意見領袖 | 管濤

　　2023年，全球加息潮起又潮落，主要貨幣走過巨幅波動的一年；人民幣匯率也經歷了升值、走貶又企穩回升等多個階段，年內即期匯率在6.68與7.35之間寬幅震蕩。

　　2024年，在全球經濟仍然面臨較大不確定性以及部分主要央行或迎來政策周期拐點等背景之下，人民幣匯率走勢又將如何演繹？

　　近日，中銀證券全球首席經濟學家管濤在接受記者專訪時表示，在相對價格邏輯下，2024年人民幣匯率走勢將主要受到國內經濟修復、海外貨幣緊縮以及外匯政策調控等三方面因素影響。

　　而伴隨著美聯儲貨幣政策及美元走勢存在的不同可能性，2024年人民幣匯率走勢可分為三種情形，例如在中性情形下，當中國經濟恢復較好，美國經濟“軟著陸”，美聯儲小幅降息，人民幣匯率或呈現一個有漲有跌、震蕩走勢。

　　記者：2023年人民幣匯率走勢“一波三折”，主要受到哪些因素影響？

　　管濤：匯率是兩種貨幣的比價關系，故研判匯率走勢既要看國內也要看國際。2023年，人民幣匯率走勢完美再現了前述相對價格邏輯，即在國內經濟曲折復蘇、央行進一步寬松，海外經濟韌性超預期、美聯儲繼續緊縮的背景下，人民幣兌美元匯率（下同）延續了震蕩調整行情。

　　回顧2023年，美元指數全年累計下跌2.04%、報收101.38；人民幣對美元中間價累計調貶1181個基點、跌幅為1.7%；在岸、離岸人民幣兌美元分別累跌約2%、2.9%，報收7.0978、7.1258。

　　全年人民幣匯率走勢大致可分為三個階段。第一階段為“強預期、弱現實”背景下的強勢反彈行情。受益于防疫政策優化、金融支持房地產16條措施實施等，市場對于2023年中國經濟復蘇前景改善，人民幣即期匯率由2022年11月初的7.30最高升至2023年1月底、2月初的6.70附近，三個月時間最多反彈超8%，與2020年6月初至年底七個月單邊上漲超9%不遑多讓。

　　第二階段為預期部分兌現背景下的震蕩調整行情。2月份之后進入預期兌現期，人民幣匯率沖高回落，從6.7一度跌至7.0附近，此后在6.9附近窄幅震蕩。5月中旬，人民幣匯率時隔五個多月再度跌破7。

　　6月中旬中國人民銀行“意外”降息，人民幣即期匯率于6月底跌破7.20。7月份，中央政治局會議釋放一攬子穩增長的積極信號，監管部門加碼外匯宏觀審慎措施，疊加美元指數回調，人民幣匯率階段性企穩反彈。

　　8月之后，國內經濟曲折修復疊加美元重新走強、中國人民銀行再度“意外”降息，人民幣匯率于8月末跌破7.30，并于9月8日跌破7.34，刷新近年來新低。此后人民幣匯率中間價穩定在7.17-7.18附近，即期匯率圍繞7.30窄幅波動。

　　第三階段則為外圍環境回暖帶動的止跌回升行情。11月初至12月末，美聯儲緊縮預期緩解、美國通脹超預期回落帶動美元指數快速回調和美債收益率大幅回落，人民幣中間價升至7.10附近，即期匯率也同步升至7.10左右。期間，美元指數從107附近跌至101下方，累計跌約5.3%，中間價和在岸人民幣即期匯率則分別漲約1.3%、3.2%。

　　記者：2024年全球經濟及主要央行貨幣政策不確定性仍強，人民幣匯率走勢如何展望？

　　管濤：根據相對價格邏輯，2024年人民幣匯率走勢主要受三方面因素影響，分別是國內經濟修復、海外貨幣緊縮以及外匯政策的調控情況。

　　2024年，人民幣匯率強弱仍取決于國內經濟恢復的利好能否對沖海外貨幣緊縮、美元指數高企的利空。穩匯率的關鍵在于穩經濟，外匯政策調控更多是幫助國內經濟調整爭取時間。

　　2023年底召開的中央經濟工作會議強調，2024年要全面深化改革開放，推動高水平科技自立自強，加大宏觀調控力度，切實增強經濟活力、防范化解風險、改善社會預期，鞏固和增強經濟回升向好態勢等。

　　2024年，在宏觀政策支持力度不減、地產市場有望逐步企穩以及海外貨幣緊縮拐點的支撐下，國內經濟有望進一步修復。不過由于社會預期仍相對偏弱，新舊動能轉換過程中經濟動能仍待進一步激發，疊加海外貨幣緊縮尾部風險暴露等，國內經濟回升仍有可能出現波折。

　　2024年，美聯儲貨幣政策及美元走勢存在三種情形：情形一為美國經濟“軟著陸”，即美國經濟增速輕微放緩、失業率小幅走高伴隨著美國通脹持續回落。屆時，美聯儲可能不加息或者小幅降息，美元指數有可能圍繞100上下窄幅波動。

　　情形二為美國經濟“不著陸”，即美國經濟增速繼續維持正產出缺口，失業率處于歷史低位，通脹持續高企甚至重新走高。屆時，美聯儲可能不降息或者再度加息，美元指數有可能重新走高。

　　情形三為美國經濟“硬著陸”，即美國經濟突然失速甚至陷入衰退，失業率大幅走高，通脹快速回落乃至通縮。此種情形下，預計美聯儲將快速切換至危機處理模式，快速降息甚至重啟零利率和量化寬松。當避險情緒、信用緊縮警報解除后，美元指數才會大幅走低。

　　與之對應，2024年人民幣匯率走勢存在三種情形：中性情形下，如果中國經濟恢復較好，美國經濟“軟著陸”，美聯儲小幅降息，人民幣匯率或呈現一個有漲有跌、震蕩走勢。

　　樂觀情形下，如果中國經濟回升向好勢頭得到加強，美國經濟“硬著陸”，美聯儲貨幣政策急劇轉向，人民幣匯率可能出現趨勢性反彈。

　　而悲觀情形下，如果美國經濟“不著陸”，美聯儲不降息甚至重新加息，中國經濟繼續面臨較大下行壓力，人民幣匯率或有可能繼續承壓。

　　需要指出的是，由于內外部存在諸多不確定不穩定因素，因此研判匯率走勢要切忌線性單邊思維。

　　沒有只漲不跌的貨幣，也沒有只跌不漲的貨幣。如果前期匯率調整對各種利空定價較為充分，后期即便有些朦朧利好、邊際改善，人民幣匯率都可能出現大的反向波動。2022年底、2023年初的人民幣匯率回升行情就殷鑒不遠。

　　來源：新華財經

　　(本文作者介紹：中銀證券全球首席經濟學家)