陳嘉禾

　　你信任你的基金經理嗎？這個問題，如果在2020年問出來，許多投資者會斬釘截鐵地回答：“那是肯定！我太信任我神一樣的基金經理啦！”

　　但是，如果在2022年再問這個問題，我們會得到多少肯定的答案呢？我試著問身邊許多投資者“現在你還信任你的基金經理嗎？”有意思的是，我得到最多的答案，不是“信任”也不是“不信任”，而是“我好久沒有看我的基金賬戶了”。

　　從2020年到2022年，基金行業走出了一個典型的“擴張到收縮”循環。而這個循環也讓我們發現，對于投資基金這件事，太多的投資者忘記了“如果決定信任一個基金經理，那么最佳的周期是永遠”這個基金投資中的鐵律。

　　在基金投資中，人們被情緒牽動，總是在基金凈值上漲的時候，因為財富的吸引，而不是因為對基金經理投資水平的認可，就把錢盲目地投入到凈值節節走高的基金中，即使這樣做會付出更高的價格也在所不惜。

　　當基金申購完成以后，許多人對“買到的基金在過去兩周凈值又漲了多少”這樣的問題如數家珍，但是對真正操盤的基金經理，卻幾乎沒有多少實質性的了解。許多人知道某個基金經理長得有多帥，但是對他的持倉股、投資風格，卻沒有多少了解。

　　而當基金凈值下跌時，人們又因為短期的虧損，盲目地對自己的基金打出一個大大的“負分評價”。這時候，人們早就忘記了曾經喊出的口號：“讓專業的投資者做專業的投資工作”。投資者紛紛拋棄了自己的基金經理，覺得他們已經跟不上時代，卻全然忘記了“哪怕再好的基金經理也一定有賠錢的時候”這個投資行業的鐵律。

　　在2020年到2022年這個周期里，以上的事情就在股票類基金行業完整地發生了一次。根據Wind資訊的數據，在普通股票型基金分類下，2020年393只公募基金平均回報率為60.6%，2021年539只基金的平均回報率為10.0%，而2022年（截至5月4日）789只基金的平均回報率為-21.7%。

　　本來，基金投資有漲有虧，是太正常的事情。即使是巴菲特這樣的傳奇投資者，也在有些年份里大幅虧損。但是，人們卻在2020年對基金投資的熱情無比高漲，甚至喊出“永遠的神”這樣狂熱的聲音。轉眼到了2022年，隨著基金凈值的下跌，當年喊出“永遠的神”的投資者，又有多少還在支持自己的基金呢？有多少還在給自己的基金經理“打CALL”，繼續信任他們呢？

　　投資基金

　　就是投資基金經理

　　對于基金投資來說，最重要的是對基金經理本人的研究。要知道，即使在最流程化的基金公司里，基金業績的好壞，主要取決于基金經理本人。因此，投資基金就是投資基金經理，這句話可以說至少講對了70%。

　　那么，怎么研究基金經理呢？其中的方法很多，在此就不一一枚舉。總的來說，我們就是要從各方面收集這個基金經理過去的數據，盡量看清楚他到底怎么投資的。

　　舉個例子，我們需要了解基金經理的換手率，看看和基金經理宣傳的投資風格是否匹配。簡單來說，基金的投資有三種風格：交易型、偏重估值型、尋找成長企業型。

　　交易型的基金換手率往往最高，在中國市場往往高達300%以上，甚至高達1000%乃至更多（指基金當年股票交易量除以基金凈值，在基金年報中有數據）。

　　偏重估值型的換手率則居中，因為基金經理需要不斷賣出高估值的股票、買入低估值的股票，但是相比于交易型投資機會，這種交易又不會頻繁發生。一般來說，這類基金的換手率在100%到300%之間較為常見。

　　對于投資成長型股票的基金來說，換手率往往是最低的。基金把資產投入一家公司，然后就等待公司的成長。一家企業的成長周期至少2到3年，多則5年以上。因此，這類基金的換手率不會太高，經常只有百分之幾十。

　　如此，通過觀察基金的換手率，投資者就可以對基金的投資風格有所了解。

　　再比如說，我們可以仔細研究基金各個報表里的重倉股變化。公募基金每年要發布4份報告，每份報告中都會列明當時持有的前10大重倉股。如果一只股票是這個季度新加入投資組合的，我們就可以根據股票這個季度的走勢、估值等因素，大致判斷一下基金經理買它的原因。這樣的分析多了，我們對基金經理的投資水平，也就會有大概的認識。

