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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：天利
12月29日，北交所官網(wǎng)披露了恒升醫(yī)學(xué)科技股份有限公司（以下簡稱“恒升醫(yī)學(xué)”）招股說明書，公司上市申報(bào)材料被正式受理。據(jù)招股書顯示，恒升醫(yī)學(xué)主要產(chǎn)品包括血糖測試儀、配套血糖試紙及胰島素泵類產(chǎn)品。
在對招股書進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)，公司存在諸多隱憂。首先，報(bào)告期內(nèi)，公司血糖測試儀的產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率均較低，在此背景下公司仍募資擴(kuò)產(chǎn)，合理性存疑。其次，公司報(bào)告期內(nèi)連續(xù)三年分紅，又于遞表前夕定增，是否涉及利益輸送需要關(guān)注。同時(shí)，公司的研發(fā)費(fèi)用率不足5%，顯著低于行業(yè)水平，貼牌代理營收超5成，自研實(shí)力及產(chǎn)品競爭力或不足。此外，公司還存在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率惡化，第一大供應(yīng)商成立僅一年，貼牌產(chǎn)品供應(yīng)商選擇獨(dú)立性存疑等諸多問題，公司長期發(fā)展前途不明。
產(chǎn)能利用率低地域性特征明顯 募資擴(kuò)產(chǎn)合理性存疑
招股書顯示，恒升醫(yī)學(xué)募集資金投資項(xiàng)目包括血糖試紙和血糖儀器擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及信息化升級項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，分別擬投入募集資金5660萬元、7470萬元、5540萬元和6330萬元。
但從公司既往產(chǎn)能情況看，募資擴(kuò)產(chǎn)的合理性及必要性存疑。招股書顯示，2020年-2022年以及2023年上半年，公司血糖試紙產(chǎn)能利用率分別為87.26%、80.39%、70.74%、65.13%，呈持續(xù)下滑趨勢。同期血糖測試儀產(chǎn)能利用率為16.67%、51.16%、77.42%、23.00%，均未達(dá)到80%且存在較大波動(dòng)。
同時(shí)，從產(chǎn)銷率看，公司血糖測試儀產(chǎn)銷率在報(bào)告期內(nèi)分別僅為6.54%、16.11%、8.70%和40.52%，存在滯銷現(xiàn)象。需要指出的是，公司業(yè)務(wù)主要集中于西北區(qū)域，地區(qū)營收占總營收的比例長期維持在70%以上，其他區(qū)域市場拓展面臨競爭壓力較大。
此外，公司存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)持續(xù)惡化現(xiàn)象。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.43次/年、2.55次/年、3.40次/年、1.08次/年，均低于行業(yè)平均水平。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.15次/年、2.10次/年、1.63次/年和0.55次/年，回款進(jìn)度趨于緩慢，且同樣顯著低于行業(yè)平均水平。
在市場拓展不確定性大，自身產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率均不理想，存貨周轉(zhuǎn)及回款情況并不樂觀的下，恒升醫(yī)學(xué)仍要募資擴(kuò)產(chǎn)，其合理性及必要性存疑。
左手分紅右手定增 是否涉及利益輸送？
2019年-2022年，恒升醫(yī)學(xué)均進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，各年度分紅額分別為683.42萬元、1089萬元、1526.6萬元及928.8萬元。同時(shí)，2020年-2022年以及2023年上半年，公司持有貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)總額分別為1.15億元、1.19億元、0.69億元和1.07億元。
此外，今年4月，恒升醫(yī)學(xué)發(fā)布公告，擬使用最高額度不超過人民幣1.5億元的閑置自有資金購買理財(cái)產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性存款。從分紅、自身現(xiàn)金持有情況以及購買理財(cái)產(chǎn)品來看，恒升醫(yī)學(xué)資金較為充裕。
