文/經濟學家、增量研究院院長 張奧平

　　11月15日，中國人民銀行發布公告稱，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，2022年11月15日人民銀行開展8500億元中期借貸便利（MLF）操作和1720億元公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.75%、2.00%，均與此前持平。此外，11月以來人民銀行已通過抵押補充貸款（PSL）、科技創新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元，中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量。

　　本次MLF利率維持不變，筆者預計11月20日的LPR（貸款市場報價利率）大概率也將維持不變，2022年截至目前已有三次LPR降息（第一次：2022年1月20日調降1Y期LPR10bp、5Y期LPR5bp，第二次：2022年5月20日調降5Y期LPR15bp，第三次：2022年8月20日調降1Y期LPR5bp、5Y期LPR15bp）。

　　筆者認為，當前經濟實現內生性復蘇途中仍存在堵點，仍需通過降低政策利率助力有效需求恢復，提振信心。從具體經濟數據來看：

　　第一，從經濟先行指標社融數據來看，10月新增社融9079億元，比上年同期減少7097億元，創近三年同期新低，其中代表市場自主融資意愿的相關科目，居民中長期貸款同比少增額擴大至3889億元；企業中長期貸款由9月的同比多增6540億元降至同比多增2433億元，主要是由設備更新改造再貸款政策落地，以及政策性開發性金融工具與專項債結存限額發行帶來的基建融資需求支撐，并非由企業內生性發展需求支撐。社融整體呈現出總量與結構雙弱態勢。

　　第二，從經濟另一項先行指標PMI數據來看，10月PMI錄得49.2%，再次降至收縮區間（5月49.6%、6月50.2%、7月49.0%、8月49.4%、9月50.1%、10月49.2%），體現出我國經濟景氣水平有所回落，內生性復蘇動能不足，經濟恢復發展基礎需進一步穩固。

　　從大、中、小型企業PMI來看，大型企業繼續處于擴張區間，中、小型企業仍處于收縮區間。大型企業PMI為50.1%，比上月下降1.0個百分點，高于臨界點；中、小型企業PMI分別為48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1個百分點，仍處于收縮區間。筆者認為，中、小型企業相比大型企業的生產經營壓力更大，長期處于發展“預期不穩、信心不足”的狀態，是近兩年多疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”，中小企業應是穩經濟一攬子政策和接續措施、宏觀財政貨幣政策發力的重要著力點。

　　第三，從當前的通脹水平來看，10月CPI環比上漲0.1%、同比上漲2.1%，漲幅均回落，相比2%—5%的溫和通脹區間上限還有較大空間，不會對貨幣政策形成掣肘。從更能真實地反映宏觀經濟運行情況的扣除食品和能源價格的核心CPI來看，10月僅同比上漲0.6%，并長期處于低位，反映出內需中有效需求長期不足，經濟通縮壓力大于通脹。

　　此外，從中國與美國等西方發達經濟體所處的經濟周期及宏觀政策選擇來看，今年以來，美國、歐洲等西方發達經濟體央行為應對四十年未有之大通脹開始激進加息、縮表（美聯儲：3月加息25BP、5月加息50BP、6月加息75bp、7月加息75bp、9月加息75bp、11月加息75bp；歐央行：7月加息50bp、9月加息75bp、10月加息75bp）。美國10月的通脹水平在持續的激進加息下超預期回落，10月CPI同比回落至7.7%（前值8.2%），10月核心CPI同比回落至6.3%（前值6.6%），緩解了其加息焦慮，帶動其加息節奏預期降溫。FedWatch數據顯示，12月美聯儲加息50bp的概率上行至85%以上。在美國加息節奏降溫下，中國貨幣政策邊際寬松的窗口也得以打開。

　　筆者認為，后續宏觀貨幣政策仍需在兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡的前提下，堅定“以我為主”積極作為，抓住貨幣政策邊際寬松的窗口期，通過降低政策利率做強企業與居民資產負債表，助力私人部門有效需求恢復，提振信心，從而助推經濟實現內生性復蘇。

　　經濟實現內生性復蘇的“鑰匙”是市場主體的預期與信心，尤其是中小企業的發展信心。私人部門中居民消費是隨著收入預期改變的，只有收入預期向好，居民才會增加消費。收入預期向好則需要企業實現投資發展，尤其是貢獻80%以上城鎮就業的中小企業實現投資發展。

　　而降低政策利率可以通過以下兩種渠道作用提振信心。首先，降低政策利率將在供給端降低企業投資生產成本以及風險溢價，從而促進企業投資；其次，可以在需求端降低居民債務，尤其是住房抵押貸款債務，從而促進居民消費。

　　二十大報告明確指出，“優化民營企業發展環境，依法保護民營企業產權和企業家權益，促進民營經濟發展壯大”“完善中國特色現代企業制度，弘揚企業家精神，加快建設世界一流企業。支持中小微企業發展”。

　　10月26日，國務院常務會議指出，“要通過抓落實持續釋放政策效應，穩就業穩物價，努力推動四季度經濟好于三季度，保持經濟運行在合理區間”“更大激發市場活力和社會創造力。中國人民勤勞智慧，市場主體已超過1.6億戶，這也是中國經濟韌性所在。要堅持改革開放，深化‘放管服’改革，優化營商環境。對相關措施要督促檢查落地，穩定市場預期，提振市場主體信心”“要針對有效需求不足的矛盾，推動擴投資促消費政策加快見效”等。

　　往未來看，在政策面強烈的穩增長保市場主體訴求下，我國經濟已站在新一輪復蘇期的起點上。首先，疫情防控更加科學精準，將最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響。11月11日，衛生健康委發布《關于進一步優化新冠肺炎疫情防控措施 科學精準做好防控工作的通知》，公布具體二十條措施，疫情防控得以調整優化，更加強調科學精準?！皠討B清零”將最大程度保護人民生命安全和身體健康，規避疫情出現大規模反彈，從而造成經濟發展的嚴重停擺；提升防控的“科學性、精準性”將最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響。

　　其次，房地產供給端紓困政策加碼，從“保交樓”到“保房企”，將促進房地產市場平穩健康發展。如近期中國銀行間市場交易商協會的支持房企融資“第二支箭”，央行與銀保監會聯合發布的金融支持穩地產“十六條”等。

　　市場主體、投資者也需理解，經濟復蘇從來不是一蹴而就的一路上行，而是逐步的波動回升。二十大報告深刻勾畫了未來的施政綱領和經濟社會發展藍圖，在經濟工作部署部分為企業闡明了未來確定性機遇。當下，我國經濟已站在新一輪復蘇期的起點上，我們更需要拾起發展的信心，走在經濟周期曲線之前，抓住未來的確定性。

　　(本文作者介紹：知名創投專家、財經作家，如是資本董事總經理)