意見領袖 | 楊德龍

　　2024年我國經濟還會延續復蘇的態勢，我在2024年十大預言里就明確地講到了背后的邏輯。穩經濟增長的政策還會進一步加碼，消費、投資、出口三駕馬車都有所改善，從而推動經濟出現5%左右的增長。2023年經濟已經出現了一定的復蘇，這是在低基數的情況之下實現5%以上的增長。現在基數已經有所抬高，2024年能夠延續復蘇態勢實現5%的增長，還是需要政策面的發力，有效化解樓市、地方債和中小金融機構三大風險，從而能夠提振經濟增速，在拉動投資和刺激消費方面也要發力。所以我在十大預言中講到，財政政策更加積極有效，刺激消費和拉動投資的力度會進一步加大。現在民間投資增速不足，特別是房地產投資已經連續多年負增長。通過政府投資來彌補民間投資的不足，創造更多的GDP也創造更多的就業是穩增長的重要方面。

　　消費在2023年成為推動經濟增長最重要的引擎，前三季度消費對GDP增長的貢獻甚至達到了87%，這一定程度上也說明了投資和出口的貢獻相對較小，所以出現了消費的貢獻特別大，在2024年出口增速有可能有一定的改善。出口貿易方面，從不利的角度來看，歐美經濟放緩的可能性很大，所以對于我國產品的需求可能會下降。但是美聯儲開啟降息周期，有可能防止美國經濟陷入衰退。同時我們也看到我們的出口結構在不斷調整，一些低端制造業代工產品可能會因為勞動力成本的上升等原因轉移到東南亞、印度等地區。但是像汽車、手機等高附加值產品的出口逐步形成了優勢。可喜的是2023年我國汽車出口已經接近500萬輛，超過了日本成為世界第一大汽車出口國。2024年我國汽車出口有望保持強勁的勢頭，這對穩定出口增速是有利的，而且現在汽車的出口成為增速最快的單品，這也是出口貿易能夠穩住的重要方面。

　　投資增速提升，出口穩住，消費要進一步提升就要增加居民收入。居民收入分兩部分，一部分是工資性收入，一部分是財產性收入。通過加大對于投資的支持力度，推動工業生產增長，從而創造更多的就業，提高居民的收入水平。另一方面通過提高資本市場的表現，資本市場走強，使得2億股民、6億基民資產增值，這可能也是對刺激消費來說是更加直接的手段。另一方面在樓市方面可能會進一步放大招。對于樓市的一些銷售層面的行政性限制逐步取消，也能夠起到活躍樓市的作用，房價能夠企穩回升，這也有利于提高家庭資產，從而提振消費信心。我在十大預言中講到居民儲蓄向資本市場轉移的進程繼續開啟，從而通過買基金入市或者是直接開戶入市給A股市場帶來增量資金。居民儲蓄過去兩年增加了40萬億，這些資金在存款賬戶只能享受到1%點多的較低回報，一直在等待機會。現在樓市的機會明顯減少，以往居民儲蓄轉移的方向主要是樓市。據統計，中國家庭資產70%都是配置在房子上，但是現在房價上漲的預期已經發生了扭轉，很多地方房地產的供求關系發生了很大的改變，供過于求的現象比較突出，而成交量也是出現了萎縮。所以居民儲蓄轉移的方向從原來轉向樓市，逐步轉向資本市場，這是大的判斷。

