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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點：近年，永安行似乎跨界式并購不斷，如去年高溢價并購進入氫能源賽道，如今又再次進入農機自動駕駛賽道。需要特別指出的是，永安行跨界氫能源賽道似乎收效一般，公司仍然陷入持續虧損狀態。在并購重組及人工智能大熱背景下，公司此次再次跨界究竟是蹭熱點還是真跨界？

　　11月20日晚間，永安行發布公告稱，正在籌劃通過發行股份及支付現金的方式購買上海聯適導航技術股份有限公司（以下簡稱“聯適技術”）65%的股權。本次交易構成重大資產重組。由于有關事項尚存不確定性，公司股票將于11月21日起停牌。

　　值得一提的是，此次交易屬于跨界收購。近年，永安行似乎跨界式并購不斷，如去年高溢價并購進入氫能源賽道，如今又再次進入農機自動駕駛賽道。需要特別指出的是，永安行跨界氫能源賽道似乎收效一般，公司仍然陷入持續虧損狀態。在并購重組及人工智能大熱背景下，公司此次再次跨界究竟是蹭熱點還是真跨界？

　　重組聯適技術“烏鴉難變鳳凰”？標的盈利穩定性差 壁壘有待觀察

　　此次并購標的聯適技術是一家致力于為智慧農業提供智能化產品和解決方案的科技型企業，主營業務產品包括農機自動駕駛系統、智能作業控制系統、定位終端及配件等農機裝備智能化產品和智慧農場解決方案。其中，農機自動駕駛系統營收占比超過70%，是上海聯適主要收入來源。

　　而永安行的主要業務是基于物聯網和數據云技術的共享出行系統的研發、銷售、建設、運營服務，同時依托永安行平臺通過永安行APP向消費者提供共享出行服務、智慧生活服務以及分布式氫能數據平臺業務。

　　永安行此次并購究竟能不能實現“1+1大于2”？需要指出的是，聯適技術曾計劃科創板上市，但最終終止撤回，該標的資產質量究竟幾何？

　　從盈利穩定上看，聯適技術出現增收不增利現象。2020-2022年，公司營收分別為1.72億元、2.2億元以及3.15億元；歸母凈利潤分別為2841.23萬元、2280.22萬元以及5284.93萬元。需要指出的是，公司增收不增利背后是似乎在IPO前夕以價換量。聯適技術核心產品農機自動駕駛系統平均銷售單價呈現逐年下降趨勢，2020-2022年銷售單價分別為1.98萬元/套、1.07萬元/套和0.84萬元/套。

　　從同行競爭、市場地位及研發投入等看其行業壁壘是否足夠硬核。以購置補貼計，國內農機自動駕駛系統市場公司數量由2019年的31家增加到2022年的58家，這或說明行業競爭較為激烈。招股書報告期內，農機自動駕駛系統行業排名變化較大，2018-2021年，聯適技術市場份額由26.18%下降至15.71%，洛陽研究院在2021年市占率第一，這或說明公司行業地位較為脆弱。

　　公司研發投入水平似乎也不敵同行。招股書顯示，報告期，聯適技術的研發費用支出分別為1366.95萬元、2616.34萬元和3332.36萬元，占營業收入的比重（研發費用率）分別為7.95%、11.87%和10.57%。公開資料顯示，同行業可比公司華測導航、司南導航、天瑪智控、宏英智能報告期各期的平均研發費用率分別為12.92%、14.46%和14.90%，均顯著高于聯適技術。

　　跨界氫能故事是否爛尾？業績持續羸弱

　　值得一提的是，永安行并非首次跨界。去年公司高溢價并購進軍氫能源賽道。

　　2023年10月23日晚，永安行發布公告，與浙江凱博壓力容器有限公司（以下稱“浙江凱博”）及其8名自然人股東于近日簽署了《股權轉讓協議》，約定公司以1.67億元收購浙江凱博88%的股權。對此，公司稱，此舉意在增強公司氫能產業鏈，填補高壓碳纖維纏繞氣瓶的技術空缺，促進燃料電池等氫能系列產品未來在氫儲能、氫能商用車、飛行器具等領域的發展應用。

　　需要指出的是，永安行此次跨界氫能源并購屬于高溢價收購。

　　公告顯示，截至評估基準日2023年9月30日，浙江凱博所有者權益賬面值為2498.37萬元，采用收益法評估值為1.9億元，增值率高達661.89%。與此同時，相關交易方給出相關業績承諾，即2024年至2026年，標的公司扣非后凈利潤需分別達到1850萬元、2000萬元和2150萬元。

　　需要指出的是，公司進軍氫能賽道公司業績仍然顯然持續虧損狀態。Wind數據顯示，公司的營收由2019年的9.36億元大幅下滑至2023年5.45億元。公司自2022年后陷入持續虧損的局面。三季報報顯示，公司前三季度營業收入為3.74億元，同比下降8.74%；歸母凈利潤為-2993.00萬元，同比下降350.77%；扣非歸母凈利潤為-5492.92萬元，同比下降92.41%。

　　永安行投入的共享氫能兩輪車騎行體驗備受質疑。

　　據悉，一些用戶在社交平臺上吐槽，氫能自行車比普通自行車重，助力效果時靈時不靈，使得騎行體驗大打折扣。有車輛在氫氣助力時具備較好的騎行感受，不少車輛由于余氫不足或故障，根本無法提供有效助力，騎行反而更費力。另一反饋是車輛故障頻發。故障率偏高，甚至在一些集中停放點的車輛中，大部分都無法正常使用。無論是“該車電量低或氣壓不足”、“該車正在維護，運營小哥正在趕來處理”，還是“開鎖失敗，請重新掃碼或更換車輛”，各種報錯提示讓用戶頭疼不已。此外，停車點定位不準，加劇了還車難度。

　　值得一提的是，公司的相關氫能賽道盈利能力仍然十分微弱。至此，我們疑惑的是，公司氫能源賽道的故事還能講多久？

來源：公告

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責任編輯：公司觀察