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　　近日，佰澤醫療集團（以下簡稱“佰澤醫療”）向港交所遞交招股說明書，擬于主板上市，招銀國際為其獨家保薦人。此前，公司曾于今年4月6日向港交所遞表，此次為招股書失效后第二次遞交。

　　佰澤醫療主要從事投資及提供醫療相關服務的腫瘤醫療集團，主營業務包括為腫瘤患者以及包括腫瘤患者家屬在內的腫瘤高危人群提供癌癥篩查、腫瘤診斷、腫瘤治療、腫瘤康復等。目前，佰澤醫療在國內擁有6家自有醫院，2家托管醫院。

　　據弗若斯特沙利文的資料，截至2023年12月31日，在中國所有民營腫瘤醫院集團中，佰澤醫療自有醫院的腫瘤服務收入排名第四、早癌篩查中心數目排名第一、年度胃腸鏡檢查病例數排名第一。然而，我們在對招股書進行梳理后發現，公司目前仍存在諸多隱憂。

　　業績好轉經營性現金流不見起色 關聯方大額應收款長期掛賬

　　業績方面，2021年至2023年以及2024上半年，佰澤醫療分別實現營收4.62億元、8.03億元、10.72億元、10.72億元，同期凈虧損分別為6195.5萬、7551.5萬、2440.6萬元和734.0萬元，報告期內均未實現盈利，但虧損已顯著收窄。

　　通常而言，由于醫院中包含高價值設備及儀器，因而各報告期內的折舊、攤銷額較大，影響利潤端表現。然而，加回折舊與攤銷、營運資本變動以及其他非現金調整后可以發現，在業績趨勢向好的同時，佰澤醫療經營活動產生的現金流量凈額卻未見改善。2023年以及2024年上半年，佰澤醫療營收分別同比增長33.35%、13.41%，凈利潤分別同比增長55.17%、40.25%，同期經營活動產生的現金流凈額同比增長率分別為10.61%、-4.79%。

　　從資本結構看，公司還存在長期拖欠的應收賬款。招股書顯示，各報告期內，黃山首康醫院作為公司關聯方，一直是公司的第一大客戶。2021年-2023年以及2024年上半年，來自黃山首康醫院的收入分別為6883.7萬元、1.03億元、1.77億元、7303萬元，占總收入的比例分別為14.9%、12.9%、16.5%及12.8%。

　　在關聯交易額不斷提升的同時，相關的應收賬款數額也在持續提升。2021年至2023年，佰澤醫療來自黃山首康醫院的貿易應收賬款分別為2662.7萬元、3791.1萬元、4257.1萬元；其他應收款項分別為1.46億元、1.77億元和1.84億元。截至2024年6月30日，佰澤醫療來自黃山首康醫院的貿易應收款為2057萬元，其他應收款為1.07億元。

　　從賬齡結構看，來自黃山首康醫院的應收款中，占據大頭的其他應收款大部分賬齡為兩至三年及以上，一年以內的部分僅600余萬元。此外，佰澤醫療三年間還同時為黃山首康醫院提供了1.13億元的無息借款。截至2024年6月30日，公司尚為黃山首康醫院2.44億元的信貸融資向若干銀行提供擔保。佰澤醫療在招股書中亦表示，“黃山首康醫院能否償還結欠我們的款項取決于其流動資金情況及償付能力，我們無法保證能及時收回款項。”

　　并購堆高營收 大額商譽懸頂 溢價收購負資產公司 背后或藏高管身影

　　過去幾年間，佰澤醫療營收顯著增長，主要源于對外收購增多，例如在2019年收購天津南開濟興醫院、2020年完成自建天津石氏醫院、2021年收購合肥佰惠長榮醫院、2022年完成變更太原和平醫院為營利性醫院、2022年收購武陟濟民醫院，2022年完成收購或開始運營太原市萬柏林區和平社區衛生服務中心等。

　　收購堆高營收的同時，佰澤醫療的商譽也顯著增加。截至2024年6月30日，佰澤醫療的商譽已達6.43億元，占當期凈資產比重達55.1%。其中，因收購安徽首康投資，進而實現向黃山首康醫院提供醫院管理服務而產生的商譽達9834萬元。公司溢價收購而來的資產中，卻存在長期無法清償的應收款，資產質地難言優質。

　　從經營層面看，今年以來，諸多民營醫院陷入經營困局，欠薪、破產現象頻發。同行業可比企業中，同樣專注于腫瘤醫療領域的美中嘉和業績同樣出現承壓跡象，2024年上半年營收同比下降23.21%，仍陷入持續虧損之中。在此背景下，佰澤醫療頻繁對外擴張形成的大額商譽的減值風險值得關注。

　　除了商譽減值風險之外，佰澤醫療是否有時間和能力經營好收購而來的資產同樣需要打上一個問號。據招股書披露，報告期內，佰澤醫療已發生15起醫療事故，其中11宗已賠款解決，截至最后實際可行日期，尚有4起醫療糾紛進行司法鑒定，其中3起涉及患者死亡、1起涉及患者終生殘疾。

　　此外，公司在合規運營方面同樣存在紕漏。業績記錄期間，佰澤醫療旗下醫院均未能為員工全額繳納社會保險及住房公積金供款。截至2023年12月31日，公司社會保險以及住房公積金供款的欠繳總金額約為2290萬元，公司在新版招股書中未披露欠繳數據。

　　歷史沿革方面，佰澤醫療曾溢價收購負資產公司。2021年5月26日，佰澤醫療全資附屬公司以2490萬元的代價收購北京醫創聯合科技發展有限公司100%股權。交易對手方包括，北京佰惠投資管理有限公司、蘇州律和升投資合伙企業（有限合伙），雙方分別向佰澤醫療全資附屬公司北京佰澤醫療管理有限公司轉讓北京醫創69.44%及30.56%股權。

　　招股書顯示，北京醫創于收購日期的可識別凈資產為-51.4萬元，因收購而產生的商譽達2543.5萬元。天眼查顯示，北京佰惠投資管理有限公司同電話企業為北醫佰惠醫療管理（上海）有限公司，其主要人員包括趙永凱、徐旭、陳昊陽、姜錚等一眾佰澤醫療高管。

　　蘇州律和升情況類似，同地址企業包括蘇州北醫佰惠投資合伙企業（有限合伙）等，股權穿透后發現受益者同樣包括徐旭等人。今年6月，佰澤醫療收到中國證監會反饋意見，其中就包括收購北醫佰惠股權的定價依據、價款支付情況及稅費繳納情況等，溢價收購負資產公司背后是否存在向高管輸送利益的現象值得關注。

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責任編輯：公司觀察