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　　近日，白云山披露2024年半年度報告。公告顯示，公司上半年實現營業收入約為410.43億元，同比增長2.68%；歸母凈利潤約為25.5億元，同比下降9.31%；扣非凈利潤為23.41億元，同比下降9.92%；經營活動產生的現金流量凈額為-20.37億元，同比下降174.97%。

　　結合往期半年度業績表現來看，白云山營收增速進一步放緩創下四年新低，歸母凈利潤同樣出現四年來的首次同比下降，公司交出2020年疫情之后的最差半年度成績單。從單季度表現看，2024年第二季度公司業績頹勢進一步加劇，期內實現營收180.97億元，同比下滑1.34%，為21年以來首次出現單季度營收同比下降，環比下滑21.13%；歸母凈利潤5.91億元，同比下降34.48%，環比下降69.8%。

　　分業務看，白云山業務主要包括四大板塊，分別為以制藥業務為主的大南藥板塊，以王老吉為主要產品的大健康板塊，以醫藥流通業務為主的大商業板塊。其中，大南藥、大健康為白云山的核心業務板塊，為公司提供了主要的營收及利潤來源。大商業板塊由于以醫藥流通業務為主，因此雖營收額較高，但盈利能力較弱。

　　2024年上半年，白云山大南藥板塊實現營收61.83億元，同比下降2.04%，毛利率為49.73%，同比減少1.37個百分點。大健康板塊實現營收65.38億元，同比下降7.24%，毛利率為42.98%，同比減少1.57個百分點。大商業板塊實現營收278.19億元，同比增長6.12%，毛利率為6.39%，同比減少0.49個百分點。

　　根據國家統計局數據，2024年上半年，全國規模以上醫藥制造業實現營業收入人民幣12352.7億元，同比下降0.9%，實現利潤總額人民幣1805.9億元，同比增長0.7%；全國規模以上酒、飲料和精制茶制造業實現營業收入人民幣8189.2億元，同比增長4.6%；實現利潤總額人民幣1597.4億元，同比增長13.1%。

　　從上述數據不難看出，白云山雖手握“金戈”、“王老吉”兩大強力品種，但相關板塊業績表現均跑輸行業，且盈利能力進一步減弱。2024年上半年公司整體銷售毛利率僅為19%，已創下歷史新低。加權凈資產收益率僅7.04%，創下2018年以來的新低。

　　具體到兩大品種，報告期內白云山核心子公司王老吉大健康實現營收59.97億元，同比下滑6.29%，凈利潤11.18億元，同比下滑10.98%。結合往期業績表現看，2019年-2023年，王老吉大健康分別實現營收102.97億元、68.62億元、97.29億元、93.49億元、100.13億元，2023年全年營收額尚未回復至疫情前水平。

　　利潤方面，2023年王老吉大健康公司僅實現凈利潤14.6億元，相比2022年的14.48億元幾無增長，但公司凈資產同比增長約19%，已出現增收不增利，凈資產收益率持續下降的趨勢。在此背景下，2024年上半年公司營收、凈利潤均再度出現同比下降，整體增長已有停滯跡象，業績天花板或已顯現。

　　另一款核心產品金戈（枸櫞酸西地那非片）在半年報中并未披露業績情況，從2023年數據來看，產品營收及毛利率均實現穩健增長，但從競爭格局看，中國PDE5i藥物市場已是一片紅海，枸櫞酸西地那非片已有包括齊魯制藥、科倫藥業等10多家藥企的仿制藥已獲批上市，未來金戈想維持營收增長及高毛利率勢必將面臨不小的挑戰。

　　作為處于成熟期的老牌醫藥企業，白云山與云南白藥等可比企業類似，舊業務逐步陷入增長瓶頸，亟待尋求新的業績增長動力。但從公司的研發投入以及收并購動作來看，公司在新業務開拓方面動作緩慢，仍處于“吃老本”的狀態。

　　2023年公司的銷售費用率、管理費用率分別為8.08%和3.21%，研發費用率僅為1.04%。2024年上半年，公司三費費用率分別為7.6%、2.96%和0.95%，剔除醫藥流通業務營收后研發費用率也僅3%。收并購方面，過去5年公司幾無收并購項目，同時不斷斥資投入房地產項目，報告期內，公司非股權投資項目新增廣藥白云山保障性租賃住房暨人才公寓建設項目，項目主要內容包括住房、幼兒園、車庫及社區公服等其他配套設施，計劃投資金額10.83億元。

　　2023年，公司原料藥基地及涼茶生產線項目已達到預定可使用狀態，而相關板塊業績仍在走下坡路，導致公司資產收益率不斷走低。2024年上半年，公司在建工程達到26.9億元，同比大增25.06%，其中部分項目為長期掛賬，且項目本身較難為公司帶來明顯收益。未來，隨著住房等非股權投資項目以及在建工程的陸續轉固，公司凈資產收益率或將進一步走低。

　　從營運數據看，白云山各項指標均出現不同程度的惡化。報告期內，公司存貨周轉天數、應收賬款周轉天數均創下疫情后的新高，而應付賬款周轉天數則創下新低。現金流方面，公司經營活動產生的現金流量凈額為-20.37億元，同比下降174.97%，在2023年全年同比下降41.37%的基礎下再度出現大幅下滑。

　　種種跡象表明，公司在產業鏈上的話語權有所減弱，部分資金被產業鏈其他企業占有，影響公司資金運行效率。同時，公司自有的存量資金同樣存在使用效率不高的問題。報告期內，公司現金類資產達178.28億元，同期有息負債達131.57億元，具有存貸雙高的特征。

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責任編輯：公司觀察