　　當然，這里只是舉兩個例子而已，要真想看明白一位基金經理的投資水平，需要觀察許多細致的指標，進行多方面的調研。甚至對于有足夠實力的投資者來說，有機會的話最好多接觸一下基金經理本人，找一下面對面相處的感覺。要知道，“畫虎畫皮難畫骨，知人知面不知心”，看人選人，從來都是最具有挑戰性的事情。而關系到錢的事情，再怎么仔細都不為過。

　　基金應該持有多久？

　　在找到真正優秀的基金經理以后，投資者就面臨一個問題：我們應當持有這只基金多久呢？對這個問題，我的答案是永遠。要知道，找到一個好的基金經理非常不容易，而一個好的基金經理，常常可以終身為投資者帶來超額回報。正所謂“一年之計，莫如樹谷；十年之計，莫如樹木；終身之計，莫如樹人”，現代的投資者選擇基金經理，就好像企業家選擇下屬、古代的君王選擇大臣一樣，哪有頻繁換人，還能做好的事呢？

　　但是，對于許多投資者來說，他們根本不是通過這樣一套“仔細找到好基金經理、然后永遠信任他”的方法，去進行基金投資的。人們在基金凈值上漲的時候追入，在下跌的時候罵娘，該投資的基金不堅持投資，不該投資的時候亂投資。而對于最根本的問題，即“基金經理究竟如何”，卻根本沒多少人關心。

　　在中國經典著作《晏子春秋》里，就曾經記載了一則古代治國版本的基金投資故事。

　　有一次，齊景公讓晏子管理東阿這個地方。過了三年，“毀聞于國”，整個齊國都罵晏子是個垃圾地方官兒。齊景公聽了以后不開心，打算把晏子免職，讓他卷鋪蓋滾蛋。

　　晏子挨罵以后，對齊景公說，等一下！我知道錯在哪兒了！請再給我三年，肯定可以做到“三年而譽必聞于國”，大家都說我好話。齊景公說好吧，就又給了晏子一個機會，再讓他去管理東阿。過了三年，果然全國都夸晏子是個好官。齊景公很開心，決定重賞晏子。

　　結果，晏子又說，再等一下！你先別賞，君王你這個賞賜我不敢接受。為什么第一個三年全國都說我是壞官呢？因為我當時到了東阿，造橋修路，于是當地的懶惰之人罵我；在民間獎懲公平，賞善罰惡，于是當地的壞人罵我；判案奉公守法，結果踐踏法律的豪強罵我；不給官員亂發錢，結果官員罵我；對地方上的貴族不給予特殊照顧，結果貴族罵我。這些人都是講閑話的時間很多、影響力很大的人，紛紛到君王你這兒說我壞話。而得到實惠的只有老百姓，但是老百姓平時又忙、在朝廷里的聲音又小，君王你聽不見啊。于是，“三邪毀乎外，二讒毀于內，三年而毀聞乎君也。”

　　晏子繼續說，到了第二個三年，我完全反其道而行之，該做的事情不做，不該做的事情亂做，貪贓枉法之徒受益，權貴勢力橫行，老實人吃虧。結果，壞人都來說我的好話，基層老百姓只能被壓迫。之前我差點受罰的事情其實應該受賞，今天差點受賞的事情其實應該受罰，所以我不敢受你的賞賜啊！

　　齊景公聽完，大為震撼，“當誅者宜賞，當賞者宜誅”，如此治國，長此以往，齊國豈有不敗之理？于是，齊景公徹底看清了晏子的賢能之才，任用晏子以舉國之政，三年而齊大興。

　　對于今天的投資者來說，我們在購買基金的時候，有沒有出現“當誅者宜賞，當賞者宜誅”、“該投資的基金不堅持投資，不該投資的時候亂投資”呢？其實，分辨我們的基金投資做得是否正確，有一個很簡單的方法。在基金凈值大幅下跌時，問問自己“我還信任我的基金經理嗎”？如果答案是肯定的，那么恭喜你，你大概率是看清了基金經理的長期水平。反之，你就得思考一下，當初究竟是為什么買了這只基金呢？

　　（作者系九圜青泉科技首席投資官）

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責任編輯：張文