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白酒板塊成為今年A股市場的主線之一，年底投資者們盤算一下才發現，這一年最容易賺錢的行業除了白酒還是白酒。同花順白酒概念年初站上2800點，如今已一路攀升至6600點。
但是，也有極少數白酒擁躉們沒能掙到太多錢甚至是虧損，比如說水井坊的投資者。最相似的酒鬼酒，今年股價漲了260%，連負面纏身的ST舍得，市值都輕松增長1.7倍。為什么？
帝亞吉歐掌控水井坊10年，中國白酒行業走過V字型的調整回暖之路。外資一直把上市公司當盈利奶牛，當行業擠壓式增長持續，這個沒什么進步的二線高端小巨頭，自然落下陣來。
在另一個酒類細分市場，嘉士伯控股的重慶啤酒，也面臨著同樣的問題，本以為是強強聯合，最后重啤成為嘉士伯啤酒的銷售渠道，同樣在行業競爭中掉隊。
嘉士伯在承諾的最后期限將旗下大部分中國市場啤酒資產注入，可以幫助重慶啤酒躋身百億一線酒企陣營，但解決不了業務的根本問題。
趁虛而入
重慶啤酒（600132.SH）這家地方性啤酒企業，上一次聲名大噪，還要追溯到2011年前后。
彼時，公司股價在乙肝疫苗概念的加持下頻繁異動，不僅促成了徐翔的經典戰役，還誕生了“關燈吃面”這個A股市場傳播度最廣的黑話。
當年12月7日，重啤黑天鵝事件爆發，引發連續跌停。一周之后，有投資者在股吧發了一篇題為《一邊吃，一邊哭》的帖子：今天回到家，煮了點面吃，一邊吃面一邊哭，淚水滴落在碗里，沒有開燈。
之后，這個創立于1958年、1997年即登陸上交所的啤酒“西南王”，迎來了至暗時刻。內外交困之際，嘉士伯出手，2013年成為重慶啤酒的實際控制人。
當時，世界級的啤酒行業大整合如火如荼，全球最大的幾家啤酒企業悉數合并，成了如今的超級巨無霸百威英博。嘉士伯壓力與日俱增，便極力在包括中國在內的各大市場擴充勢力范圍。
百威英博此時已穩坐珠江啤酒二股東多年，青島啤酒第二大股東從百威英博換成了朝日啤酒。所以，嘉士伯控股重慶啤酒，雖然意外，但并不驚奇。況且，兩年前，幾乎同樣的故事，已經在白酒市場上演了一次。
中國酒類市場博大精深，白酒、啤酒、紅酒自不必說，就連黃酒這個區域性、季節性的品類，都能做出3家上市公司，古越龍山、會稽山和金楓酒業。
白酒市場規模比啤酒更大，幾年前誰也不曾料到，貴州茅臺和五糧液能雙雙市值破萬億，茅臺還成為A股之王。
早在2011年，帝亞吉歐控制了合作多年的水井坊，幫這個當時的世界酒王拿下了中國市場這塊重要拼圖。
日光之下，并無新事。帝亞吉歐控制水井坊，與嘉士伯進入重慶啤酒，時間節點相似、方式相近。
早些年，水井坊還叫全興股份，旗下核心產品為全興大曲。1999年成都挖掘當年全國十大考古發現之一的水井坊，公司便對標茅臺創立這個高端品牌，后來索性徹底雪藏全興大曲，連公司名也改掉。
當時，公司處在業務轉型期，業績陷入增長瓶頸，再加上公司早年的MBO爭議多年，國資股東及管理層均有意退出，外資成功抄底，幾乎是一拍即合。
模式相同
水井坊與重慶啤酒，除了一個產白酒、一個做啤酒之外，無論從哪個角度看，都極其相似。
外資控制后，兩家公司近年董監高團隊核心成員多由外籍職業經理人擔當。
其中，最值得一提的是，這些核心人員多在快消行業摸爬滾打多年，與中國酒企管理者多來自內部培養、行業流動以及管理機構委派不同。
重啤董事長RolandArthur Lawrence此前曾擔任沃爾瑪高管，董事Lee Chee Kong、連德堅、呂彥東、陳松曾在寶潔、百事、亨氏、太古集團等公司從事管理工作，幾位主要的副總也擁有百威、雀巢、箭牌等跨國快消企業的從業經歷。水井坊的情況與之類似。
這也就決定了，這兩家公司更依賴于營銷優先的打法。
就算你沒喝過水井坊的井臺、臻釀、菁萃等核心產品，你也一定看到過水井坊的廣告。而且，這家公司認為自己的客戶群體是中年高端商務人士，所以大部分預算砸向了央視、故宮這樣的場景。
