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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/星期日

　　近日，聯蕓科技（杭州）股份有限公司（以下簡稱“聯蕓科技”）將要IPO。

　　值得注意的是，聯蕓科技關聯交易金額較高，其中聯蕓科技向客戶E（根據數據推測是其第二大股東海康威視及其下屬企業）的銷售金額占公司營業收入的比例較高，2021年至2023年分別為38.44%、37.57%和30.73%，均超過30%。此外，公司沒有控股股東，實控人方小玲即使控制公司45.22%的股份卻只有28.2%表決權，而且一致行動人?？低曉幸黄狈駴Q權，這些都使實控人控制權穩定性遭到質疑。

　　業績不穩定 應收賬款占比較高

　　根據招股書，2021年至2023年，聯蕓科技分別實現營業收入5.79億元、5.73億元、10.34億元，同比增長72.32%、-0.98%、80.38%；實現歸母凈利潤0.45億元、-0.79億元、0.52億元，同比增長11262503.11%、-275.43%、165.98%。也就是說，公司2021-2022年營業收入業績幾乎停滯，2022年歸母凈利潤變為虧損，發展極不穩定。

　　此外，聯蕓科技對政府補貼依賴性較為嚴重。2021-2023年，公司計入當期損益的政府補助分別為0.39億元、0.17億元、0.33億元，來自于政府補助占同期凈利潤比分別為86.87%、不適用、62.82%，占比較大。

　　聯蕓科技應收賬款占比較高。2021年至2023年、2024年上半年，聯蕓科技應收賬款賬面價值分別為1.16億元、1.57億元、2.73億元和3.43億元，占流動資產的比例分別為 22.67%、21.33%、37.16%和40.74%。公司的存貨賬面價值分別為 2.20億元、4.03億元、1.83億元和 3.20億元，占流動資產的比例分別為43.11%、54.84%、24.88%和38.06%。

　　除此之外，聯蕓科技毛利率低于可比公司。2021年至2023年、2024年上半年，公司綜合毛利率分別為 35.56%、39.95%、45.66%、49.73%，低于同行業平均值 42.99%、42.02%、42.49%、42.75%。

　　客戶集中度高 關聯交易占比較高

　　聯蕓科技客戶集中度較高，2021年至2023年、2024年上半年，公司前五大客戶占銷售總額比例分別為75.91%、76.11%、73.12%、76.81%，均超過70%。

　　聯蕓科技的供應商集中度同樣較高。2021年至至2023年、2024年上半年公司前五大供應商采購額占比分別為85.29%、92.10%、93.30%、94.17%。公司向第一大供應商臺積電的采購金額占當年采購總額的比例分別為55.77%、66.08%、63.62%、94.17%。如果未來國際出口管制和貿易摩擦加劇，使得公司相關原材料進口受到限制，可能會對公司的生產經營及財務狀況造成不利影響。

　　聯蕓科技與?？低暭?span id=stock_sz301308>江波龍的關聯交易金額較大，占比較高，受到市場關注。

　　?？低暿锹撌|科技的第二大股東，持有聯蕓科技約37.38%的股份。海康威視及其子公司海康科技合計持有聯蕓科技的股份比例較高，對聯蕓科技的經營和業務具有重大影響力。根據招股書及公開信息，聯蕓科技向客戶E（即?？低暭捌湎聦倨髽I）的銷售金額占公司營業收入的比例較高，2021年至2023年分別為38.44%、37.57%和30.73%，均超過30%。聯蕓科技表示，與客戶E關聯交易價格公允，預計未來與客戶 E 及其下屬企業的關聯交易將持續發生。

　　除了?？低曂?，聯蕓科技還與江波龍等關聯方存在交易。江波龍通過其100%控股的西藏遠識持有聯蕓科技4.29%的股份，并是聯蕓科技的重要客戶之一。聯蕓科技向江波龍的銷售金額也相對較高，2021年至2023年分別為0.95億元、1.11億元、1.74億元。

　　雖然聯蕓科技表示其對關聯方不構成重大依賴，且關聯交易不影響其經營獨立性，但如此高比例的關聯交易仍可能引發市場對其獨立性的擔憂。

　　海康威視曾享有一票否決權 實控人控制權穩定性遭質疑

　　方小玲除目前直接持有公司8.41%的股份外，其通過控制的持股平臺弘菱投資、同進投資、芯享投資合計控制公司45.22%的股份，雖然持股比例比較高，但是招股書顯示，方小玲并不是實際控制人，因為其擁有的表決權只有28.2%，使實控人控制權穩定性遭到質疑。

　　值得注意的是，2017年2月?？低晫β撌|科技增資，約定?？低曊J購聯蕓科技新增注冊資本102.46萬美元，并通過《增資擴股協議》獲得一票否決權，直到2022年6月29日，?？低暡欧艞壛艘黄北頉Q權。而此時，聯蕓科技已經啟動上市工作，這讓讓投資者質疑其目的是否為為滿足上市企業獨立性的要求，以及在一票否決權的存續期間是否對聯蕓科技實施控制。

　　對此，聯蕓科技在回復函中表示，海?？低曉O置、變更權利主體及終止一票否決權具有合理的商業背景，符合投資行業的慣例，并非意圖借此對發行人實施控制。一票否決權的設置系投資方的保護性權利，不足以使得?？低晫?/span>公司具有控制權；該一票否決權權利本身未對聯蕓科技的控制權穩定性及方小玲的控制權地位造成不利影響，方小玲的實際控制權未受到限制。

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責任編輯：公司觀察