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　　樂居財經 嚴明會

　　11月1日，穆迪投資者服務公司已維持東興證券（601198.SH）Baa2/P-2的本外幣發行人評級。

　　此外，穆迪也維持了東興啟航有限公司Baa2的有支持本幣高級無抵押債務評級，該項債務由東興證券提供擔保。東興啟航于英屬維爾京群島注冊成立，是東興證券的境外融資平臺。

　　穆迪將上述兩家實體的展望從穩定調整為負面。

　　評級理據

　　今天的評級行動是穆迪在2022年10月28日維持中國東方資產管理股份有限公司（東方資產，A3/負面）的評級并將其展望從穩定調整為負面之后做出的。

　　東興證券的展望調整為負面反映出，如果東方資產的信用狀況惡化（例如評級下調），穆迪預計將會重新評估支持東興證券評級的關聯方和政府支持假設。

　　維持東興證券Baa2的發行人評級反映了穆迪認為盡管市場環境波動，但未來12-18個月該公司Ba2的個體信用評估將保持穩定。Ba2的個體信用評估考慮了該公司良好的資金來源和流動性狀況，以及與其他全球受評同業相比較低的杠桿率。抵消這些優勢的因素包括其盈利能力波動較大、債券投資帶來的信用風險較高以及與國內其他主要證券公司相比業務規模有限。

　　東興證券的盈利能力將受到市場環境波動以及競爭加劇的制約。由于經紀和財富管理相關收入規模較小，投資在總資產中的占比相對較高，該公司的盈利能力受市場下行的影響超過其他受評同業。此外，其具有獨特優勢的投行業務也將面臨競爭加劇的局面。2022年上半年，該公司的凈利潤同比下降63%至人民幣2.73億元，主要歸因于投資虧損以及與投行業務相關的限售股份的公允價值變動損失。

　　東興證券的風險偏好仍將高于多數受評同業，主要受其金融投資策略和股票質押融資業務風險的影響。截至2022年6月30日，其金融投資規模約為人民幣510億元，占總資產的49.6%。該公司的風險偏好未來可能也會受到母公司不良資產管理業務相關潛在投資的負面影響，不過目前這部分規模依然較小。

　　2022年6月30日，該公司以總資產/總股本衡量的杠桿率從2021年底的3.7倍小幅上升至3.9倍，但以國際標準衡量仍較低。

　　盡管受較大規模的證券和投資制約，但由于該公司的長短期資金均衡，其流動性和資金來源狀況仍將保持充裕。該公司還受益于與東方資產的關系，后者通過提供信貸便利來支持其流動性。

　　鑒于東方資產持有東興證券45%的股權，后者在支持東方資產不良資產管理業務方面發揮著關鍵作用。因此，穆迪依然認為東興證券將獲東方資產極高水平的支持，且中國政府（A1/穩定）將通過東方資產向東興證券提供高水平間接支持。

　　可引起評級上調或下調的因素

　　鑒于評級展望為負面，未來12-18個月東興證券評級獲上調的可能性不大。

　　但是，如果東方資產的展望恢復至穩定，并且穆迪評估東興證券仍將受益于母公司極高水平的關聯方支持以及中國政府通過母公司向其提供高水平的間接支持，東興證券的展望可能恢復為穩定。

　　若發生以下情況，東興證券的個體信用評估可能上調：（1）公司維持良好的資金來源和流動性狀況；（2）在競爭加劇和市場波動的情況下仍改善盈利能力；（3）縮小自營投資業務、股票質押融資業務或高風險資產的規模；（4）在對母公司不良資產管理業務的敞口擴大時確保運營平穩和有效的風險管控。

　　若出現以下情況，穆迪可能下調東興證券的評級：（1）東方資產的長期發行人評級下調；或（2）穆迪評估政府和東方資產提供支持的意愿和能力減弱，或東方資產對公司的持股下降。

　　若出現以下情況，東興證券的個體信用評估可能下調：（1）盈利能力大幅下降；（2）由于杠桿大幅上升或流動性和資金來源惡化，公司的財務狀況大幅削弱；（3）風險偏好大幅上升，資產質量顯著惡化；或者（4）公司受到監管處罰或出現風險管理失誤，因而損害其運營和管理穩定性。

　　發行人概況

　　東興證券股份有限公司總部在北京，截至2022年6月30日的總資產為人民幣1，029億元。

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責任編輯：常福強