2019年，公司銷售費用10.64億元，同比增長24.59%，占營業收入的比例達到30.08%，僅僅比古井貢酒低一點點。其中廣告費用8.88億元，同比增長30.92%。
重啤也一樣，廣告費用占營收比例處于啤酒企業第一梯隊，不過它把重點放在了與母公司嘉士伯的營銷配合上。
在公司控制上，帝亞吉歐步步為營，2011年成為水井坊實際控制人之后，2013年拿下控股股東水井坊集團100%股權，近年更是不斷通過要約收購提升控制力，最終持股接近70%。
嘉士伯在重慶啤酒的持股比例，也達到60%。
斑馬消費通過啟信寶查詢發現，無論是白酒板塊還是啤酒概念，控股股東持股比例如此之高的，幾乎僅此兩家。
而且這兩家上市公司的分紅比例，在各自的板塊中同樣無人能比。
水井坊2017年度-2019年度分別現金分紅3.03億元、5.58億元、7.08億元，占當年度歸母凈利潤的比例分別為90.29%、96.28%、82.72%，另外2019年度回購股份計入現金分紅1400.30萬元，占比1.69%。
重慶啤酒上述年度現金分紅3.87億元、3.87億元、6.78億元，分別占當年歸母凈利潤的117.51%、95.84%、103.14%。公司還曾因高額分紅、借錢重組推高公司資產負債率而飽受爭議。
控制-賺錢-分紅，外資控制的水井坊和重慶啤酒，奏出了盈利奶牛三部曲。
前景堪憂
但是，這種成熟的模式，已經不是那么好走了。
白酒行業擠壓式發展持續多年，近年日益呈現出“兩端強、中間弱”的態勢，頭部高端酒和低線口糧酒量價齊升，水井坊這種二線高端酒備受沖擊。
上一次行業調整，當時20家白酒上市公司，水井坊摔得最狠。2012年-2014年，公司營業收入分別為16.36億元、4.86億元、3.65億元，歸母凈利潤分別為3.38億元、-1.54億元、-4.18億元。
今年疫情令白酒消費場景減少，加劇了行業的兩極分化，水井坊前三季度營業收入、凈利潤分別下降了26.58%和21.49%，堪稱最慘白酒股之一——貴州茅臺、五糧液、ST舍得、酒鬼酒等高端白酒玩家，均實現不同程度的增長。
近幾年水井坊高層動蕩，總經理一職從范祥福傳到危永標手里僅11個月，便換成了朱鎮豪，危永標的火速離職據傳是為業績下滑買單。
啤酒行情總是要比白酒遲上那么幾年，當白酒行業已經明顯感受到壓力，啤酒才剛剛走到上升的高潮期。
今年百業承壓，啤酒行業背水一戰強推高端化，居然整體回暖明顯，青島啤酒、燕京啤酒等都迎來史上最好業績。
但是，重慶啤酒2020年1-9月營業收入31.08億元，同比增長2.72%，歸母凈利潤下降22.39%至4.61億元。
今年嘉士伯推動將旗下中國市場的大部分啤酒業務注入到重啤，既是為了完成7年前控股時的承諾，也是為了挽救上市公司的基本面。
一個現實是，重慶啤酒旗下的重啤和山城，以及準備注入的烏蘇啤酒、西夏啤酒等，只能說是弱弱結盟，真正賺錢還是要靠嘉士伯旗下的嘉士伯啤酒、凱旋1664、樂堡等高端品牌。
整合之后的新重慶啤酒加上嘉士伯，在與百威、華潤雪花、青島啤酒這三大巨頭競爭時，仍然談不上什么優勢。
其實，并不能簡單以“水土不服”來概括外資外資酒類巨頭在中國市場的尷尬。這其中的關鍵應該是，外資拿下那頭奶牛后，是想著拼命擠奶掙錢，還是著眼于它所依附的草原。
水井坊不斷重復其“高端化、砸廣告、全國化全球化”三板斧，一到年底旺季就漲價，今年還準備將雪藏多年的全興大曲重新推向市場。
嘉士伯主導的重慶啤酒120億元重組，折騰幾下確實能讓上市公司上一個大臺階，但解決不了嘉士伯及其在中國市場根本問題。
到底是要長期發展還是短期利益，外資品牌難道還沒想明白嗎？
責任編輯：陳悠然
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