　　實際上從2019年我提出居民儲蓄向資本市場大轉移之后，連續三年居民儲蓄大量通過買基金入市。特別是在2019年、2020年、2021年，這三年每年新基金的發行量達到2萬億~3萬億這樣比較大的規模。這兩年由于市場的賺錢效應較差，居民儲蓄轉移的進程放緩，新基金的發行比較困難，這也是市場見底的一個重要特征。特別是有一些新基金出現發行失敗的案例，這也是市場到了歷史大底位置的一個重要體現。2024年隨著經濟復蘇的預期增強，資本市場有可能會走出結構性牛市的行情。這樣居民儲蓄可能會向資本市場轉移，成為市場的增量資金。另外美聯儲在2024年開啟降息周期，貨幣政策轉向已經是板上釘釘，這也會使得非美貨幣出現升值。人民幣事實上在去年年底已經出現了一波快速升值，從7.4左右回升到7.1左右。預計2024年還會延續升值的態勢，有可能回到六字頭。這樣伴隨著人民幣升值的過程，外資可能會重新流入到A股市場。外資在人民幣升值過程中流入到A股，一方面可以獲得匯率上的收益，另一方面可以在A股市場估值低的時候布局，獲得市場估值修復帶來的收益。這樣雙重收益的疊加會吸引外資加速流入到A股市場，預計2024年外資流入到A股市場的資金量有可能會達到2000億人民幣以上。所以在2024年A股市場有可能會迎來結構性牛市的機會。

　　在經濟轉型的過程中，有些行業逐步沒落成為夕陽行業，而有些行業仍然蓬勃發展，處于朝陽行業的階段。從經濟轉型的角度來看，大消費、新能源和科技三大領域依然是增長比較好的三大領域。而傳統的重工業、房地產產業鏈等則是出現了回落，很難出現再次回升。所以從投資的角度來看，我們要重點布局未來增長比較快的領域。像消費雖然增速上沒有以前那么高，但是品牌消費品的需求依然比較大。而且品牌消費品具有抗風險能力，具有穿越經濟周期的能力。像白酒、中藥、食品飲料等依然是具備持續增長的機會。新能源替代傳統能源是大方向。過去兩年新能源的大幅調整主要是由于2021年新能源板塊過多上漲，透支了未來兩三年的業績增長，所以導致估值上出現比較大的殺跌。

　　現在又到了否極泰來的時候，很多新能源的子行業，比如新能源汽車、鋰電池、光伏等，業績增長依然較快，屬于工業生產中增長比較迅速的領域。雖然由于產能過剩打價格戰導致估值下跌，但是股價的調整已經比較充分，很多新能源的股票相對于高點可能只有三折、四折的價格。所以在2024年有估值修復的機會。科技無疑是發展最快的領域，特別是ChatGPT帶動了整個AI板塊的崛起，像芯片、半導體、大數據等在2023年已經多次表現。2024年科技還會繼續表現，特別是在人工智能出現一些技術性的突破，我國芯片研發方面也有希望實現突破。這個板塊仍然是產生牛股的地方，但是要注意控制倉位，因為對于科技板塊，它的業績增長不是很穩定，而且很多公司并沒有核心技術，題材股概念股也比較多。所以要堅持基本面研究，堅持價值投資，從中找出一些真正具有核心技術而且具有增長潛力的科技龍頭股來布局。

　　在拉動投資、刺激消費方面要解決一些堵點，主要還是資金來源的問題。比如在投資方面，部分地方政府出現了債務負擔較重的問題，需要中央出臺更有力的措施進行化債來處置風險。未來在投資方面可能沒有太多的資金來源。近期相關部門也在討論采取新型PPP的方式來加大基建投資的力度，中央在財政預算方面也可能會給予一定的資金支持。明年投資增速不足的時候，政府投資加大力度，這也是撬動社會資本的重要方面。打通消費的堵點主要是要提高居民的收入。因為消費不是靠文件刺激起來的，而是需要切切實實地創造更多的就業機會，支持民營企業發展，從而提高居民的收入水平，提高居民對未來的收入預期。這樣消費信心和消費能力就會相應提升，消費能夠起來，經濟也就穩了。因為現在消費已經成為推動經濟增長最重要的引擎，特別是在2023年表現得特別突出。2024年消費對于GDP增長的貢獻依然是最大的，所以想方設法提高居民的工資收入和財產性收入是提振消費的最根本的方式。綜合來看，2024年政策上還會繼續放大招，經濟實現平穩復蘇值得期待。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)