04%、29.37%。從銷售模式來看，2019年至2020年公司直銷模式的毛利率明顯高于經(jīng)銷模式的毛利率，主要系經(jīng)銷模式與直銷模式的定價差異所致。2021年公司直銷毛利率大幅下降，主要原因系為控制大包粉的庫存，向陜西金牛乳業(yè)有限公司銷售長庫齡大包粉，大幅拉低了直銷毛利率。

　　存貨周轉(zhuǎn)率墊底

　　紅星美羚表示，公司與可比上市公司主要產(chǎn)品存在一定差異，公司主要產(chǎn)品為成人及兒童乳粉、嬰幼兒乳粉等羊乳粉制品，而除澳優(yōu)乳業(yè)外其他同行業(yè)可比公司主要收入來源為液態(tài)牛乳制品。由于液態(tài)牛乳制品、特別是低溫牛乳制品保質(zhì)期較短，營銷鏈條一般直接且短捷，因此其存貨周轉(zhuǎn)時間短，存貨周轉(zhuǎn)率高。

　　大客戶變身競爭對手

　　2017年至2021年，紅星美羚向前五名客戶合計銷售的金額占當期營業(yè)收入的比例分別為35.86%、44.36%、25.11%、22.93%、26.42%。

　　2018年，紅星美羚的第一大客戶為無錫舍得生物科技有限公司，銷售金額為8638.52萬元，占比27.48%。

　　紅星美羚2018年的第一大客戶無錫舍得生物科技有限公司的實際控制人汪雙雙配偶之父徐長城從下游渠道經(jīng)銷向上游生產(chǎn)制造拓展，控制了與公司同一地域的羊乳生產(chǎn)加工企業(yè)陜西圣唐乳業(yè)有限公司，雙方并因此于2019年起不再合作。陜西圣唐乳業(yè)有限公司成立于2009年11月，是一家集羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈羊乳企業(yè)，與紅星美羚是具有競爭關系的同行。

　　曾個人賬戶涉居間借款

　　2018年下半年，因為社會資金環(huán)境越來越緊張，公司管理層也開始幾次討論公司“賒銷”與“現(xiàn)銷”的互相統(tǒng)籌、把握，但是一直未就大規(guī)模提高賒銷的范圍、規(guī)模、權限、風險防范等具體操作細節(jié)達成結(jié)果。

　　在這期間，經(jīng)銷商殷書義作為公司董事殷書斌的弟弟，從其兄處獲悉了這一情況，便想要抓住機會獲取大額度的賒銷，賺取更大的經(jīng)濟利益。考慮到自己一個人勢單力孤，于是聯(lián)系了同為西安周邊經(jīng)銷商本就熟悉的張少停、李揚、高攀等人，又找了開訂貨會認識的有一定經(jīng)銷規(guī)模的外地的周紅衛(wèi)、唐小林等人，一起組團向公司以進貨規(guī)模大為由要求賒銷政策。

　　在這些人一再找公司的情況下，公司管理層雖然未同意大額度賒銷，但是先同意以后考慮，同時為了安撫他們，對其當時批次的進貨多給了一些政策，搭贈優(yōu)惠力度較大。2018年底，公司管理層在該等人一再請求下，通過進行居間協(xié)調(diào)的方式為其從上游生鮮乳供應商處獲得了總計1400.00萬元資金支持，變相達成了他們賒銷的目的。

　　2018年12月21日-24日，上游黃忠元等人借出1400.00萬元于殷書義等人，因居間性質(zhì)，且需要歸集，因此款項先行打入指定的經(jīng)辦賬戶，即公司出納喻婷個人銀行賬戶進行統(tǒng)借統(tǒng)還，此外，實際上產(chǎn)生了公司管理層擔保的作用。

　　殷書義等人收到款項之后至2018年底，殷書義等經(jīng)銷商以現(xiàn)銷方式向公司采購羊奶粉，公司同步發(fā)貨，出庫單、物流單、簽收單等資料符合2018年收入確認標準。

　　紅星美羚表示，黃忠元等與公司合作多年，具有出借資金合計1400.00萬元的實力，七人短期合計出借1400.00萬元對其無較大影響；殷書義等經(jīng)銷商實現(xiàn)了該部分貨款賒銷的目的；公司仍然現(xiàn)銷，資金流無任何影響。

　　因此，原本賒銷可以解決問題而由于較為謹慎從而變?yōu)楝F(xiàn)銷的行為，即本質(zhì)上是“賒銷變現(xiàn)銷”，不存在公司主觀故意采用該行為粉飾報表的情況，原因具有合理性，符合正常商業(yè)邏輯，相關認定及信息披露真實、準確。

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