值得關(guān)注的是，遞表前夕，恒升醫(yī)學(xué)在并不缺錢的情況下選擇定向增發(fā)，并將募集資金用于補(bǔ)流。2023年4月，恒升醫(yī)學(xué)向2位自然投資人邢鷹、董春萍定向發(fā)行112萬股公司股票，發(fā)行價(jià)格為9元/股，募集資金總額為人民幣1008萬元，募集資金凈額為人民幣997.62萬元。據(jù)招股書顯示，邢鷹、董春萍均為新增投資者，本次定增前并未持有公司股份，定增后二人均持有公司0.72%的股權(quán)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，北交所上市的醫(yī)療器械公司發(fā)行市凈率中位數(shù)及均值大約為2.4倍。截至2021年12月31日，恒升醫(yī)學(xué)經(jīng)審計(jì)的歸屬于公司股東的凈資產(chǎn)為3.42億元，每股凈資產(chǎn)為4.48元。結(jié)合北交所近期打新現(xiàn)象較為火熱來看，相關(guān)股份或?qū)⒃诠旧鲜泻笙硎艿匠浞值囊鐑r(jià)空間，是否存在利益輸送現(xiàn)象值得關(guān)注。
業(yè)務(wù)對外依賴性強(qiáng)獨(dú)立性存疑 2022年第一大供應(yīng)商成立僅一年
從主營業(yè)務(wù)看，恒升醫(yī)學(xué)主要主要為糖尿病患者提供監(jiān)測、治療及血糖管理閉環(huán)式解決方案，產(chǎn)品包括血糖測試儀、配套血糖試紙及胰島素泵類產(chǎn)品。其中，代理業(yè)務(wù)占據(jù)了公司超5成的營收，報(bào)告期各期，恒升醫(yī)學(xué)代理業(yè)務(wù)收入分別為1.41億元、1.52億元、1.85億元及5593.14萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為62.74%、54.65%、56.81%及43.19%。
所謂代理業(yè)務(wù)，主要是指公司與泰博科技合作貼牌代理的博士醫(yī)生系列血糖監(jiān)測產(chǎn)品。在委托第三方貼牌生產(chǎn)產(chǎn)品營收占比較高的同時(shí)，公司自有核心技術(shù)產(chǎn)品收入僅有707.81萬元、1380.08萬元、3743.39萬元及3332.35萬元，占營業(yè)收入比重分別為3.15%、4.95%、11.55%及25.69%。
從研發(fā)費(fèi)用看，恒升醫(yī)學(xué)各報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用大多不足1000萬元，不足銷售費(fèi)用的五分之一，具有明顯的重營銷，輕研發(fā)特征。各報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為615.76萬元、976.95萬元、1024.34萬元和531.2萬元，研發(fā)費(fèi)用占營收比例分別為2.74%、3.51%、3.16%和4.10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均水平。
收入依賴于第三方貼牌生產(chǎn)，自身創(chuàng)新研發(fā)投入不足，在此背景下，恒升醫(yī)學(xué)未來的業(yè)績增長或?qū)⒚媾R較大挑戰(zhàn)，發(fā)展前景不明。
值得關(guān)注的是，除2022年之外，泰博科技還始終為恒升醫(yī)學(xué)的第一大供應(yīng)商，采購金額占比分別為31.54%、22.92%、13.39%和18.79%。除了貼牌代理產(chǎn)品之外，恒升醫(yī)學(xué)自主生產(chǎn)的產(chǎn)品中，還包括了泰博科技授權(quán)生產(chǎn)的4200系列血糖測試儀及配套血糖試紙，相關(guān)原材料均采購自泰博科技。
由此可見，恒升醫(yī)學(xué)不僅營收有賴于泰博科技的貼牌生產(chǎn)產(chǎn)品，自產(chǎn)產(chǎn)品也較大程度依賴于泰博科技，業(yè)務(wù)獨(dú)立性面臨較大考驗(yàn)。
此外，從供應(yīng)商來看，恒升醫(yī)學(xué)2022年的第一大供應(yīng)商為山東東步發(fā)展集團(tuán)有限公司。天眼查顯示，該公司注冊資本1億元但無實(shí)繳資本，參保人數(shù)4人，成立于2021年11月18日，次年便成為公司第一大供應(yīng)商，此后便銷聲匿跡，未再出現(xiàn)在前五大供應(yīng)商名單之中。
責(zé)任編輯：公司觀察
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